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华泰宏观李超:四季度CPI持续面临较强上行压力
2019-11-09 11:22:07
华泰宏观
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【1】四季度CPI持续面临较强上行压力

10月CPI环比+0.9%,同比+3.8%,高于Wind一致预期和我们预期0.4个百分点。10月食品CPI同比达到+15.5%,继续创下2012年2月以来新高;非食品CPI同比小幅回落到+0.9%。由于2018年11月~2019年2月的猪肉价格基数维持较低(今年猪价上涨是从春节后3月份开始启动),我们认为,至少在2020年二季度之前,猪肉CPI同比上涨压力可能持续较大,对期间CPI持续形成较强上行压力;在短期内经济类滞胀压力加大的情况下,稳增长可能是国家首要确保的经济工作目标,可能适度提高通货膨胀的容忍度;2020年政府工作报告存在较大概率将CPI目标值上调至3.5%左右,同时应继续发力保障重要农产品合理充裕供给。

【2】猪肉环比和同比涨幅继续扩大,价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成

10月猪肉CPI环比+20.1%、同比+101.3%,环比和同比涨幅均较前值扩大,统计局解释猪肉一项对CPI当月同比拉动2.43个百分点,占CPI同比总涨幅的近三分之二。截至11月8日,农业部口径猪肉均价为51.4元/公斤,2019年11月均价同比涨幅达到+170%,猪价同比涨幅可能继续扩大。本轮猪周期受非洲猪瘟疫情影响较大,叠加了养殖行业环保标准严格化等因素,导致存栏持续较低、补栏不易。农业部数据显示9月生猪存栏量较8月环比下行3%,我们认为猪肉供给缺口短期仍不易弥补。叠加年底为春节备货等因素,猪价年内仍有上涨可能,价格涨势趋缓需等待补栏逐渐完成。

【3】涨价压力在CPI各类别间出现扩散了吗?

我们认为猪肉价格持续上涨将一定程度上抑制猪肉消费量,使其他肉禽蛋类对猪肉产生一定的替代效应,这可能令涨价在各食品类别间出现一定的结构性扩散。不过目前看来,今年并未出现大范围极端天气,三季度以来,鲜菜鲜果同比涨幅均呈现回落,而牛/羊/鸭蛋价格同比上涨暂未达到明显风险情形、涨幅远低于猪肉,统计局解释这五项合计影响10月CPI上涨约0.41个百分点。除食品价格之外,CPI“其他用品及服务”同比增速在今年二季度以来也较快上行,我们认为这一类别主要是首饰手表、箱包、美容美发等高端消费,其价格上涨反映了消费升级因素、以及流动性存量在一定程度上向高端消费和服务领域溢出的现象。整体来看,目前的通胀风险主要集中体现为猪肉价格一项的上涨,其他类别暂未出现快速上行风险。

【4】较低的翘尾因素拖累PPI当月同比继续下行,明年一季度有望转正

10月PPI环比+0.1%,同比增速-1.6%,高于我们预期0.1个百分点,持平Wind一致预期。10月份原油、黑色、煤炭行业价格环比强于前值。我们认为,目前原油的供需基本面大体均衡;供给侧政策暂未对各类大宗商品价格体现明显正面逻辑,未来一至两个季度,PPI环比重点关注基建等政策刺激投放节奏。我们中性预计今年PPI中枢在-0.5%~0之间,2020年PPI翘尾因素可能较今年上行,同时经济下行压力可能倒逼基建等需求侧政策刺激从明年初开始就较早投放。今年四季度可能是PPI的阶段性低点,明年一季度PPI有望由负转正。

【5】需警惕通胀预期自我实现的通胀风险情形

各国中央银行都认为通胀是一种货币现象,我们认为中国的流动性存量过剩在过去主要体现在地产价格上涨,而目前政策继续坚持“房住不炒”,当前较为宽裕的流动性存量也可能成为CPI持续上行的推动因素。在猪价居高不下、且可能环比继续上涨的背景下,我们应警惕在CPI同比突破+3%以后,通胀预期自我实现;若国际油价再出现上涨,可能形成猪油共振的通胀风险情形。风险情形下,我们预计2020年CPI高点可能达到+5.5%~+6%。

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