中信证券:美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退
2022-09-22 09:01 星期四
中信证券

中信证券认为,2022年9月美联储议息会议如期加息75bps。鲍威尔试图通过讲话稳定市场情绪,但其面鸽实鹰,增量信息有限,仍维持Jackson Hole会议立场,当天市场反弹后继续下跌。鹰派点阵图传递美联储当前紧缩立场,预计短期难见政策转向,年内加息水平或在4%以上,本轮加息终点或在5.0%左右。最新经济预测暗含经济衰退的风险,美联储本轮或必须通过经济衰退来给通胀降温,预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。预计美元指数可能上行至120附近,美股当前仍未见底,10年期美债收益率短期震荡、中长期或存在下行趋势。

9月美联储议息会议声明要点:

1)利率工具方面,委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3%-3.25%,并预计目标区间的持续上调是适当的。

2)资产负债表方面,委员会将继续按5月发布的缩表计划减持美国国债、机构债务和MBS。

3)经济前景方面,最近的指标显示支出和生产出现温和增长(modest growth)。就业增长稳健,失业率维持在较低水平。通胀居高不下,反映出疫情导致的供需失衡、能源和食品价格上涨以及更广泛的价格压力。委员会高度关注通胀风险,坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。

9月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在以下两点:

1)货币政策方面,连续第三个月加息75bps。

2)经济状况方面,将支出和生产指标显示“已经放缓”改为“温和增长”。

鲍威尔试图通过讲话稳定市场情绪,但其面鸽实鹰,增量信息有限,仍维持Jackson Hole会议立场,市场反弹后继续下跌。

在鹰派的点阵图发布后,鲍威尔试图通过讲话稳定市场情绪,一度表示“尽管通胀上行,但是长期通胀预期似乎保持良好锚定(appear to remain well anchored)”,市场也在鲍威尔讲话途中反弹。但鲍威尔未提供更多鸽派信息,美股三大指数在其讲话后再次转跌。具体而言,鲍威尔讲话内容基本与Jackson Hole讲话和此前Cato Institute讲话类似,增量信息包括:年内可能再加息100-125bps;预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券MBS;在降息之前,必须非常有信心通胀会回落到2%;当前利率处于限制性区域的最低水平,寻求将利率调整到具有足够限制性的水平。

鹰派点阵图传递美联储当前紧缩立场,预计短期难见政策转向,年内加息水平或在4%以上,本轮加息终点或在5.0%左右。

点阵图是本次议息会议市场关注的焦点,6月点阵图显示2022年和2023年联邦基金利率中值分别为3.4%和3.8%;9月点阵图将2022年和2023年联邦基金利率中值上调至4.4%和4.6%。尽管点阵图并不代表真实的加息路径,但是却传递出美联储维持紧缩立场的决心,短期政策或难以明显转向。结合鲍威尔讲话的信息,以及以往美联储紧缩周期,联邦基金利率的高点往往都比CPI同比增速的高点更高的历史,我们预计美联储今年年内加息或至4%以上,本轮加息的终点高度在5.0%左右,明年是否会降息需要结合届时的通胀和失业率判断,尤其是失业率上升的情况。

最新经济预测暗含经济衰退的风险,美联储本轮或必须通过经济衰退来给通胀降温,预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。

尽管鲍威尔在讲话中再次强调了美国经济的韧性,同时也表示无法明确给出美国经济衰退的概率,但是9月SEP经济预测则暗含经济衰退风险。9月SEP将2022年-2024年的GDP增速分别从6月的1.7%、1.7%、1.9%下调至0.2%、1.2%、1.7%,三年增速均低于1.8%的潜在增速水平。同时,美联储近2年对于失业率的预测始终保持在4%附近,9月经济预测将2023年的失业率从6月的3.9%调升至4.4%,而我们预计在美联储持续紧缩货币政策的影响下,2023年失业率可能会超过4.4%。我们维持在《2022年8月美国CPI点评:需求不降温,通胀难回落》(2022-09-14)中的判断,即当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强,如果通胀预期回落可能进一步刺激消费,从而继续支撑通胀,因此,本轮美国通胀或必须通过经济衰退的途径来缓解,预计美国经济或将在明年下半年陷入实质性衰退。

预计美元指数可能上行至120附近,美股当前仍未见底,10年期美债收益率短期震荡、中长期或存在下行趋势。

首先,当前美欧经济基本面的差异仍是影响美欧汇率的核心因素,叠加美联储持续鹰派的货币政策立场,美元指数在9月议息会议后升至111以上,预计后续仍将偏强运行,可能上行至上一轮高点的120附近。其次,除美联储继续维持鹰派立场之外,随着高通胀的持续和美国经济边际走弱,在10月公布的美股三季报可能会看到更多公司盈利不及预期,因此,美股在估值和盈利两个层面仍存在压制,预计美股当前仍未见底。最后,短期在美联储继续维持鹰派立场以及通胀持续高位运行的影响下,预计10年期美债收益率短期维持震荡走势,但随着美国经济逐步走弱并可能在明年下半年陷入实质性衰退,10年期美债收益率在中长期可能存在下行趋势。

风险因素:

美联储政策紧缩幅度超预期;美国通胀超预期上行或回落;美国经济超预期提前进入衰退。

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