目的

伴随5G商用的推进，各大厂商在云游戏领域布局进度加快。谷歌将于11月19日正式发布云游戏平台Google Stadia，在技术和付费模式上进行了进一步升级创新，云游戏的商业模式也日益明朗。此篇报告从云游戏的基本概念、 发展历程和产业链格局出发，分析海外巨头厂商在云游戏方向的布局进展，对Google Stadia进行全面梳理，希望为我国云游戏行业发展提供借鉴。

发现

云游戏降低玩家游戏门槛，将重塑游戏产业链。云游戏是一种在云端服务器上运行、玩家无需本地安装的游戏模式。在5G可提供的网络环境下，玩家不必购买昂贵的游戏设备，只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得4K画质、10毫秒以内延迟的高品质游戏体验。我们认为，云游戏将像Netflix改变视频产业一 样，对整个游戏产业带来革命性变化：

1）云游戏平台降低硬件门槛，扩大高品 质游戏覆盖的玩家群体，订阅制提高用户生命周期价值。

2）伴随云游戏领域的 核心竞争将由技术突破转向内容创新，游戏开发者的产业链地位将得到进一步提升，价值分配将从渠道端向研发端倾斜。参考海外商业模式，我们匡算2023年中国云游戏潜在市场规模近360亿元，基于1亿人云游戏玩家、30元月费（现在中国手游市场6.3亿人，年ARPU约250元；端游玩家年ARPU约430元） 。

海外巨头纷纷推动技术升级和全产业链布局。云游戏自2009年开始起步，英伟达、索尼在2014-2015年相继推出云游戏平台，2017年更多厂商入局，云游戏迈入快速发展期。目前在国外厂商中，微软、谷歌、英伟达、索尼四大巨头具备竞争优势，布局主要围绕两条主线：一是加速产品技术升级、提升用户体验，二是着力弥补自身短板、争取覆盖产业链上下游各环节。与国外相比，国内云游戏起步较晚，覆盖全产业链环节的厂商尚少，且技术水平仍与国外存在差距，但各环节间的合作日益紧密，优质研发商亦具备创新潜力。

Google Stadia开启新标杆，技术与内容的结合为未来发展趋势。即将于11月19日正式上线的云游戏平台 Google Stadia将支持以60fps的速度在多平台流畅运行4K游戏，首发收费模式为订阅+买断（初始付费$129，之后每月$9.9）；平台游戏目前以与第三方合作为主并将不断扩充，公司介绍未来还将加入自研游戏内容。

投资建议

由于云游戏平台的建设需要较高的技术支持和研发投入，我们认为云游戏平台的 建设将以平台型大厂为主，关注平台型大厂在云游戏基础技术平台和相关业务模 块上的进展。游戏内容层面上，云游戏会给头部企业带来机遇，但核心仍取决于内容本身，以及AR/VR/AI等技术在游戏中的应用能力。

风险

5G落地进展不及预期，政策监管趋严，云游戏平台建设进度低于预期。