财联社4月8日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社“C50风向指数”结果显示，多家市场机构预计，4月银行间资金市场呈自发性偏松格局，税期及跨季扰动有限。在20家参与调查的市场机构中，排除MLF以及逆回购到期因素，3家预计不存在流动性缺口，对4月资金面环境整体持乐观态度；16家判断流动性缺口低于4500亿元；仅有1家认为或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在万亿元规模。

展望后市，多位市场机构人士预计，当前R007与OMO政策利率倒挂为短暂现象，央行可能通过预期管理、态度变化来引导资金利率回归合理水平。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。

4月资金面或季节性转松，R007与OMO倒挂料难持续

回顾3月，资金面总体呈现稳中有松的态势，央行灵活操作应对“税期走款+跨月+跨季”等压力。

上旬，春节后现金持续回流，叠加央行前期大量投放流动性，资金面整体宽松，DR007自1.50%下行至1.44%。中旬，受买断式逆回购净回笼扰动，资金面仍维持平稳宽松格局，DR007在1.42%至1.47%区间波动。下旬，税期走款、资金跨月及跨季三重因素叠加，利率中枢有所抬升。3月20日至25日，DR007上行2.4个基点至1.44%。此后，央行呵护力度加大，3月25日MLF超量续作，逆回购转为净投放，资金面边际转松。

整体来看，尽管3月央行回笼资金规模创历史新高，但资金面中枢稳中下行。进入4月，资金面在跨季后迎来进一步宽松，DR001、DR007大幅下行至1.234%、1.3372%，1年存单二级收益率下行至1.475%，均为今年以来新低水平。

往后看，资金面将会如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，多家市场机构预计，4月银行间资金市场呈自发性偏松格局，税期及跨季扰动有限。在20家参与调查的市场机构中，6成机构预计DR001大幅向下偏离1.3%的概率不大，可能的中枢位置在1.28%-1.31%区间。此外，排除MLF以及逆回购到期因素，3家预计不存在流动性缺口，对4月资金面环境整体持乐观态度；16家判断流动性缺口低于4500亿元；仅有1家认为或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在万亿元规模。

细究4月资金面的影响因素，市场机构人士认为，财政支出和政府债供给压力缓释或是推动4月资金面边际转松的重要力量。

华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示：“季末月往往是财政支出大月，参考2023年以来历史数据，3月平均财政支出规模均在2.6万亿元以上，或对银行负债端形成补充，推动月初资金面快速回归宽松。与此同时，预计4月政府债发行对资金面的潜在冲击或相对有限。参考历史经验，4月通常是政府债的发行小月，过去5年平均净融资3775亿元，为全年平均的最低点，仅占全年均值的3.8%。”

值得注意的是，4月同业存单到期规模回落，银行体系流动性进一步缓解，但当前超低的短端市场利率与政策利率倒挂已近4个月。

中国银河证券刘雅坤、周欣洋表示，根据过往经验长期来看，央行会选择“观察-疏通-降息”从根本收窄倒挂，但当前不具备降息条件，央行更可能通过预期管理、态度变化来引导短端利率回升，不排除资金面短期有波动加大的可能。

肖金川也表示：“当前R007已与OMO政策利率形成倒挂，而最新公布的4月买断式逆回购续作继续缩量，或表明央行有意识回笼冗余资金，引导资金利率回归合理水平。这意味着当前倒挂可能只是季初的短暂现象，存单利率后续的下行空间也将因此受限。”

财通证券首席经济学家孙彬彬表示：“向后展望，1年期存单利率下行空间已较为有限。”

一方面，基于资金比价，目前已经基本上完全持平，后续若是央行引导DR001资金回到1.30%，资金比价逻辑下，大幅回落的空间不大；另一方面，考虑到当前1年期MLF的招标区间仍旧在1.5%-1.55%，央行近期已经适度在回笼中长期流动性，国有行本周存单净融资已经转正，后续存单全年额度或出炉等，后续存单可能供给放量。

“我们认为存单进一步回落到1.45%以下的概率不大，后续边际关注是否有流动性工具招标区间的下移带动存单收益率低位稳定，否则存单收益率可能有向上反弹的风险。”孙彬彬表示。

4月超长期特别国债或将落地，宏观总量政策或短期步入“观察期”

进入4月，市场迎来一季度经济成色的检验窗口，以及二季度政策加码布局的关键节点，市场焦点集中于讨论经济形势的政治局会议定调。多位市场人士预计，政策基调将延续两会确立的务实增长思路，维持“宽财政+稳货币”的协同框架。

对于4月政治局会议，中国银河证券刘雅坤、周欣洋预计：“整体基调将保持延续性、不做大转弯，锚定全年4.5%-5.0%的务实GDP增长目标，进一步细化扩内需、育新动能、防风险的落地路径。而落实到4月货币政策层面，政策基调延续‘适度宽松’的核心定调，侧重总量护航财政投放。”

“综合来看，预计2026年货币政策首要目标或聚焦在稳增长、促进物价合理回升两个维度，但总体看我国经济运行渐进修复，内生动能相对不强，故而货币政策仍以适度宽松基调为主，辅助财政、产业、就业、社保等各项政策形成合力。”东北证券宏观经济首席分析师廖博表示。

数据显示，2026年一季度，政府债发行进度慢于去年同期，累计净发行35324亿元，同比少5636亿元，占全年发行限额的25%，而去年同期为29%。多家市场机构预计今年特别国债或将在二季度开始主发。

“往后看，二季度政府债净供给压力或有提升”肖金川指出，特别国债方面，假设补充银行资本金的3000亿元特别国债均在二季度发行，超长期特别国债发行节奏与去年一致。

“4月仅发行1期超长期一般国债与去年类似，全年1.3万亿超长期特别国债规模与去年持平，尽管可能新增15Y品种，但节奏可能仍与去年类似。”华福证券研究所所长助理、固收首席分析师李一爽预计。

“按照过往经验，若最快在4月开始发行2只，基本按次数匀速发行，则参考去年同限额的情况，1.3万亿超长期特别国债将在4月发行1210亿元。”刘雅坤、周欣洋表示，二季度大概率进入特别国债发行窗口，央行可能配合财政发债节奏释放流动性，但考虑到外围美联储降息周期可能结束，海内外货币顺周期传导通道受阻的情况下国内降息存在掣肘；而当前资金面易松难紧、实体部门融资意愿不强，降准的必要性或在下降。

在长江证券首席经济学家伍戈看来，年初以来外需的“超预期”强势，往往预示着国内逆周期举措的相对审慎。叠加地缘冲突的极其不确定性，宏观总量政策或短期步入“观察期”。

“近期财政发债的节奏和规模已较平和。历史上供给冲击引致的滞胀效应，也大都对应着货币政策的两难选择。相应地，反内卷等产业政策，节奏亦或更趋渐进。”伍戈表示。