财联社|新消费日报4月8日讯（研究员 梁又匀），2024年以来，全球黄金价格不断创新高引发大量关注，进入3月后金价上涨速度再次加快。数据显示，在刚刚过去的3月份，纽约黄金期价累计上涨近8%，创2022年11月以来最大月度涨幅。

全球黄金价格上涨也带动了国内黄金消费价格的水涨船高。清明假期，多家金店首饰品牌近期黄金挂牌价普遍超过700元/克。假期后，随着国际局势的持续紧张以及民众黄金投资热情的高涨，部分匹配金饰挂牌价一度达到728元/克，再近几年创新高。

在火热的黄金消费和投资，使得黄金珠宝品牌冲击上市有了更多底气。清明假期前后，梦金园则第二次更新了港股招股书，持续冲击上市。值得注意的是，近年来已有多个黄金珠宝品牌冲刺IPO。除了梦金园，老铺黄金于去年11月在港交所披露招股书；今年1月，市场消息称，周六福在A股市场上市遇阻后，也瞄准了港IPO。

当前形势下，受金价持续上涨、国内黄金消费稳步增长的利好影响，A股老凤祥今年以来股价累计上涨近40%，而中国黄金、周大生累计上涨均超22%，港股周大福、六福集团股价也一度出现较快上涨趋势。

黄金消费热情回归，金饰品牌经营状况改善？

招股书显示，梦金园成立于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K金、铂金等饰品。该公司控股股东为王忠善家族，四人共计持股89.38%。

早在2020年首次冲击上市以来，梦金园就被市场认为存在存货水平过高、存货周转天数偏高、负债率偏高等核心经营问题。

在2021年梦金园首次冲击A股IPO被否的记录中，中国证监会曾就上述问题要求梦金园予以处理。港股招股书显示，2022下半年梦金园在压力之下放弃了二次冲击A股上市，转赴港股。

在最新招股书中，梦金园也对上述问题有所回应，结合最新财务数据变动其周转、负债情况均有所缓解。

存货方面，金梦园表示，公司通常会预订及维持5吨左右黄金存货，约占公司总销量的八分之一，同时并未对加盟商、代理施加库存转移压力。截至2023年末，金梦园存货黄金原料1.11吨，黄金成品产品3.39吨，以及约500千克的K金、部分钻石原料、部分珠宝镶嵌产品。

截至2024年2月29日，梦金园存货规模达到22.55亿元，环比2023年末扩大3.78%，达到公司历史最高水平。财报解释称，主要原因在于黄金库存规模有所增加，以及金价持续上涨。

值得关注的是，梦金园多次在财报中提到，由于黄金涨价大部分成本可转移给消费者承担，即便是库存黄金存货货币价值受益上涨，也不会被记为账面净利润。反而是黄金价格上涨将会为公司带来更多采购、库存和成本控制压力。

在梦金园应对黄金价格下跌所采用的黄金租赁、期货合约等延期付款模式下，随着金价上涨，公司可能会为此前入手的黄金支付涨价后更高的价格，直接影响净利润表现，导致净利率降低。

2023年梦金园延期交货采购导致亏损金额达2.99亿元，是所有亏损项目中占比最大的部分。这部分亏损一度成为2023上半年黄金消费淡季期间，公司出现亏损的主要原因。不过目前该部分采购占比较低，2023年占比仅为3.2%，净利润在销售规模带动下迅速回升。

随着国内黄金消费热情恢复，以及金价长期缓慢上涨的趋势，带来了金饰消费和投资需求的上涨，使得梦金园库存周转压力、负债经营压力有所好转。

2021年至2023年，公司存货周转天数分别为42.7天、45.6天及36.8天，周转效率明显提升。得益于2022年四季度以来续约欠款减少，梦金园资产负债率从2021年86.8%下降至2023年的41.1%。

净利润提升艰难，上市能否顺利？

梦金园招股书数据显示，公司销售收入超97%来自黄金珠宝以及其他黄金产品，由于产品定价遵循成本定价策略，所销售的黄金及K金产品主要赚取工费作为利润，客户承担主要的原材料价格涨跌变化成本。

此外，梦金园主要采取加盟门店形式扩张业务网，截至2023年末，品牌旗下门店增长至2852家，其中加盟门店2817家，且主营低线城市消费市场。数据显示，按照黄金加工量以及黄金珠宝收入计算，梦金园在中国黄金珠宝品牌中分别排名第四及第五。

2021年至2023年公司分别实现营收168.71亿元、157.24亿元和202.86亿元，同期净利润分别为2.25亿元、1.81亿元和2.34亿元，净利率分别仅为1.3%、1.1%及1.2%。

由于特许经营门店较多，而母公司主要负责黄金珠宝加工和原料管理等，梦金园随着国内黄金消费市场需求变化营收整体增长较为明显，但净利润及净利率水平却提升缓慢，短期内难以实现突破。

黄金采购成本占据主要支出，梦金园的毛利率水平也偏低。2021年至2023年公司毛利率分别为3.2%、4.8%和5.3%。尽管近几年梦金园努力通过减少黄金采购和销售价格波动降低成本，但整体仍然于其他金饰品牌。

对比而言，即便是已上市、毛利率偏低的金饰品牌，老凤祥、萃华珠宝2022年毛利率也分别达到了7.58%、5.57%。

同样冲击上市的珠宝金饰品牌中，梦金园的利润、毛利水平也偏低。周六福2023年也遗憾折戟A股上市，但其2022年毛利率达到了39.22%。而2023年先一步递交招股书的老铺黄金，其2022年毛利率达41.9%，为行业内高水平。

消息显示，清明前老铺黄金已通过境外上市备案申请。老铺黄金距离港股上市再近一步，似乎也给了梦金园更多坚持上市的底气。

当前梦金园主要营收来源于国内三线及以下城市，在国民收入升级、消费水平整体提升的背景下，近些年该市场黄金消费需求正在较快。

弗若斯特沙利文研究显示，2017年至2022年三线市场销售增长率达11%，四线及以下城市销售增长率达11.5%，高于全国平均消费水平。预计上述地区未来三年内，黄金消费销售年均增速可达6.6%和6.8%，增长稳定。

未来规划显示，梦金园将持续投入黄金加工产能扩充、增加营销投入、完善数字平台建设、提升首饰产品款式种类、投入更多新品和加工技术研发。同时，不断加码以加盟为主的线下门店扩张，并计划到2026年末将新增33家自营门店。

另一方面，随着深耕一二线城市的珠宝金饰品牌积极下沉县城市场，该地区的销售竞争也将变得更为激烈。对于毛利和净利润偏低的梦金园而言，经营压力不会减少。