9月28日，港股大盘继续下行，恒生指数最终下跌609点或3.4%，收报17,251点，再创2011年底以来新低。恒生科指下跌3.9%，收报3,526点。大市成交金额有1,087多亿港元，港股通录得59.24亿港元的净流入。总体上，港股表现疲弱本质上是受到外部风险冲击，迭加二十大前更强政策出台的预期不足，造成市场情绪偏弱。在岸人民币创07年以来的新低，港股很可能再遭受盈利下调的压力，而人民币汇价疲弱亦为中国带来输入性通胀的风险。

昨日港股市场有多达1,400只股份下跌，开始出现去杠杆的抛售潮，主流板块及个股的跌幅显著，资产负债表较稳健的香港地产股亦遭到抛售，但内需及出行休闲概念仍相对较有韧性。我们认为海外风险集中释放以及投资者去杠杆潮将加速港股筑底时间，后续关于美债无风险利率及美汇指数的筑顶机会。

8月美国经济咨商局的经济领先指数环比下跌0.3%，数据已连续六个月下跌，期内指数组成部分中仅首领失业金和收益率差异为积极贡献，而领先经济指数亦再度发出衰退风险的警号。虽然如此，8月美国的耐用品订单环比下跌0.2%，优于预期的下跌0.4%，其中扣除飞机国防的核心耐用品订单环比增长1.3%，大幅优于预期的增长0.2%。

尽管美国的经济动力逐渐放缓，但相对表现仍优于全球其他地区，而强劲的就业数据给美联储带来升息底气，造就全球资金都回流美元的特征。北溪天然气管道泄漏事件再度加剧欧洲能源危机，欧元创02年7月以来新低，带动美汇指数再创20年的新高。

我们统计出自09年3月、11年10月、16年2月及20年3月四轮恒生指数的熊市底部估值及风险溢价的特征，对应预测PE及风险溢价为：09年金融海啸(9.61倍/7.5%)、11年欧债危机(8.68倍/9.6%)、16年A股熔断危机(9.34倍/9.1%)及20年疫情大流行(8.89倍/10.5%)。指数筑底平均值为9.13倍，而风险溢价平均值为9.2%。当前恒生指数的预测PE为9.59倍，开始进入筑底范围，但风险溢价仅6.43%，股票相对美债的风险补偿仍然不足。