三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放

近期突发的三大扰动叠加影响了市场情绪，造成部分资金行为紊乱。但经过上周市场调整后，风险释放已比较充分。首先，中印边境事态在一周内经历了从冲突激化到缓和，而在双方保持沟通畅通且已达成局部共识后，风险整体可控。其次，美股近期的大幅调整也影响了外资行为，但预计不会重现今年3月恐慌抛售的情况。再次，新华社表态为低价股炒作降温后，短期资金进出反复带来的市场波动也会快速收敛。

三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态并重新凝聚合力

1）配置型外资在美股调整接近尾声后，将恢复对绩优龙头的持续增配。美股本轮调整由前期持续领涨的科技股诱发，主要是拥挤的投机交易逆转导致科技龙头快速回调。首先，大选临近下美股依然有货币和财政看跌期权；美联储可能会主动采取措施防止股市下行恶化金融环境；新一轮财政刺激接续方案也有可能在美股下行的倒逼下提前出台。其次，疫情背景下，本轮科技龙头上行有比较坚实的基本面基础。再次，美股本轮调整的矛盾是结构性的，不会重现今年3月的全面恐慌抛售。美股阶段性的调整只影响外资流入A股的节奏，且已接近尾声；冲击缓解后外资将恢复配置型资金主导的净流入状态。

2）公募在中报后的调仓还将延续，基本面是最重要的基准。国内公募基金中报后有调仓效应，中报完全披露后北上资金与公募基金前50重仓股的P/E分别从60x、54x下降到50x、46x；预计调仓行为会持续。同时，前期大规模的基金新发带来的增量配置需求依然旺盛，内外扰动消散后的基本面改善是资金流入的重要催化。预计存量仓位和增量资金在顺周期逻辑上最容易形成共识，特别是3季报可能超预期的高弹性板块品种：包括受益于需求回补的白酒，免税，酒店；零售端明显复苏的乘用车，新能源汽车产业链；进入抢装高峰期的风电；受益于涨价和需求旺季的资源品，包括铜、铝、水泥、玻璃等。此外，消费电子**龙头业绩预计将维持高增长。

3）游资和个人投资者对低价股炒作已明显降温，交易重心也将重归价值。本轮低价股指数日成交从50亿上升到400亿，占创业板成交比例也从2%上升到10%，估计分流了350~450亿的日成交。交易所和新华社表态规范市场行为，抑制低价股炒作，引导市场预期，防范市场风险积聚，有利于市场长期健康发展。目前低价股成交逐步回归常态，个人投资者和游资的交易分布将更均衡。

中美争端在大选前的底部将坐实 国内基本面修复的预期将强化

1）大选前中美分歧的最后两个靴子即将落地，坐实预期底部。9月29日美国大选将迎来第一轮候选人辩论，预计特朗普会在此之前加紧达成一些新的“成就”以证明其达成交易的能力，增加选举资本。包括9月15日华为面临的芯片断供风险、9月20日前针对字节跳动和腾讯微信的交易禁令细节。实际上中美分歧在贸易和金融领域升级的可能性低，以上两个科技领域“靴子落地”后，反而会坐实预期底部、降低投资者对未来的担忧。

2）国内基本面数据陆续落地，市场基本面预期将进一步强化。8月金融数据显示信用环境持续向好，社融规模增速进一步上行至13.3%，居民及企业中长期贷款也保持高增速。“宽信用”环境持续向好预示着需求侧的持续恢复可期，且洪涝灾害对经济基本面的影响在8月已经大幅消退，在积极财政和偏宽的货币政策支撑下，预计即将公布的8月基本面数据基本会恢复常态化水平，市场对基本面弹性的预期也将进一步强化。

“高估值”既非近期市场调整主因 也不会成为未来市场上行的障碍

1）“高估值”并非短期调整主因，A股整体和结构估值已渐趋合理。首先，全球主要指数当前估值是与宽松的货币环境匹配的。今年以来，标普500的2020年P/E由18.5x提升至27.9x，涨幅50.8%，德国DAX指数由14.2x提升至20.7x，涨幅45.8%。同期沪深300仅由10.9x提升至13.1x，涨幅20.2%。其次，结构上，当前A股行业估值已明显改善，电子、计算机等行业动态P/E已跌至70%分位数以下；成长板块调整后的吸引力已明显提升，创业板指PEG已明显低于沪深300。再次，外资和国内公募依然是市场增量资金的主要来源，这两者重仓的高共识品种的估值虽然偏高，但后续依然会有支撑。

2）长端利率上行并非宏观流动性收紧驱动，不会系统压制市场估值。本周央行一共进行五次逆回购操作，实现净投放2300亿，DR007持续稳定在2.2%附近：央行最近的政策基调并非宏观流动性的收紧，而是通过公开市场操作将银行间利率维持在利率走廊内。同时，超预期的社融数据显示，政府债券当月净增1.38万亿元，同比多增8741亿元，为社融数据亮眼的主要驱动。因此，“宽信用”下政府类债券供给提高是利率中枢抬升主因，不会冲击市场估值。

资金重聚合力，慢涨窗口临近

1）场内资金重新凝聚共识，带动增量资金入场。三大突发扰动叠加带来的短期风险已充分释放，三类资金的行为将从紊乱逐渐重归常态，并重聚合力，带动增量资金入场；中美扰动的预期底部将确立，国内基本面修复预期将强化，A股将开启一轮中期慢涨的窗口。预计本轮上行行情类似今年2季度，是各类资金共识逐步凝聚过程中的缓慢上行，持续数月。

2）建议继续强化对顺周期与高弹性品种的配置。聚焦以下三条主线：1）受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工。2）受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。3）绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入（相对今年3月而言的）第二轮大调整，国内疫情反复。