【研选】这家公司多年布局进入业绩收获期,赛道佳利润弹性大,当前正处于利润率阶段性提升拐点
2020-02-06 11:45 星期四

财联社研报团队本期挑选的优质报告为国金证券关于广电计量的最新报告《综合性检测国企龙头,2020年业绩加速释放》。

王华君:机械领域明星分析师,2014年新财富最佳分析师第2名、2014年新财富最佳分析师第3名。

近一个月来越来越多分析师开始关注综合性检测国企龙头——广电计量,其中不乏今年新财富机械第一名罗立波、往年连续入选新财富王华君等行业明星分析师,一个月之内深度报告多达3篇。

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广电计量身处第三方检测这个优质赛道,兼具成长性与商业模式优异特点:①“大容量+市场化+全球化”使中国市场相比欧美更具成长性,过去10年CAGR高达19%;②检测行业是现金流创造机器,随着产能利用率提升,边际成本变小、盈利能力将不断增强。

广电计量过去几年加大资本开支建设实验室,随着实验室效率提升与下游逐步拓展,未来成长空间大。公司目前处于阶段性利润率低点,类似两年前的华测检测,2020年业绩将加速释放,净利润有望实现55%以上增长。

①第三方检测业务赛道质地如何?

第三方检测覆盖下游全行业、贯穿全产业链,具备“GDP+”持续增长能力。中信建投吕娟在近日研报中表示,检测行业是朝阳行业,且其没有衰退期,主要考量基于三点:①检测行业是生产服务性行业;②中国制造业逐步升级;③强制性检测行业放开。

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国际检测机构营运利润率通常在12%至18%,盈利能力较强。国内市场仍处于较初期发展阶段,在市场和改革双重催化下,当前已具备未来孕育成熟检测市场与全球性检测机构基础条件与发展前提。

检测行业用标准化通用设备生产非标“检测报告”,长期看整个行业资本开支增速小于营收增速,未来盈利能力有望持续提升。

②广电计量为何受明星分析师青睐?

广电计量国内市占率仅次于SGS、BV、Intertek等外资在华规模与华测检测,在资质、员工素质、客户资源等方面具有显著优势,前十大客户囊括了华为、中国航空工业集团、中国电子科技集团等国内行业巨头。

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广电计量前期资本开支占营收比超20%(海外10%以内),造成利润率压缩。由于实验室盈利周期特征,随着新业务产能逐步释放,毛利率改善空间较高。当前公司全国布局基本完成,资本开支料将放缓,未来有望进入业绩收获期。

据王华君草根调研,广电计量目前约有1/3实验室处于盈亏平衡线之下,根据实验室所处阶段、不同业务领域爬坡速度、平均利润贡献情况为测算基础,预计2020年净利润弹性大(同比增约55%)。

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广电计量从发展阶段上看类似 2 年前的华测检测,刚刚开始进入阶段性提升利润率阶段。当时华测检测PE 中枢为 67 倍,自2018年2月6日来已涨逾300%。

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③公司未来还有哪些催化因素?

实验室产能利用率是影响广电计量盈利关键指标,若公司进入大客户供应链,实验室使用率、协同能力有望快速提升,业绩实现超预期增长;

国内行业集中化提升超预期,比如政策倡导并购、企业合作加快等;政府开放部分原来是政府检测机构的领域,推动市场化进展超预期。

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