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一年降息五次难阻经济下滑 印度经济怎么了
2019-11-21 13:28:35
史正丞 | 财联社
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财联社(上海,研究员 史正丞)讯,转眼间距离去年12月印度央行前行长Urjit Patel“逼宫式辞职”已经过去快一年,经历了一年五次135个基点的快速降息后,印度经济仍没有起色。在今年10月的货币政策会议上,印度央行将2020财年的GDP增长预期从6.9%大幅下调至6.1%。

然而汇丰本周发布的研究报告指出,印度经济下行趋势仍将延续,预计今明两个财年的经济增长分别为4.9%(从5.9%下调)和5.9%(从6.5%下调)。大幅降息却没能拉升经济,货币传导机制存在显著的问题。

经济显著下行

汇丰表示,虽然市场才开始慢慢接受印度经济持续乏力的状态仍将延续,但更多数据显示下行的幅度可能会更加严重。汇丰预测今年七至九月印度经济同比增长仅为4.4%,环比下降0.6%。

从近两个月的数据来看,这个情况并没有随着大幅降息而好转。

印度央行截至九月的商业信心预期、产能利用率、消费者信心调查都显示出了显著的下滑。与此同时,印度央行的商业信贷流动资金也同比出现了断崖式的下滑。

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(印度央行商业信心和产能利用率调查,来源:印度央行、汇丰)

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(印度央行商业信贷流动资金数据,来源:印度央行、汇丰)

同时受今年五月大选和七月审议预算案的影响,印度中央政府的财政刺激计划一直等到8月初才落地,该季度政府支出环比上涨了25.4%。但从十月郊区失业率反弹和税收情况低于预期来看,后续的下行压力仍然不小。

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(印度失业率情况,来源:CMIE、汇丰)

经济的下行意味着后续印度央行仍将继续开动货币政策工具。考虑到印度当前通胀的主要因素来自于蔬菜价格(后续随着产量回升将会迅速下降),印度央行能够忍受暂时的通胀上升并将关注点放在核心通胀上面。

汇丰预测印度央行在今年12月降息25个基点的情况下,在明年一季度继续降息25个基点,到明年三月底政策利率将会跌至4.65%。这也意味着届时这轮降息幅度将达到185个基点。

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(印度央行基准利率可能面临“七连降”,来源:TRADINGECONOMICS、印度央行)

然而问题来了,在传统观念中,降息对于经济数据提振往往有直接的关系,为啥印度央行这波135个基点的降息没看到预期中的效果呢?

印度银行业的“锅”

汇丰指出,降息和保持流动性增长的确是刺激经济的必要条件,但在印度这边,银行体系恐怕令央行的努力大打折扣。

简单来说,印度央行的货币政策需要成功传导至实体经济,需要印度银行承担三种特定的风险:信用风险(把钱借出去)、时间溢价风险(贷款周期长一点)和流动性风险(将基准利率/再存款利率下降传导至存款利率)。

但就现在来看,能反映上述三大风险的利差都处在上行的状态中,也就是说印度的银行并不愿意承担更多的风险,用印度央行放出来的水“灌溉”实体经济。

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(印度借款利率、3A企业债券利率实际处于上行状态,来源:CEIC、汇丰、彭博)

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(存款利率与基准利率利差进一步拉大,来源:CEIC、汇丰)

当然,印度银行业也有自己的苦衷。首当其冲的就是不良贷款问题,实际上印度银行业的不良率一直处于上升的状态。经济增速的下滑以及对于非银金融部门的敞口意味着不良率还有进一步上升的预期。此外对于电信和房地产行业的贷款对于银行的资产负债表而言也是不得不谨慎考虑的压力。

汇丰认为,要解决印度经济何时能够恢复增长势头的问题,最现实的考虑方向就是印度银行业清理资产负债表的进度,只有不良贷款问题得到妥善解决,才能开始预期印度经济的企稳回升。

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