事件：7月30日政治局会议召开，研究“十四五”，分析当前经济形势，部署下半年经济工作。

核心观点：本次会议如期召开，基本延续了总书记7.21企业家座谈会的定调，也和我们日前报告《年中政治局会议前瞻》的预判总体一致，一句话：下半年政策没有转向。

1、我国正式进入“十四五”总节奏，“十四五”的大环境已定调（百年大变局等几大关键词）。

2、对短期经济更有信心，但把问题与挑战中长期化，明确打“持久战”。

3、再提“双循环”，主思路为：结构调整+科技创新+宏观调控跨周期。

4、下半年宏观政策的5大重点：

“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体；删掉了“全面建成小康社会”，但稳增长仍是硬要求，预计下半年要增长6%左右甚至更高；

财政政策和货币政策的提法未变、但更强调落地见效、结构发力、加强协同；继续提示，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息。

稳增长主要靠投资，基建和地产仍是主抓手；消费是下半年经济能否超预期的关键，要额外关注农业。

房地产调控未加码，继续强调“房住不炒、因城施策”；维持此前判断，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

进一步促改革，重点关注资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈。

正文：

1、 “十四五”的大环境已定调，我国也正式进入“十四五”规划的总节奏。相比此前，本次政治局会议新增了“十四五”规划的议题，并明确今年10月召开五中全会讨论与编制“十四五”规划。总结来看，本次会议明确了“十四五”期间的几大关键词：百年未有之大变局、不稳定性不确定性明显增强、增强机遇意识和风险意识、把握发展规律、发扬斗争精神、善于在危机中育新机、于变局中开新局等等。

2、对短期经济更有信心，但把问题与挑战中长期化，明确打“持久战”。会议认为二季度经济增长明显好于预期（和7.21企业座谈会一样），表明对经济恢复有信心。同时，“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”的表述，以及“建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制”（此前是“疫情防控常态化”），表明国家已把疫情、贸易保护主义上升、中美冲突、全球经济低迷等问题“中长期化”，也意味着危机意识、风险意识会贯穿到后续的各项政策制定。

3、再提“双循环”，并明确了“双循环”的主要思路。和5.22“两会”、7.21企业座谈会的表述一样，本次会议再提“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，而且明确了提出“双循环”的主要思路，即：坚持结构调整的战略方向+更多依靠科技创新+完善宏观调控跨周期设计和调节。总体看，后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开，可多关注结构调整、扩大内需、科技创新和提升产业链水平。

4、具体看下半年的宏观政策，有以下5大重点：

1）“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体；删掉了“全面建成小康社会”，但稳增长仍是硬要求。和4.17政治局会议以来的各个高级别会议一样，本次继续强调“六稳+六保”，但新增了“大力保护和激发市场主体活力”的表述（和7.21企业家座谈会一样）。需注意的是，相比此前历次会议，本次删掉了“全面建成小康社会”的相关表述。我们也继续提示，稳增长仍是硬要求，后续经济有望逐步修复，全年GDP有望增长2-3%，对应下半年GDP可能需要增长6%左右甚至更高，我们预计Q3、Q4当季增速分别为5.7%、7.6%。

2）财政和货币的提法未变、但更强调落地见效、结构发力以及加强协同；继续提示，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息。

财政端，继续强调财政政策“要更加积极有为”，但新增要“注重实效”，发力重心仍是保障重大项目建设资金、特别国债、专项债、减税降费、老旧小区改造等，关注财政部要求的今年10月之前发完专项债等各类债券；

货币端，并未沿用7.21企业座谈会所调整的“更加稳健灵活”，也是延续了此前的“更加灵活适度”，但新增要“精准导向”，再结合继续要求“推动综合融资成本明显下降”，我们继续提示，货币宽松并未转向、只是边际有所收紧，后续仍可能降准降息（三季度概率大）。需注意的是，本次会议新增了“宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应”的表述，关注货币和财政可能的协同。

3）“三驾马车”协同发力，投资是主支撑，基建和地产仍是主抓手，消费是下半年经济能否超预期的关键，要额外关注农业。和4.17政治局会议和5.22两会一样，继续强调扩大最终消费、扩大有效投资以及“两新一重”。维持前期观点，稳增长主要还是依靠房地产投资和基建投资；上半年生产明显好于消费、供给明显好于需求，下半年应重点跟踪消费能否实质性回升。此外，本次新增强调“全力巩固农业基础地位”，应是指玉米、大豆等粮食安全。

4）房地产调控未加码，仍继续强调“房住不炒、因城施策”。和4.17政治局会议一样，仍强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”，继续提示，稳增长离不开房地产，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

5）进一步促改革，重点关注资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈一体化。会议继续强调“更大力度推进改革开放”，并再次强调推进资本市场基础制度建设（应是指注册制、退市制度等）、实施好国企改革三年行动方案等。尤其是，本次会议更重视区域政策，明确 “要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”。

风险提示：政策力度不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

附表：一表看懂本次会议的变与不变