11月制造业PMI录得48.0之后，有相当部分的市场分析趋于谨慎，认为在需求承压情况下经济恢复的势头仍然需要观察。但12月1日，财新公布的11月制造业采购经理指数(PMI)录得49.4，虽然仍然处于荣枯线之下，走势却较10月回升0.2个百分点，且是9月份以来的连续两个月回升。

笔者认为，两大PMI指数当前的差异一定程度上可以说明，尽管从绝对值来看11月份制造业复苏势头趋弱是事实，但市场内生的变化不容忽视。而且，目前支撑经济复苏的各项因素与4月份也有很大不同，市场对经济恢复的势头应当更乐观一些。随着疫情防控的优化和11月份密集出台的各项政策后续发力，当前需求端面临的种种问题后续会有更明显的改善。

首先，当前制约经济表现最大的因素仍然是疫情。但应该看到，随着11月11日疫情防控二十条的出台，当前各地疫情防控总体朝着优化精准、影响最小化的方向演进。随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。

其次，11月以来有多项稳经济举措密集出台，这些举措将有力打通宽货币到宽信用的循环。一方面，货币金融政策的优化在提速且央行超预期宣布降准；另一方面，11月份针对房地产行业的“三支箭”中后两支集中落地。从历史上来看，一旦信用收缩的势头得到扭转，经济反弹释放的能量同样是巨大的。特别是，当前总量政策层面仍有“重磅武器”作为储备，如果明年的赤字率能够有更多的空间，政府支出对经济的支撑作用还会更强。

再次，随着美联储加息预期放缓，汇率对国内金融条件放松的制约正在减少，这一点是当前总量政策决策上与4月份最大的不同。从11月份以来人民币汇率的走势也可以看出，当前市场对经济复苏和重启的预期更为强烈。财新的统计数据也显示，在10月企业家信心增强的基础上，11月制造业生产经营预期指数继续回升。预期增产的企业表示，随着疫情消退，产能和客户需求会逐步恢复；另外，新产品发布和新市场拓展也是支撑预期回暖的因素。

最后，市场可能一定程度上忽略了今年低基数对于明年经济增长的作用。而我们需要正视的是，不仅疫情前中国经济的正常增长率在6%以上，过去两年的平均增速也有5.1%。这意味着，只要政策组合拳能让经济增长恢复到正常区间，未来经济复苏的动能就有可能超出市场预期。