国盛宏观熊园点评政治局会议:下半年政策没有转向
2020-07-31 07:46 星期五
熊园观察

事件:7月30日政治局会议召开,研究“十四五”,分析当前经济形势,部署下半年经济工作。

核心观点:本次会议如期召开,基本延续了总书记7.21企业家座谈会的定调,也和我们日前报告《年中政治局会议前瞻》的预判总体一致,一句话:下半年政策没有转向

1、我国正式进入“十四五”总节奏,“十四五”的大环境已定调(百年大变局等几大关键词)。

2、对短期经济更有信心,但把问题与挑战中长期化,明确打“持久战”。

3、再提“双循环”,主思路为:结构调整+科技创新+宏观调控跨周期。

4、下半年宏观政策的5大重点:

“六稳+六保”是重中之重,更加突出保就业和保市场主体;删掉了“全面建成小康社会”,但稳增长仍是硬要求,预计下半年要增长6%左右甚至更高;

财政政策和货币政策的提法未变、但更强调落地见效、结构发力、加强协同;继续提示,“放水”尚在路上,财政是主角,货币将边际收紧、但仍有望降准降息。

稳增长主要靠投资,基建和地产仍是主抓手;消费是下半年经济能否超预期的关键,要额外关注农业。

房地产调控未加码,继续强调“房住不炒、因城施策”;维持此前判断,房价不能涨是硬前提,各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

进一步促改革,重点关注资本市场改革,国企改革,城市群、都市圈。

正文:

1、 “十四五”的大环境已定调,我国也正式进入“十四五”规划的总节奏。相比此前,本次政治局会议新增了“十四五”规划的议题,并明确今年10月召开五中全会讨论与编制“十四五”规划。总结来看,本次会议明确了“十四五”期间的几大关键词:百年未有之大变局、不稳定性不确定性明显增强、增强机遇意识和风险意识、把握发展规律、发扬斗争精神、善于在危机中育新机、于变局中开新局等等。

2、对短期经济更有信心,但把问题与挑战中长期化,明确打“持久战”。会议认为二季度经济增长明显好于预期(和7.21企业座谈会一样),表明对经济恢复有信心。同时,“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大,我们遇到的很多问题是中长期的,必须从持久战的角度加以认识”的表述,以及“建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制”(此前是“疫情防控常态化”),表明国家已把疫情、贸易保护主义上升、中美冲突、全球经济低迷等问题“中长期化”,也意味着危机意识、风险意识会贯穿到后续的各项政策制定。

3、再提“双循环”,并明确了“双循环”的主要思路。和5.22“两会”、7.21企业座谈会的表述一样,本次会议再提“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,而且明确了提出“双循环”的主要思路,即:坚持结构调整的战略方向+更多依靠科技创新+完善宏观调控跨周期设计和调节。总体看,后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开,可多关注结构调整、扩大内需、科技创新和提升产业链水平。

4、具体看下半年的宏观政策,有以下5大重点:

1)“六稳+六保”是重中之重,更加突出保就业和保市场主体;删掉了“全面建成小康社会”,但稳增长仍是硬要求。和4.17政治局会议以来的各个高级别会议一样,本次继续强调“六稳+六保”,但新增了“大力保护和激发市场主体活力”的表述(和7.21企业家座谈会一样)。需注意的是,相比此前历次会议,本次删掉了“全面建成小康社会”的相关表述。我们也继续提示,稳增长仍是硬要求,后续经济有望逐步修复,全年GDP有望增长2-3%,对应下半年GDP可能需要增长6%左右甚至更高,我们预计Q3、Q4当季增速分别为5.7%、7.6%。

2)财政和货币的提法未变、但更强调落地见效、结构发力以及加强协同;继续提示,“放水”尚在路上,财政是主角,货币将边际收紧、但仍有望降准降息。

财政端,继续强调财政政策“要更加积极有为”,但新增要“注重实效”,发力重心仍是保障重大项目建设资金、特别国债、专项债、减税降费、老旧小区改造等,关注财政部要求的今年10月之前发完专项债等各类债券;

货币端,并未沿用7.21企业座谈会所调整的“更加稳健灵活”,也是延续了此前的“更加灵活适度”,但新增要“精准导向”,再结合继续要求“推动综合融资成本明显下降”,我们继续提示,货币宽松并未转向、只是边际有所收紧,后续仍可能降准降息(三季度概率大)。需注意的是,本次会议新增了“宏观经济政策要加强协调配合,促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应”的表述,关注货币和财政可能的协同。

3)“三驾马车”协同发力,投资是主支撑,基建和地产仍是主抓手,消费是下半年经济能否超预期的关键,要额外关注农业。和4.17政治局会议和5.22两会一样,继续强调扩大最终消费、扩大有效投资以及“两新一重”。维持前期观点,稳增长主要还是依靠房地产投资和基建投资;上半年生产明显好于消费、供给明显好于需求,下半年应重点跟踪消费能否实质性回升。此外,本次新增强调“全力巩固农业基础地位”,应是指玉米、大豆等粮食安全。

4)房地产调控未加码,仍继续强调“房住不炒、因城施策”。和4.17政治局会议一样,仍强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展”,继续提示,稳增长离不开房地产,房价不能涨是硬前提,各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

5)进一步促改革,重点关注资本市场改革,国企改革,城市群、都市圈一体化。会议继续强调“更大力度推进改革开放”,并再次强调推进资本市场基础制度建设(应是指注册制、退市制度等)、实施好国企改革三年行动方案等。尤其是,本次会议更重视区域政策,明确 “要以新型城镇化带动投资和消费需求,推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”。

风险提示:政策力度不及预期,疫情演化超预期,中美冲突超预期

附表:一表看懂本次会议的变与不变

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