江海证券:警惕四季度社融增速回落风险
2020-09-14 11:01 星期一

江海证券称,上周五利率先下后反弹,尾盘公布8月份金融数据,社融数据超预期引发尾盘的抛盘,中长期利率上行明显。周末信息较少,我们认为本周债券市场关注:

(1)存单利率的上行是压制市场的最核心的因素。本周有2000亿MLF到期,而目前存单利率已经超过2.95%的MLF利率后,市场对MLF的需求必然增加。从央行层面看,前期流动性持续净投放,因此我们也有理由相信目前央行依然保持适度宽松的货币政策态度,那么MLF的净投放放量应该也是可以预期的。如果能明显净投放,也会缓和存单利率上行的压力。

(2)周中公布的8月份宏观数据如何?从高频数据看,8月份数据反弹应该也是市场预期之中的。但我们更关注一是反弹的力度是不是放缓,也就是经济回升的斜率的问题;二是宏观经济后期的趋势。从金融数据看,如果信贷额度是20万亿,社融是30万亿,那么金融数据的高点也似乎已经见到了,未来宽信用的节奏也可能放缓;同时考虑到房地产调控的加码,疫情对经济就业的持续负面影响等等因素,我们认为经济复苏最快的阶段可能正在过去。

(3)股市的震荡能否利于债券市场?上周股市波动还是比较大,尤其是创业板。虽然目前确实创业板的波动还没有影响到主板,但是风险偏好的回落是具有全球特征的,也容易形成全球股市的联动和共振。当然核心的逻辑就是估值偏贵,而这可能逐渐变成一个中期内的问题和压力。不管如何,股市的震荡总是从逻辑上利好债券市场。

(4)海外市场。整体而言,疫情依然还在扩散之中,尤其需要关注一个是印度疫情屡创新高,而法国等欧洲国家也出现疫情二次反弹,甚至力度比第一次更猛。我们此前做过研究,历史上出现过的非常大的几次传染病疫情,都呈现出多次高峰的特征,从来没有只是一个高峰的情况。这也告诉我们,至少从历史规律看,在没有疫苗出来之前,本次疫情还是可能出现反复。

整体而言,我们认为目前债券配置价值较高,机构可以积极配置;而本周需要关注MLF的量和8月份宏观数据,叠加股市的波动加大,交易行情也可能在逐步孕育。

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