财联社9月6日讯，安信证券最新研报认为，近期美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊。其直接原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储将持续维持当前宽松政策，全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三大“复苏牛”核心逻辑仍然未被破坏，美股大跌无碍A股中期趋势。美股调整对A股的影响将主要体现在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射相关方向。A股及相关板块已经展开了将近两个月的震荡，美股短期调整对A股影响有限。行业配置重点关注景气上行的军工、苹果链、云计算、疫苗、化工、影视、旅游、航空等。主题继续看好“国内大循环”主线。

以下为研报原文

本周从行业指数来看，汽车（1.74%），化工（0.94%），电子（0.69%），机械设备（0.62%）、轻工制造（0.53%）等行业表现较好，农林牧渔（-2.92%），非银金融（-2.65%），综合（-2.63%），建筑材料（-2.51%），银行（-2.42%）等行业表现靠后。

安信策略在今年市场底部坚定看多，提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告，伴随着全球流动性泛滥，中外经济和金融数据持续超预期，企业盈利复苏预期上修，中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好，A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。复苏牛的逻辑正不断获得验证。

安信策略此前提出市场在经历7月上旬过快上涨后，短期在面临外部不确定环境下，需要面临一个阶段的震荡整固，同时中期维持看多，牛市未完待续。

我们认为近期美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊。其直接原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储将持续维持当前宽松政策，全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三大“复苏牛”核心逻辑仍然未被破坏，美股大跌无碍A股中期趋势。美股调整对A股的影响将主要体现在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射相关方向。我们认为，A股及相关板块已经展开了将近两个月的震荡，美股短期调整对A股影响有限。行业配置重点关注景气上行的军工、苹果链、云计算、疫苗、化工、影视、旅游、航空等。主题继续看好“国内大循环”主线。

1. 美股调整对A股的影响

本周的最后两个交易日，美股出现大跌，尤其3日纳指下跌4.96%，4日再次下跌1.27%，其中盘中跌幅一度达到5.08%。标普500指数近两日也分别下跌3.51%和0.81%。美股的大跌会如何影响A股，成为许多机构投资者关心的问题。诚然，随着中国资本市场开放的不断推进，A股与美股之间的相关性也在逐渐上升，但A股目前也仍然保有较大的独立性。下文中，我们将着重探讨本次美股大跌的原因和对A股可能的影响。

1.1. 目前看，本次美股下跌的性质大概率是常规回调

我们认为近期美股下跌的原因主要原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。背后则是近期美股呈现的散户化和杠杆化趋势所致。同时对中美关系、美国大选的担忧也同样影响了美股市场的预期与情绪。

美股持续上涨之后有调整需要

周四大跌前，美股已经经历了连续5个月持续上涨，特别是7月以来几乎没有较大的回撤。从技术上看，标普500指数RSI-12指标一度高达85，明显超买，继续上涨阻力较大，有调整需要。

美股近期呈现出散户化和杠杆化趋势

美股为何在近几个月持续快速上涨？散户化和杠杆化是幕后推手。

美股散户化程度上升是今年美股熔断以来出现的一大新趋势。由于疫情期间美国政府向每人发放了1200美元支票，导致大量新散户涌入股市，免佣金的Robinhood平台趁势崛起。据财联社报道，该平台从1月起至今增加了超过300万新用户，增幅达到30%，同时迫使其竞争对手纷纷效仿实施免佣金政策。美股的强势表现又进一步加剧了散户的投机心理。

散户涌入Robinhood平台，除了推动了特斯拉等热门股的大涨外，还大量购入高科技公司的看涨期权，获取杠杆收益。我们的统计显示，近几个月标普500看涨/看跌期权成交量比例处于正常水平，但投资者购入的个股看涨/看跌期权比例持续上涨，已经达到历史最高水平。这说明，个股看涨期权的购买规模增速远远超过个股看跌期权、指数看涨/看跌期权的增速，反映出散户将个股看涨期权作为杠杆工具的投资策略，累积了较大的风险。

同时，据《金融时报》报道，风险投资巨头软银公司此前买入了数十亿美元的美国科技股的衍生品，因其较高的杠杆作用相当于购买了数百亿的股票标的，进而引发少数科技股的大规模上涨，加速了市场的狂热。巨大的杠杆投资同样令人不安。

对中国“半导体”新政策的担忧

彭博社3日援引知情人士的话称，中国正在规划制定一套全面的新政策，以发展本国的半导体产业，应对美国政府的限制，而且赋予这项任务“如同当年制造原子弹一样”的高度优先权。报道援引不具名的知情人士消息称，北京正准备在到2025年的5年之内，对“第三代半导体”提供广泛支持。受相关消息影响，费城半导体指数周四盘中创6月中旬以来最大跌幅，总市值缩水约1，000亿美元。大型芯片制造商遭遇数月来损失最惨重的一天。

因此，我们认为近期美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊，而是市场过快上涨后的一个调整。未来，美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储也将持续维持当前宽松政策。极度宽松的流动性环境中，美股出现剧烈大幅的下跌概率不高。

实际上，在美股科技股调整的同时邮轮股、航空股、银行股等出现逆市上涨，显示出市场对于疫情好转和部分行业复苏的期待。

1.2. 美国调整对A股的影响

在全球股市中，A股一直保有较大的独立性。而随着中国资本市场开放的不断推进，A股与美股之间的相关性也在逐渐上升。我们认为，美股对A股的影响主要在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射主题。

我们此前曾经指出，外资的配置主要受“美股→新兴市场资产→中国A股”这一模式的影响，美国大跌、VIX指数上升往往导致资金大量从新兴市场流出，通常导致A股短期大量外资流出。

从历史上看，当美股出现10%及以上级别的大跌时，A股往往会受到美股拖累。不过，从2018年以来，每次美股下跌时，A股主要股指的跌幅都明显小于标普500的跌幅。

今年以来， A股在多个行情阶段与美股也出现了一定差异。2月4日A股补跌后涨幅明显，而美股涨幅较小。3月美股暴跌熔断时期A股跌幅相对较小，A股6月-7月上旬则涨幅明显。而7月中旬以来美股持续大涨，A股则维持震荡行情。

过去1个半月A股持续震荡，科技股出现一定调整，美股尤其是科技股稳步上行，7月下旬以来，由于大选前的中美关系等不确定的因素影响下，北上资金净流入低于正常水平，多次出现单周净流出。

而当前美国调整本身也是结构性的，主要以科技股为主，一方面源自对中国“半导体”新政策的担忧——因此这并不是A股科技股的利空，另一方面，A股科技股前期也已经历一定幅度调整。因此，在这个时点，我们判断美股调整性质不是牛转熊而是常规调整，中性假设下我们认为其后续下跌幅度有限，对A股的冲击预计也更为有限。

2. 关注三季报上行方向

从中报来看，医药、必需消费和科技板块业绩占优，周期性行业也出现景气细分行业，主要在化工（纯碱、MDI、聚醚、化学化纤）以及机械（工程机械和工业机器人）和电气设备（光伏、高低压设备、电源设备）等周期成长型领域。

进一步，从细分二级行业角度进行观察，目前中报增长态势良好的细分行业为医疗器械、塑料、小家电、电子、券商、5G通信设备、养殖、工程机械、楼宇设备、游戏、黄金、光伏、高低压设备、电源设备等。

我们预计三季度可选消费、科技和周期板块都会存在景气上行的子行业。在相当多领域中，疫情可能加速了行业供给端的出清，这使得部分行业集中度获得提升。当然，我们需要关注的是在供给出清过程中，那些具有较高进入壁垒且行业集中度提升较为明显的细分。

在这里，我们利用A股上市公司中报数据，通过中信三级行业CR3指标来进行观测并结合ROE进行判断，认为环比高于2019年末水平的行业值得重点关注，主要集中在基础化工（氮肥、纯碱、涂料）、有色（铜）、机械（基础件）等领域。

另外，8月《八佰》上映带动电影票房回暖，9月大量新片上映有望进一步带动影视行业复苏。同时，随着十一黄金周临近，旅游、航空等行业同样有望加速复苏。

3. 市场内部特征观察：改革之后，创业板投机情绪上升，低价股崛起

8月24日创业板改革落地后，受到20%涨跌停板影响，创业板投机情绪上升，低价股出现明显上涨。我们的统计结果发现，创业板后25%分位的低价股近两周平均涨幅高达25.6%。部分游资利用新的涨跌停板规则集中炒作创业板低价股可能是重要的原因。

我们认为，创业板可能在短期继续投机情绪上升和低价股崛起这一新现象，导致大量资金从其他板块流入创业板低价股，并给A股前期涨幅巨大的公司带来更大的调整压力。但从长期来看，优胜劣汰、聚焦龙头才是注册制环境下A股未来的发展方向。没有基本面支撑的低价股，即使短期获得大幅上涨，未来可能出现较大风险，令散户遭受重大损失，加速A股机构化的进程。

从换手率来看，本周主要指数换手率有所分化，创业板指换手率明显提升。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.01%，3.38%，7.63%，0.48%，0.82%，1.63%，1.49%，分别较前周变动-0.02，-0.27，0.31，0.02，0.03，-0.07，0.01个百分点，分别处在74%，26%，82%，80%，79%，55%，76%分位数水平，创业板指换手率明显提升。

从个股层面来看，市场整体赚钱效应一般，但创业板低价股赚钱效应上升。当前市场强势个股数量占比78.9%，较上周微降0.2个百分点，超买个股与超卖个股之差占比11.5%，较前周微升0.5个百分点。创业板来看，在近期炒小炒新的带动下，强势个股数量占比94.2%，较上周上升4.6个百分点，达到2016年以来最高水平，超买个股与超卖个股之差占比25.6%，较前周上升9.9个百分点。

总的来说，我们认为本次美股下跌大概率是常规回调，不是牛转熊。其直接原因是短期涨幅过高，技术上有调整需要。美国经济复苏仍将在曲折中前行，美联储将持续维持当前宽松政策，全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优，A股配置吸引力占优这三大“复苏牛”核心逻辑仍然未被破坏，美股大跌无碍A股中期趋势。美股调整对A股的影响将主要体现在三个方面：通过北上资金直接影响A股，影响全球风险偏好并从港股、人民币汇率等渠道间接影响A股，科技龙头股价波动影响A股科技映射相关方向。我们认为，A股及相关板块已经展开了将近两个月的震荡，美股短期调整对A股影响有限。行业配置重点关注景气上行的军工、苹果链、云计算、疫苗、化工、影视、旅游、航空等。主题继续看好“国内大循环”主线。

风险提示：1.海外疫情超预期，2.全球经济低预期，3.政策推进低预期等。