股指：短期震荡；黑色系板块：震荡行情仍将延续；能源化工：俄乌地缘加剧；有色金属：美元走强，有色承压；农产品：油脂再度大幅调整
2024.11.25
『品种趋势概览』
『品种专题解读』
股指：短期震荡
股指。近期市场表现偏弱，主要是因为缺乏政策催化，同时海外扰动增加，赚钱效应减弱后资金流入放缓，因此短期内指数或呈震荡走势。但从中期角度来看，12月政治局会议和中央经济工作会议召开前，政策预期会再度发酵，基本面预期改善，届时市场预计将重新上行。
黑色系板块：震荡行情仍将延续
螺卷。当下钢材基本面的压力不大，螺纹上周小幅去库，需求尚可，接下来即使随天气再转冷，低产量下累库的幅度也不会明显。热卷短期还在去库，预计仍能持续2-3周。短期看盘面还是有一定支撑。
铁矿。上周铁矿价格震荡偏强运行，近期铁水产量保持高位，钢厂补库也在进行，疏港处于高位，铁矿需求有一定支撑。供应端变化不大，Mineral Resources的Onshow项目运输翻车对铁矿供应影响也不大。供需相对平衡，在有补库和政策预期下，铁矿下方有一定支撑。
双焦。双焦库存同环比增加，库存压力较大。加上现货市场走势较弱，价格上方压力明显。但是冬储预期和政策预期短期难以证伪，下方支撑也比较足。总的来说，双焦还是区间宽幅震荡运行为主。
玻璃。玻璃小幅累库，但一方面是目前玻璃基本面过剩不大，另一方面玻璃基本面还有继续改善的预期，玻璃基本面压力并不是很大。目前影响盘面走势的主要是宏观因素和纯碱走势。纯碱去库使得市场对纯碱基本面改善预期加强，带动玻璃共振上行。宏观则是情绪较为反复。总的来说，短期预计仍是宽幅震荡运行。
纯碱。纯碱库存连续两周小幅下降，市场对于纯碱基本面改善预期加强。但是纯碱库存过剩严重，小幅下降的库存对盘面推动的持续性预计不足。单边上行还是需要看到基本面更大的改善或者宏观面更强的预期才行。目前的基本面只能对底部进行确认。纯碱整体还是区间内宽幅震荡的走势。
能源化工：俄乌地缘加剧
原油。尽管一度被欧元区疲软的PMI数据拖累，隔夜油价最终小幅走高，美国对俄罗斯当前唯一尚未被制裁的主要金融机构——俄罗斯天然气工业银行实施制裁，制裁可能影响俄罗斯能源交易过程中的对外结算环节，引起相关商品的动荡。我们认为在OPEC+延长减产至年底且明年一季度可能进一步延长减产的背景下，油价下跌空间不大，总体维持震荡，短期走势受诸如地缘等因素影响摇摆。
沥青。11月第3周沥青行业数据显示炼厂需求总体仍显疲软，且已经进入最后赶工期间，开工则维持在上周反弹后的高度，因此周度厂库有所反弹。不过厂库社库在长期低开工的努力下已经充分下行，市场总体矛盾不大，旺季进入尾声之际静待冬储为主。隔夜国内休市期间油价小幅走高，预计沥青总体震荡偏强。
LPG。国际市场因远东地区北美货到岸增多而继续走弱，国内进口气和炼厂气均有所缩减之下，现货市场相对平稳。持续毛利偏低后PDH检修增加，预计下旬仍有收缩趋势，关注进口成本降低后对毛利改善的可能。化工需求走弱预期开始兑现，盘面近期维持震荡。
橡胶。泰国原料市场价格下跌。全球天然橡胶供应总体处于高产期，中国云南产区进入减产期，密切关注台风天气，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，振华新材料和浙江石化检修。轮胎市场依然表现偏弱，国内轮胎开工率继续小幅回落。青岛地区天然橡胶总库存继续回升至42.4万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续回升1.46万吨，上游中国丁二烯港口库存重新回落至2.46万吨。综合看橡胶基本面偏弱，成本面驱动放缓，宏观利好效应消退，市场情绪偏悲观。
纸浆。国内纸浆现货价格总体持稳，需求一般；下游各种纸厂开工上行为主，但幅度有限，需求对于纸浆支撑仍然不强。外盘报价持稳，欧洲港口库存累库，未来发往中国的纸浆量或有所增加。中国10月纸浆进口量为267.3万吨，环比减少0.7万吨，同比减少37.7万吨；1-10月累计进口量为2,831.0万吨，同比减少5.3%。当前中国纸浆主流港口样本库存量为173.9万吨，较上期下降1.1万吨，库存量小幅去库。
PX。PX取价周期完全切换至2025年，即使1月受到新年因素影响，但下游需求有下滑预期。现货流通量受到当前正在进行的长约商谈结果的影响，如若收紧，PX的下跌空间将被限制。供需面来看，PTA装置临停修复，PX福海创重启，供需双增，基本面矛盾有限，多空博弈情绪明显，需求步入淡季，调油需求的显著减少导致芳烃市场整体面临下行压力，短期内跟随油价波动为主。策略建议：短期价格低位区间震荡，中长期寻找高空机会，关注PX01-05逢高反套。
PTA。价格在成本支撑下有所上行但由于自身基本面情况乏善可陈，矛盾有限，仓单数持续增加，现货逐渐进入交割库，基差有一定支撑，流通性固化。终端需求季节性走弱，本周初现疲态，下游聚酯负荷开始回落，终端纺织各集群开工率下调，供需结构偏空，估值较低，综合来看，成本和宏观情绪仍是当前主导PTA走势的关键因素。策略建议：短期价格跟随成本端波动，大方向上偏空配置，中长期逢高空。
MEG。煤制装置负荷逐步重启中，预计11月底附近将触及高位，而随着后期美国货源集中抵港，进口到港量也略有回升，下游聚酯和终端纺织需求逐步转弱，乙二醇供需格局存在一定的转弱预期，12月份累库概率增大。虽然港口库存的绝对水平处于高位，但本周起乙二醇到货陆续增多，后续港口库存仍将维持增长，中期的累库压力不容忽视。策略建议：短期价格区间震荡，中期01合约逢高做空，可关注01-05价差反套捕捉远期多配空间。
PR。近期瓶片工厂减停产消息逐步增多，一方面是因为加工差被压缩，另一方面是因为内销新订单表现不佳。维持刚需小单跟进，市场信心有限。成本定价逻辑继续运行，出口关注集装箱及海运费的变化。综合来看，库存压力较大，难以出现单边上涨，绝对价格依然跟随成本端波动为主。策略建议：关注加工费逢高做空，PR03-05逢高做空。
PVC。近期V呈低位窄幅波动，目前站在现在的时点，市场对于01合约已经没有没有争议的空配了，对于宏观的预期已经逐渐消退而切换至交易现实。目前现实端来看，供应高开工，社会库存80万吨左右，而目前时点还会面临冬储的问题，因此弱现实持续压制价格弹性。对于仓单而言，01合约基本上是交易终点，因为02、03合约基本没有什么交易量，今年上半年换货和库容的问题，导致新老货无法顺利交接，叠加目前仅两个月的仓储和资金利息，01-05反套可能会继续往下走。综合来看，V01合约若无突发性宏观事件发生，很难出现向上的突破。策略建议：短期价格延续区间整理，V后续依然维持偏空配思路，01-05反套继续持有。
甲醇。国内外天然气制甲醇装置限气停车的逐步兑现提供利多支撑，内地CTO企业的持续外采提振市场氛围，短期看多情绪高涨。不过港口仍维持库存偏高的状态，且下游部分地区对高价甲醇已有抵触情绪，不建议搏向上空间、多单逢高减持为主，重点关注伊朗甲醇装置后续的运行状态。鉴于供给和进口端的压力逐步减弱，MTO需求保持较高景气度，精细化工品需求和冬季燃料需求带来边际增长效应，中长期还是可以寻找低买机会但上方空间受宏观氛围、MTO利润和港口库存去化幅度的压制。
聚烯烃。PP检修增多且未见拐点，下游开工继续抬升，库存持续去化，PP静态格局进一步好转。PE检修偏多现货紧缺，下游开工回落，上游库存开始累积，PE静态格局有转弱预期。PP不断靠近由强转弱的拐点，PE当前或是现货最强的时间窗口，由于PE的基本面已经有转弱的预期，前期的短多多单可以考虑离场。
有色金属：美元走强，有色承压
贵金属：上周五（11月22日）纽约尾盘，现货黄金上涨1.56%，连续第五个交易日走高，重拾2700美元关口，本周累计上涨5.7%。地缘政治因素持续支撑金价，俄乌局势升温激发全球避险资产情绪。现货白银涨1.63%，报31.29美元/盎司，本周累涨3.38%。COMEX黄金期货涨1.36%，报2711.20美元/盎司，本周累涨5.47%。COMEX白银期货涨1.36%，报31.3650美元/盎司，本周累涨3.00%。
铜。宏观面，短期宏观面的影响主要还是集中在“特朗普交易”，特朗普上台后的政策预期无论是增加关税还是降低制造业税率均导向了美元走强，但对目前全球的经济增长预期存在分歧，取决于特朗普实际政策实施的情况以及国内的应对政策。周内有多项美国通胀及就业数据将公布，高于预期的通胀韧性或使得美元指数短线再度拉升，进而对有色板块构成压力。供应端，铜精矿供给偏紧的格局持续，近期马来西亚海关停摆，废料类货柜的清关进程缓慢，国内废铜进口或受到影响，流入放缓，国内部分地区废铜价格出现逆势上涨，冶炼端11月国内电解铜产量环比或维持下降，需求端在抢出口背景下，总体开工继续回升，基本面支撑维持较强。基本面支撑较强，铜价下方空间预计有限，但强势美元限制了上行的高度。
铝/氧化铝。氧化铝方面，周内北方天气污染问题仍有扰动，氧化铝生产存在不稳定性，国内电解铝运行产能维持高位，供需错配问题仍存，但总体氧化铝成交价上涨速度较上周有所放缓，外力拓解除Gladstone氧化铝出口不可抗力，目前以恢复95%，海外供应部分恢复，但铝土矿价格快速拉升，主因几内亚地区出口政策不确定增加。电解铝方面，氧化铝现货成交价格仍在持续上涨，电解铝冶炼厂生产亏损扩大，全行业平均已经转为亏损状态，且原料备货严重不足，长单交付量有限，更多依赖现货市场，关注后续出现被动检修的可能性，需求端下游开工继续回升，多数企业希望在出口退税政策落地前完成部分订单，未能完成订单预计会由买卖双方共同承担这部分成本，此前国内电网订单依然表现较好，带动线缆板块开工继续抬升。短期氧化铝或维持在高位，谨慎追高，铝价下方成本支撑较强。
锌。锌矿短缺持续，锌锭产量预计保持在偏低水平，下方基本面支撑保持较强，周内库存转为去库，但美元指数再度走强，锌价上方压力较大。
镍。基本面偏弱：1.原料端供应缓解：据Mysteel调研了解，截至10月14日，在Weda Bay Nickel新配额审批通过后，印尼镍矿生产企业已有126家通过审批，总计开采额度达到2.75亿湿吨（2024年）；2.镍海内外库存仍在累库趋势中，同时供应端无明显缩量。9月精炼镍产量2.94万吨，环比增加1.1万吨； 3.终端需求暂无明显改善
工业硅：工业硅的社会库存仍在持续累库，上方整体承压。同时，进入枯水季节，西南集中减产，短期深度下跌空间有限。关注政策变化。
碳酸锂： 基本面上存在边际改善，新能源汽车销量同比大幅增加，下游游磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂库存有所下降。同时，海外矿端减产扰动增多。但过剩格局下，向上面临套保压力逐步增大，投机谨慎参与。
农产品:油脂再度大幅调整
油脂。上周油脂大幅回调，主要受政策层面影响。一方面市场担忧特朗普上台后对生育能源发展不利，另一方面中国此前取消部分商品出口退税，不利于中国废食用油出口，此外中国近期积极申请加入cpttp，市场预期中加关系缓和，中国对加拿大菜籽反倾销落地可能性降低。不过目前油脂尤其棕榈油基本面仍然偏利多，经过上周大幅回调，继续下跌的空间不大，有望止跌企稳。
豆粕/菜粕。上周五美豆在下挫后开始回升，可视作技术性反弹。国内粕类期价已经达到此前低位，继续下跌空间不大。受行情影响，资金转移到远月合约进行未来进出口前景的博弈，或引起近强远弱的小幅度震荡。回归基本面判断，虽然南美大豆播种生长情况预计良好，但国内豆粕仍在持续去库，因此预期粕类期价持稳运行。
白糖。上周郑糖主力合约周度运行区间为5819~5990元/吨，周五收于5897元/吨，环比上涨33元/吨。ICE原糖上周总体呈下行态势 ，ISO将全球食糖缺口预估从358万吨下调至251万吨，原糖弱势调整。受期现基差收窄等因素支撑，上周白糖期货主力合约大幅增仓，期价逼近6000元/吨。而国产新糖供给增量提速、糖浆和预混粉进口维持高位，供应压力增加，期价于周五午后快速回落，跌破5900元/吨关口。现阶段国内供给相对充裕，短期糖价以及维持震荡走势。
棉花。维持震荡走势。USDA11月报告，美棉出口下调，影响中性偏空。当前国内新棉采摘基本结束，供应端压力增加之下，今年棉花产量同比预计进一步上调，使供应宽松格局更为明显；需求端淡季氛围持续，下游纺企开工率有下降迹象，库存累积，预计短期棉价维持弱势震荡。
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