【财联社】（记者 朱洁琰）10月10日，2018胡润百富榜正式出炉，孙飘扬、钟慧娟夫妇以825亿元位列总榜第20名，同时登顶医药行业首富。孙飘扬的恒瑞医药（600276.SH）目前是A股医药行业市值最高的上市公司。

2017年是恒瑞医药大爆发的一年，公司股价一路高歌猛进，从28.47元／股涨到了55.52元／股。股价翻倍的同时，恒瑞医药也成为了A股市场上第一支市值突破2000亿元的医药股。今年上半年，恒瑞的股价继续上涨，在6月份最高冲到83.29元／股，市值最高达到3067亿元。然而，随后公司股价就开始一路下跌，截至10月11日，收盘价为55.55元／股，总市值为2046亿元，四个月来蒸发1021亿元。

图|数据来源：东方财富

综合这几个月的情况来看，股价下跌、市值缩水的原因除大行情不好外，可能主要有三点，一是创新药审批受挫、上市不及预期；二是“带量采购”新政试点实施对公司来说祸福相依，业绩可能会受到一定冲击；三是公司高管、沪股通纷纷减持，持续在杀估值。

创新药受挫 营业成本增长快

今年5月，恒瑞医药的创新药硫培非格司亭注射液（19K）获批上市。19K属于长效G-CSF产品，是用于在白血病化疗过程中增加血液中白细胞的药物。其实，2013年恒瑞医药在完成了19K的临床试验后就提交了生产注册申请，但由于国家食药监总局提高了临床要求和审核制度，恒瑞只能撤回了申请，直到2017年才重新递交申请。如今恒瑞的19K终于正式上市，但在同类产品中，石药集团的津优力和齐鲁制药的新瑞白已经率先上市。财联社查阅PDB药物综合数据库的相关资料发现，2017年石药的津优力和齐鲁的新瑞白的市场占有率分别为45%和55%。恒瑞的19K在此时上市，能够抢占多少市场份额不得而知。

今年8月，国家食药监总局有条件批准恒瑞医药的另一款创新药马来酸吡咯替尼片(艾瑞妮)上市，艾瑞妮是用于治疗复发或转移性乳腺癌的靶向药物。在这一领域，国内已上市的药物，除艾瑞妮外，还有罗氏的曲妥珠单抗(赫赛汀)、帕妥珠单抗以及诺华的拉帕替尼3款进口药。2017年7月，罗氏的赫赛汀被纳入医保，大幅降价后导致销量激增，所以恒瑞的艾瑞妮上市后还需面临与进口药的竞争。

新药研发成功对企业而言，毋庸置疑是一件好事，只不过目前药物研发的进展较快，代际迭代加速，新药成功上市后仍需面临激烈的市场竞争。此外，新药研发需要较大额度的资金循环投入，财联社注意到近5年恒瑞医药的营业成本正在飞速增长，已经从2013年的47.5亿元增长到了2017年的102.2亿元。

图|数据来源：Wind

除了公司创新药受挫外，医药行业新政不断，药品完成一致性评价的重要性显现，并且降价压力增加，恒瑞的业绩可能会受到一定影响。

“带量采购”祸福相依 业绩或受冲击

9月11日，国家医保局牵头的11个城市联合集中带量采购试点方案出台，方案提出“不分质量层次，唯一中标，60%-70%市场份额”的思路，具体是指在招标的时候就承诺药品销量，保证在8-15个月之内用完；中标企业获得该药品在11个城市的60%-70%的市场份额，其他企业只能分享剩余30-40%的份额。

本次一共有33个药品参加试点采购，并且主要是通过一致性评价的药品。根据光大证券的研报，恒瑞医药涉及其中的3个品类分别为厄贝沙坦、紫杉醇（白蛋白结合型）、右美托咪定。恒瑞的紫杉醇前不久刚刚通过一致性评价，有望借机实现快速放量，但同时新药的定价可能要适度降低。另外，恒瑞的厄贝沙坦和右美托咪定还未完成一致性评价，尤其右美托咪定在2017年的市场占有率达到87%，受新政影响市占率可能会大幅下降，对公司业绩造成冲击。

图|资料来源：PDB、米内网、光大证券研究所

短短4个月，恒瑞医药市值蒸发1000亿元，除受到上述不利因素的影响，恐怕还与其前期估值过高有关。

高管沪股通纷纷减持 持续杀估值

恒瑞医药近几年的业绩一直持续增长，增速保持在20%以上，这样的医药白马股拥有一定的估值溢价属于合理。然而，公司股价从2016年底的不到30元／股一路上涨直到今年6月冲破80元／股，明显估值过高。

图|数据来源：Wind

近几个月来，公司高管、沪股通资金纷纷减持，恒瑞医药的杀估值一直在持续。财联社查阅Wind数据发现，从8月中旬至9月中旬，公司高管累计减持8次，减持数量合计为17.59万股；增持1次，增持数量为1000股。

图|数据来源：Wind

此外，财联社从恒瑞医药的沪股通资金交易记录中发现，近一个月，沪股通资金对恒瑞医药净减持3022.03万股，仅仅在十一节后的3天里，就减持超过1000万股。

图|数据来源：Wind

创新药受挫遇上“带量采购”新政，再加上恒瑞医药前期估值过高，杀估值还未结束，公司股价连跌4月，市值严重缩水。在此情况下，不知带领着公司一路走来，现如今已成医药行业首富的老板孙飘扬又会如何应对。