马云最近可能过得倍加艰难。

因为阿里巴巴港股明天就要正式上市交易了，第二次。

而176港元/股的定价，仅较11月19日美股收盘价折让约2.9%。此前的传闻，是折让至5%。

这一定价也体现了配售反应的热烈，以及阿里的自信。

此次阿里启动公开发售时，6家券商摩拳擦掌，为其预留合计970亿港元孖展额度。这其中，以耀才证券约500亿港元的额度最大，但首日录得的认购是：

13亿港元。

对于这宗年内全球最大规模的IPO，香港股民的迟疑说明他们或许只有一个问题：12年前没赚到的钱，这次能赚回来吗？

12年前，阿里港股往事

对于全世界的股民而言，阿里这样的互联网巨头要上市，不管是在哪儿，都理应受到追捧。

但估计香港股民的心情颇为复杂。

毕竟，这不是阿里和港股第一次结缘。2007年到2012年那段爱恨交错的缘分，至今还是不少香港股民内心的伤疤。

2007年，作为中国最大的电商，阿里B2B业务在港交所上市。

当时的阿里集万千宠爱于一身，从一开始就受到了香港股民的热捧，超额认购高达258倍。相比今年暴涨暴跌的新股中烟香港，热度有过之而无不及。

上市首日，阿里的收盘价为39.5港元，与发行价13.5港元相比暴涨了192%，市值高达1977亿港元。一天时间，阿里的市值就超过了百度和腾讯，一跃成为“中国互联网第一股”。

这一盛景持续至2007年12月3日，阿里触及41.8港元的高位，彼时香港股民一片欢呼，无数人以为股价会从此一路走高，高位买进，却不成想这竟成了阿里在港股最后的高光时刻。

没过多久，阿里的股价就开始了阴跌，短短4个月时间，宠儿阿里破发了。

2008年，阿里的股价最低一度跌到了3.46港元，不到当年发行价的三成；和股价最高41.8港元相比，跌幅更是超过了90%。

2012年6月20日，阿里巴巴以13.5港元（即5年前的发行价）完成了私有化，与港股的第一段缘分到此戛然而止。

复盘当年的这段上市经历，阿里兜兜转转了5年，一切彷佛又回到了起点。

若是从收购价和发行价持平来看，对于香港股民而言，没有赚到钱，看起来似乎也没有亏钱，但真的如此吗？

当年有媒体评论说，对于阿里而言，“上市五年，使用了股民为其带来的几十亿美元无息贷款”；但对于股民而言，却是“用平价买进一个净利润增长了6倍多、现金增长了25倍的企业”。

虽然媒体评价的很客观，“平价”二字看起来也没有那么刺眼，但对于大多数投资阿里的香港股民而言，事实远比“平价”惨烈多了。

从阿里的股价走势来看，当年打新阿里的股民，倘若能及时套现，或许还能小赚一波；但要是当年信奉价值投资的股民，或者高位买进的股民，肯定是亏得惨不忍睹。

有港媒测算：

2007年12月于40元高位追入阿里的投资者，其持股累计损失达66%。

另外，阿里用发行价完成私有化，表面上看起来不赚不赔，但有媒体计算过，考虑到港元贬值超过30%和四年的资金利息，扣除分红阿里的获利依旧超过了50%。

谁亏谁赢，一目了然。

然而阿里的美股上市，给香港股民的心里捅了第二把刀。

对于阿里私有化一事，当年有媒体评论，阿里B2B私有化退市是“马云为了未来集团整体上市，自我设计的华丽的‘手术’”。

既然是为了整体上市，阿里势必要再次回到资本市场，2013年，因为“同股不同权”的架构，阿里没有和港股再续前缘，远赴了大洋彼岸的纽交所。

2014年9月，阿里登陆纽交所，融资250亿美元，创下当时全球最大规模IPO的记录。

到了美股，阿里像开了挂一样，股价一路高歌猛进。

上市首日，阿里再现当年在港股开盘的辉煌，收盘报93.89美元，与发行价68美元相比大涨近40%，总市值一举超过2400亿美元，成为仅次于谷歌的互联网公司。

从2015年10月起，阿里开始了一轮长达33个月的上涨，期间累计涨幅超270%，股价触及历史高点211.7美元，总市值一度突破5500亿美元（约合人民币3.85万亿元）。

同样是投资阿里，香港的股民亏得惨不忍睹，美股的投资者却赚得盆满钵满，看着阿里在美股的走势，估计当年亏了钱的香港股民被伤了个“透心凉”。

难甩亏损的阿里影业和阿里健康

买过阿里的股票，心里阴影面积有多大？

这个问题，美股的投资者或许不能理解，但香港的股民一定深有体会。毕竟，除了阿里巴巴，另外两只阿里系的股票——阿里影业、阿里健康，也曾在港股狠狠地割过一波韭菜。

先说说一直难甩亏损的阿里影业。

2014年6月，阿里收购了港股上市公司“文化中国”，更名为“阿里影业”。

借着“阿里大文娱”概念的东风，香港的股民又被阿里系的股票给迷花了眼，开始热炒阿里影业。

那阿里影业让香港股民赚钱了吗？

和阿里当年相似，在短暂地冲击股价高位后，不到一年时间，阿里影业也走上了“跌跌不休的不归路”。

从阿里影业借壳至今的走势来看，股价翻身还为时尚远。

股价是业绩的晴雨表，要是业绩优秀，当初买了阿里影业的股民或许还能安慰自己长期持有、价值投资。

但阿里影业不仅股价一言难尽，业绩更是难置一言。

从借壳至今，阿里影业一直处于巨额亏损的状态。前不久，阿里影业还发布了盈利预警，再一次把亏损的现状摆到了桌面上。

根据最新一期盈利预警的数据，截至2019年9月30日止六个月的期间，阿里影业的净亏损达到了3.7到4.0亿元之间，而去年同期的亏损额为1.26亿元人民币。对比之下，亏损放大的趋势就十分明显了。

有意思的是，在本次IPO募资用途上，阿里声称要给优酷及一系列其他分发和内容平台来打造数字媒体及娱乐服务，而这边同属于大文娱版块的阿里影业可能还没让股民赚到钱……

此外，同在阿里的麾下，阿里健康在港股的表现又怎样呢？

事实上，阿里健康的股价在历经天猫医药注入、集团加码等数次打鸡血之后，依然没有回到高点。

两家留守在港交所的阿里嫡系股票，都挣扎在实现盈利的泥潭里，而那些借着布局“阿里大文娱”、“阿里大健康”的噱头进行眼花缭乱的资本运作，让信奉阿里系上市公司的股民们苦不堪言。

回港二次上市，这次能赚钱吗？

每个关注阿里二次上市的股民，内心一定有个疑问：

这次回归港股、二次上市，阿里能让股民们赚钱吗？

在纽交所上市之后，阿里的市值已经翻了一倍，这应该让港股股民羡慕不已。

如果阿里重现在美股的辉煌，在港股上市后再次实现股价翻倍，会带来什么样的连锁反应呢？

此前，为了给港股上市打基础，阿里曾对美股的股份进行稀释，将每1股普通股拆为8股，1拆8后阿里在美国流通股为208亿，而在香港发行的股票上限为5.75亿股，且与美国存托股可互相转换。

我们知道，在开放市场里，两个市场的股票价格将是趋同的。

那么股价再涨一倍的话，阿里将达到近万亿的市值。

这个天花板，在一定时期内是不是有点高？

对此，我们不妨从阿里的估值来进行考量。

估值是门大学问，对于每一项业务都能分拆上市的阿里更是如此。

阿里自己给的估值是：8600亿美元。

阿里巴巴首席财务官武卫认为，以亚马逊市值作参考及模拟，单是消费者业务，阿里市值约为8600亿美元，差距仍有86.7%或3993亿美元的增长空间。

而国信证券用分部估值法计算，阿里的合理市值为6054~6447亿美元，跟武卫的估值也就差个……2000亿美元左右吧……

图表来源：国信证券研报

我们再看看市盈率，与同业内的中国公司相比，阿里算是中不溜。

图表来源：国泰君安国际

而动态市盈率显示，在科技巨头的队列里，阿里的PE（TTM）为21.86，处于最低水平。

截至2019年11月18日 数据来源：东方财富、老虎证券

三季度时，阿里曾收到一笔来自蚂蚁金服692亿人民币的一次性收入，如果扣除这笔收入，阿里的PE（TTM）则约为27，依旧低于其它科技巨头。

最后，说一千道一万，值不值那个钱，还是市场资金说了算。

阿里巴巴2014-2019年动态市盈率，数据来源：东方财富Choice数据

阿里巴巴2014-2019年静态市盈率，数据来源：东方财富Choice数据

看看市盈率的变化趋势，阿里估值在40PE以上是否合理、甚至对标亚马逊，相信股民心中自有判断。

此外，作为中金的股东，阿里此次上市保荐人里肯定少不了中金，相信这也是让熟悉港股的朋友们会踌躇的原因之一吧……

截至2019年11月21日，2018-2019年中金保荐新股表现一览。数据来源：金融八卦女

结束语

毋庸置疑，阿里是一家伟大的互联网企业。

但阴差阳错，阿里曾经辜负了香港股民的追捧，最好的升值空间又错过了港交所。

登陆纽交所时，阿里官方曾表态，“我们在去美国上市那一天就说过，只要条件允许，我们就会回来，这个想法从来都没有变过。”

这些年，为了给阿里回归铺路，港交所积极改革，没有再错过美团、小米等头部互联网企业。

阿里这次回归港交所，初心是好的，但是，它还有多大潜力呢？它这次会把股民利益放在最重要的位置吗？

其实，在阿里的新六脉神剑里，已经回答了一切：

客户第一，员工第二，股东第三。

在阿里心中，买股票不如买买买，什么都不如买买买。