1、对当前仓位和配置结构的判断

1.1 4月经济高频数据反复叠加2季度通胀压力，“类滞胀”预期升温

在年初至今的涨幅中，A股市场已经很大程度消化了Q1经济没有那么差的实际情况。进入4月份，一些高频数据显示，（4月PMI回落较多，同时发电耗煤同比4月-2.7%、3月6.9%、2月-23.89%），经济的内生修复动力不足，后续有反复的可能性较大。

另一方面，猪肉价的强烈上涨预期以及超预期上涨的油价，双因素的共振下，市场对通胀的担忧又开始提升。叠加经济基本面有可能继续磨底，宏观环境出现“类滞胀”（经济增速放缓但仍保持较高正增长，通胀短期抬升，但不同于欧美经济体引发经济衰退的滞胀）的风险也在加大。

1.2 资金面持续紧张，A股市场进入估值收缩的调整期

在此背景下，货币和信用在二季度进一步加码宽松的可能性已经非常低，这一点可以从4月“央行货币政策执行报告”、“政治局会议”的措辞、降准的延后，以及最终短端利率的上行中看的比较清楚。

一季度以来，A股市场的大部分涨幅来自于估值的提升，从而A股市场的走势与shibor3个月代表的流动性也非常契合。4月中旬以来，随着shibor3个月的显著提升，市场也进入调整阶段。

1.3 但当前位置，并不建议相对收益再系统性降低仓位

但是，经过了4月下旬以来资金面和A股市场的同步快速调整后，5月份的资金面和A股市场小幅调整的概率更多，因此，这个位置上，我们并不建议相对收益投资者再系统性降低仓位。理由是Q3资金面较Q2改善的可能性较大，市场可能迎来全年第二波估值提升的阶段。

关于Q3的资金面，我们有以下两个判断：

第一，根据我们前文的测算，高通胀的压力主要在二季度和四季度，Q3是全年通胀压力大幅回落的阶段，为资金面的宽松提供了条件。

第二，与17年Q3十九大的背景类似，19年Q3是建国70周年和科创板开闸，最终资金面的背景也大概率类似。

1.4 配置建议：Q2防御、Q3进攻

当前仓位下，我们建议重点以调结构为主。结合上文对通胀的判断以及“类滞胀”期间行业的表现，配置建议如下：

（1）Q2继续以防御思维为主，交易“通胀预期”，推荐银行、医药、黄金等“类滞胀”下相对占优的金融和消费。

（2）Q3重点看好成长+券商。从提前布局的角度，建议从Q2末期开始逐渐尝试增加进攻品种。Q3通胀压力最小，同时是科创板和建国七十周年的关键窗口期，且6月美联储议息会议纪要将更加明确宽松的态度，中美利差走阔，国内货币政策的可操作空间加大，流动性改善的预期将在二季度末逐步形成。Q3很可能是全年第二波成长股的系统性机会。

附：2019年Q2投资日历