关于高分红关注度较高有三个时期：一是2012年，上交所发布指引支持现金分红制度改革，但当时市场对高分红个股并未表现出热衷；二是2015年，四部委鼓励现金分红、推出红利税优惠以及险资举牌潮，且在市场下跌后出现了资产荒，使得资金重新将目标移向高分红个股；三是2016年底以来，深港通开通、A股纳入MSCI、两会推动分红政策的修订以及神华的派息神话等事件相继催化，北上资金在资金边际增量上占据话语权，而高分红标的一直是外资的偏好，市场估值体系由此开始质的变化。

年报季临近，市场关于高分红的讨论渐多，那么，这次的关注又有何不同？

第一，高分红个股作为传统意义上的低贝塔配置，其实已具有阿尔法属性。以前配置高分红个股更多是出于抗风险，然而今年高分红个股兼具进攻性，17年上证红利、深证红利指数分别以16.3%和46.8%大幅跑赢上证综指6.6%的涨幅，因为高分红个股大多是优质资产。

第二，今年的股利支付率和股息率不会上行太多，甚至还会下降。且从近几年分红情况看，分红公司数量占比整体呈现上升趋势，由10年的41.4%上升到17年的70.4%（图表2）；但股利支付率（红利/净利润）在下降，由13年的32.4%下降到17年的29.7%（图表3）；股息率（红利/总市值）由13年的2.22%下降到17年的1.41%（图表4）。且考虑到近一年从蓝筹股市值也变大了不少，今年股利支付率和股息率均很难上行太多，甚至还会下降。

第三，利率在高位，实质上已弱化A股股息率的吸引力，今年大家对高分红的关注，更多是出自于对背后优质资产的认可。因此，今年的分红选股策略，应更多考虑业绩估值。

第四，今年重点关注业绩持续转好且国企持股集中的周期股。一直以来，银行整体股息率长居榜首；我们对比2014年和2017年各行业股息率，发现银行、非银、食品饮料的股息率反而是走低的，而周期行业（采掘、钢铁）以及地产股息率在回升。周期行业"不是不分，而是太穷"，但17年利润大幅回升后，我们认为周期行业今年具备高分红基础，特别是业绩持续转好且持股集中的国企。

2、历史上，高分红个股有哪些特征？

2017年3月，中国神华以每股派0.46元，特别股息2.51元，创造了分红界的神话。“特别股息”，即在不破坏稳健的“分红政策”的基础上，在个别年份，一次性将未分配利润以“特别股息”的方式分配给股东。虽然这种持续的高分红方案不可持续，但在政策引导下，神华也为其他国企做了很好的表率。神华本身具有高分红的几个明显特征，比如，现金流较多且稳定、资产负债率较低，且公司的资本开支平稳等。接下来，我们从大样本看下，高分红个股有哪些具体特征。

特征一：高股息率公司（>3%）每年平均涨幅均高于上证综指

首先，从红利指数看，近三年，上证红利、深证红利均跑赢上证综指，深证红利长期表现较好。2017年，上证红利和深证红利指数涨幅分别为16.3%和46.8%，大幅跑赢上证综指6.6%的涨幅。

高股息率公司每年平均涨幅均高于上证综指。我们选取近三年平均股息率高于3%的公司，共有49个样本，每年的平均涨幅均跑赢上证综指。

特征二：较多分布于公用事业、银行、纺服、汽车和交运等行业

从行业分布看：高股息率的公司较多分布于公用事业、银行、纺服、汽车和交运等稳定的成熟行业中。

特征三：市值较大且盈利能力较强，但业绩增速低于整体水平

从市值角度看：高股息率的公司市值中位数远大于上证综指。

从盈利角度看：高股息率的公司盈利能力（ROE）较高，但其净利润增速较低，这从侧面反应了高分红的公司大多处于成熟期的稳健增长阶段。

特征四：负债率低、现金流好，但资本支出与整体水平相当

从负债率与现金流看：高股息率的公司负债率较低；且现金流也明显较好。但资本支出与整体水平相当，并未表现出“明显的低扩张”，可以理解为这些优质的公司也需要满足一定的生产经营需要。

3、潜在的高分红优质股，怎么选？

三个维度，同时考虑潜在分红能力与目前的盈利估值水平：

一是“历史分红大户”，从历史连续高分红角度筛选。满足：1）连续3年分红且平均股息率>3%；2) 剔除净利润增速连续两季度下滑的个股；3）剔除2017年三季报货币现金同比增速下滑幅度>30%的个股；4）PE(TTM)<30倍。具体标的如下，仅供参考。

二是“潜在高分红标的”，从现金流质量与留存收益考虑潜在分红可能性。满足：1）“货币现金/总市值”、“留存收益/总市值”两指标均在TOP10%；2）剔除净利润增速连续两季度下滑的个股；3）剔除2017年三季报货币现金同比增速下滑幅度>30%的个股；4）PE(TTM)<30倍。具体标的如下，仅供参考。

三是“神华效应”，关注业绩大幅转好且国企持股集中的周期股。满足：1）公司归属央企或地方国企，且大股东持股在30%以上；2）“留存收益/总市值”、“货币现金/总市值”以及ROE均在TOP50%以上；3）2017三季报净利润>5个亿，且增速>0%；4）PE(TTM)<30倍。再剔除排除第一和第二维度筛选出的标的，结果如下，仅供参考。

风险提示：宏观经济出现下滑，企业业绩不达标。