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全方位解析工业大麻第一股Tilray财报:前景美好风险很大
2019-05-16 22:12:46
袁晓茜|财联社
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原创

财联社(上海,研究员 袁晓茜)讯,Tilray是一家加拿大制药公司和大麻生产商,总部位于加拿大不列颠哥伦比亚省纳奈莫市。在美国注册,同时在澳大利亚、新西兰、德国等开展业务。 该公司于2013年成立,在2016年12月,成为北美第一家通过GMP认证的医用大麻生产商。2018年7月在纳斯达克上市,成为美股工业大麻第一股。招股书和公司财报表明,Tilray自上市以来营收增长迅速,但尚未实现盈利。

2018年7月份,加拿大通过“C-45号大麻法案”,法案规定,年满19岁并具有完全行动能力的成年人均可以合法购买“休闲娱乐用大麻”,加拿大成为继乌拉圭之后第二个可以合法使用“休闲娱乐用大麻”的国家。7月19日,Tilray以每股17美元的价格首次公开募股, 上市后连续飞涨两个交易日,2个月后股价刷新至214美元,并一路上涨至近300美元,较IPO定价上涨1665%。与此同时,美国大麻股也集体飞涨。以下为您带来Tilray公司2019年第一季度财务状况深度解析。

概况

总营收:2019年第一季度为2300万美元,较2018年同比增长195.1%。

总销售量:达到了3012千克,是2018年同期的三倍。

销售价格:平均每克净零售价从2018年同期的5.94美元下降到5.60美元,除去税费外为每克5.28美元。

毛利率:从2018年四季度的20%上升到本季度的23%,2018年同期为50%左右。毛利率下降主要是由于加拿大和葡萄牙增加种植设施以及第三方供应所产生的成本增加所致。

净亏损:该季度净亏损3,030万美元,合每股亏损0.32美元,上年同期净亏损520万美元,合每股亏损0.07美元。非公认会计准则调整后的本季度净亏损为2520万美元,即每股亏损0.27美元。净亏损的调整为非经常性的收购相关费用。调整后的EBITDA为亏损1,460万美元,上年同期为亏损320万美元。净亏损增加和经调整的EBITDA下降主要是由经营费用增加、收购Manitoba Harvest公司和国际团队的扩张所致。

对于一季度业绩,总裁兼首席执行官Brendan Kennedy表示:“我们对第一季度的业绩感到满意,我们在作为大麻行业全球领导者方面取得了持续的实质性进展。收购加快了我们进入美国大麻和CBD市场的步伐,收购Manitoba Harvest和Natura Natural公司增加了我们在北美和欧洲的生产和制造能力。”对于下一步规划,Kennedy表示,将在全球范围内扩大业务并进行规模化投资。

核心财务数据解析:

——营收方面

Tilray公司的营收主要来源于四个部分,成人使用大麻(Adult-use)、临床医疗(ACMPR)、食物制品(Food products)和国际医疗(International-medical)。其中成人使用大麻和临床医疗为主要营收来源,分别占据总营收的三分之一。

2019年第一季度总营收同比增长195%,达2300万美元,2018年同期为780万美元。主要受2018年加拿大成人使用大麻合法化、Manitoba Harvest公司收购大麻食品业务的推动,以及国际医疗市场的强劲增长所致。

该季度大麻提取物(extract products)收入为650万美元,而2018年同期的收入为310万美元。按收入比例计算,2019年3月31日,萃取产品占非食品类产品收入的37%,2018年同期为40%。2018年10月17日,成人使用大麻在加拿大启动,营收为780万美元,占2019年第一季度收入的34%。预计2019年加拿大成人大麻收入占总收入的比例将更高,因为全年的销售收入将占总收入的比例。

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图片来源:公司财报

——成本方面

经营性成本主要由六个部分构成,分别为一般行政支出(General and administrative expenses)、销售和营销支出(Sales and marketing expenses)、折旧及摊销支出(Depreciation and amortization expense)、基于股票的薪酬支出(Stock-based compensation expense)、研发费用(Research and development expenses)以及收购和整合费用(Acquisition and integration expenses)。其中一般行政支出占比最大,占据经营性成本的三分之一左右。2018年同期经营性成本支出与营收持平,但本年一季度该部分支出占营收的144%。

一般行政支出为1280万美元,较上年同期增长209%,该部分增长主要是更高的员工薪酬成本造成的。收购Manitoba Harvest公司,以及准备上市相关工作,需招收大量法律、审计、人力资源、IT等专门人员为其提供必要的支持。

销售和营销支出为782万美元,较2018年226万美元上涨246%。该部分成本增加主要是由于收购Manitoba Harvest公司,发展成人使用大麻营销团队,以及壮大德国分公司Tilray Deutschland GmbH 带来的。

折旧和摊销成本为186万美元,较上年同期增加了164万美元。该部分增长几乎全部是由收购Manitoba Harvest公司和Natura Natural公司引起的。

基于股票的薪酬支出为531万美元,2018年仅为3万美元。该部分为上市后员工期权兑现和新实施的绩效奖励所产生的。

研发费用为105万美元,与上年基本持平。因为新产品的推出、临床试验药物的生产以及与成人使用大麻有关的几个项目的开发都是在一季度之前完成的。但随着临床试验次数的增加以及新配方的研制,该部分费用将会继续加大。

收购和整合费用为442万美元,2018年同期未产生该部分费用。该部分费用由收购Manitoba Harvest公司和Natura Naturals公司产生。

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图片来源:公司财报

——现金及现金等价物

截至2019年第一季度,Tilray持有现金和现金等价物2.94亿美元,短期投资3120万美元,主要用于营运开销。现金及现金等价物和短期投资主要由现金、货币市场基金、短期国库债券、公司债券和股票组成。

该部分资金获取途径为:

2018年2月和3月,该公司以每股7.10美元的价格发行了7,794,042股A类优先股,并获得了约5,500万美元的现金收益。首次公开募股(IPO)后,已发行的A类优先股自动转换为7,794,042股第二类普通股。

2018年7月,IPO后以每股17美元的价格出售了1035万股二类普通股。扣除承保折扣后,净收入约为1.637亿元。

2018年10月,发行了年利率5%的可转换债券,总本金4.75亿美元。扣除佣金后的净收入约为4.608亿美元。

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图片来源:公司财报

资金使用情况:

第一季度用于收购活动的净现金达到了1.69亿美元,与2018年同期的4278亿美元相比,增长了296%。用于经营性活动的净现金为2484万美元,2018年同期仅为173万美元。 本季度有两项值得注意的净现金使用情况。

用于收购活动的净现金方面,Tilray继以5400万美元的价格收购了加拿大持牌大麻种植公司Natura Naturals之后,今年又以3.1亿美元的价格收购了大麻生产商Manitoba Harvest。

用于经营性活动的净现金方面,Tilray将投资3260万美元,在不列颠哥伦比亚省和安大略省的三家工厂增加20.3万平方英尺的生产和制造基地。Tilray的全球大麻生产和制造基地面积从110万平方英尺扩大到130万平方英尺。

值得注意的风险提示

1、 依赖于监管部门的批准许可,面临诉讼风险较大。

大麻产品从生产、包装、储存和出售,需要经过各个相关监管部门的批准。不同大麻农作物在每个生长季节都需要持续更新许可证,大麻产品出口需遵循相关国家的规定并得到许可。每一个证明的延期、撤销和限制都有可能对后续的流程造成难以估量的影响。若未能遵循相关法规,则需接受监管部门的调查和诉讼,合规成本增加,并面临高额赔偿金,公司高层领导也会面临民事或刑事处罚。因此在监管和法律诉讼方面的未知风险较大。

2、 对市场体量估量不足,难以准确把控生产销售量,盈利有风险。

加拿大是世界上第二个成人可以合法使用大麻的国家。对于全世界各个市场上“成人使用大麻”的供应及需求情况,没有足够准确的数据,且过剩的产量无法出口到将大麻制品认定为非法产品的市场上。因此,增加了把控大麻产品生产和销售数量的难度,积极扩张和增加成本都会使得公司盈利面临更大的困难。

3、 新兴产业未知因素过多,不确定性强。

其一,对于成人使用大麻的监管条例尚不完备,处于持续变动中,且不同地区差异较大,公司需按照新条例不断修改大麻制品成分和剂量,改变包装、市场营销、分销渠道等,运营成本较大;

其二,加拿大、美国和国际上对大麻或分离大麻素(如CBD和THC)的医疗效益、生存能力、安全性、有效性和剂量的研究仍处于相对早期的阶段,临床试验也相对较少。随着对大麻研究的持续深入,未来的临床试验可能会得出与当前人们对大麻的医疗效益、生存能力、安全性、有效性、剂量等相矛盾的结论,进而影响社会大麻的认可度和对相关产品的需求。

4、 面临农产品固有风险和能源成本攀升风险。

种植大麻是一个农业生产过程,因此会面临农产品业务固有的风险,如由于天气、昆虫、植物病害和其他情况所造成的作物歉收风险。此外,生产过程电力、水、公共交通等公用事业,水电价格上涨、大面积停电或交通中断都会对生产过程造成严重影响。

5、 美国政策导致其存在永久退出该市场的风险。

美国市场是该公司的主要市场之一,也是收入的主要来源。但美国海关和边境保护局(CBP)声明,边境官员可以永久禁止任何在大麻行业工作或投资,或承认曾经使用过大麻的外国游客入境。即使是投资公开上市的大麻公司,也可能被认为有利于非法毒品交易。该公司的工作人员或者投资者,都有可能被终身禁止进入美国。因此,加剧了该公司永久退出美国市场的风险。

大麻行业咨询公司Viridian Capital Advisors数据显示,2018年全球大麻类公司已经融资近138亿美元,而在2017年,还只有35亿美元。工业大麻市场,资本与风险齐飞。2019年,工业大麻风也吹向了中国。一月份,顺灏股份在取得工业大麻种植许可和加工预许可之后,引来了7个涨停板,8个交易日里股价翻了一倍,从4.16元上涨到8.28元。参股工业大麻提取企业汉素生物的港股美瑞健康国际,也在一天涨了21.95%。

然而在新兴市场里,多的是你不可预知的风险和困境。即使是走过五年风雨之路的Tilray,也依然在亏损之路上渐行渐远。在资本斗兽场上,别被“幻境”蒙住双眼。

财联社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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