美元将何去何从?柏瑞投资:人民币和欧元都有可能撼动美元的“霸主地位”
原创
2020-09-17 12:29 星期四
财联社 黄君芝

财联社(上海,编辑 黄君芝)讯,近期市场上关于“美元崩溃”的警告频频出现,美元究竟将走向何处?管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资(Pinebridge)的多资产策略全球主管Michael J. Kelly日前发布最新投资策略月报表示,就目前而言,假以时日,人民币或欧元都确实有可能崛起,挑战美元作为第一储备货币的地位。但与此同时,市场也不应忽视美国经济相对于其它发达国家的内在潜在实力。

此外,在这份月报中,柏瑞还更新了各大类资产的信心评分,以反映其投资团队对未来6至9个月投资组合应如何配置的看法,其中发达市场和新兴市场股票评分均维持不变,持中性看好态度。

以下为原报告的编译:

过去几个月,随着美元兑欧元及其它发达市场货币的大幅贬值,一些人开始怀疑此次的贬值是否是一种长期趋势的开始。此类担忧主要集中在两大关键事态的发展上:中国在全球政治舞台上的迅速崛起,以及美国从战后霸权角色中的退出;同时,欧元区也迈出了修复其货币体系致命设计缺陷(没有财政联盟)的第一步,即设立下一代欧盟复苏基金。

柏瑞指出,假以时日,人民币或欧元都有可能崛起,挑战美元作为第一储备货币的地位。不过,尽管不能排除这种重大转变发生的可能性,但是流动性催生流动性,推翻储备货币应被视为数十年来再平衡的一个过程。

与此同时,有确凿证据表明,当前的美元走弱是由若干中期因素造成的,其中最主要的是新冠疫情发展进程的不确定性,以及全球财政和货币政策的应对措施。随着时间的发展,这些因素可能会有所减弱。

在病毒传播初期,世界各国央行和政府都竞相为其遭受重创的经济提供支持。但是到了夏天,这种同步的应对和政策措施结束,取而代之的是各国之间不同的医疗发展状况,亚洲和欧洲似乎正在摆脱疫情的影响,而美国的疫情仍在持续蔓延。

对疫情所导致的美国经济疲软的担忧,加上美联储飞速启动前所未有并波及全球的货币宽松政策,消除了美元在疫情爆发前相对于其他发达市场货币享有的利差优势。随着相对的经济增长和利率优势支撑的减弱,美元由早先的强势转为弱势。在不考虑美国的情况下,全球经济复苏前景与2016-2019年形成了鲜明对比。当时,推动美元走强的不仅是利率差异,还有其他国家增长乏力与美国经济结构强劲并存的情况。

然而,变化正在酝酿之中。美元与欧元之间利差逐渐缩小并逐渐消失。目前,欧洲央行资产负债表的增长速度快于美联储。美国新冠疫情相关的住院人数和死亡人数正从非常高的水平下降,而欧洲和亚洲的住院人数和死亡人数正在上升,但仍处于非常低的水平。这意味着,美国的人口流动数据可能会再度加速,而欧洲和亚洲的数据则会有所放缓。

资金从避险资产中流出是经济复苏初期阶段的典型特征,此时风险偏好增强,经济增长扩大,在此背景下,美元走弱是全球经济触底反弹的乐观迹象,而不是结构性疲软的信号。

最后,当所有人的目光都聚焦于疫情、各种疫苗的前景以及即将到来的美国大选上时,人们却忽视了美国经济相对于其它发达国家的内在潜在实力。从过去的经验来看,美元走强最终将转化为对美元的更大需求和美元的坚挺。

信心评分(CS)及投资观点

下面显示的信心评分反映了投资团队对未来6至9个月投资组合应如何布仓的看法。1=看好,5=看淡,括号内为评分与上月相比的变化。

全球经济:CS 3.25 (+0.25)

全球经济策略部首席经济学家Markus Schomer

立场:此前发达国家在应对第一波新冠疫情爆发时的反应类似,出现了关停大衰退,然而当前各国的市场反应则高度不同步。美国呈现夏季病例激增以来较好的情况,而欧洲的病例数量正在加速上升。在新兴市场国家中,有些国家的病例数量曲线变得平坦,而另一些国家的病例数量则迅速上升。所有这些都使得评估全球宏观经济前景变得更加困难。大多数发达市场经济体都有望实现国际货币基金组织对其增长的预测,而亚洲国家的增长则将远超预期。各国央行继续通过量化宽松政策提供市场支持,财政刺激措施仍在加码,欧盟已通过了其最新计划,美国也即将推出新的一揽子计划。

展望:采购经理人指数(PMIs)显示全球经济已经开始复苏,这可能意味着2020年年初的增长预测过于悲观。然而,即使第三季度增长强劲,第四季仍有可能出现因疫情导致的经济停滞或增长下滑风险。目前,这种风险在欧洲出现的可能性最大,在亚洲的可能性较小。这种风险加上美国两党未能就扩大财政刺激措施达成一致,促使我们将评分调至看淡区域。

风险:尽管出于政治原因而犹豫不决的财政政策令人头疼,但最大的风险仍然在于能否在冬季之前控制住新冠疫情。

亚洲经济:CS 2.75 (持平)

全球经济策略部经济学家Paul Hsiao

立场:尽管市场情绪有所改善,但是鉴于中国7月份零售销售和工业生产走软,我们的信心评分在上个月上调后,本月的评分维持不变。中国央行的政策制定者保持“稳健中性”,这与中央政治局的表态一致,但高企的食品通胀和严重的洪灾增加了不利因素。此外,亚洲新兴市场的新冠肺炎病例持续呈上升趋势。

展望:我们预计中国将引领亚洲新兴市场复苏,但中美的紧张关系仍是一大风险。预计到今年年底前,亚洲各国央行还会再降息几次。

风险:新冠疫情的突发和长期的封锁措施仍然是主要风险,尤其是在亚洲新兴市场。其他风险包括持续高企的失业率,这加剧了社会的不稳定。

利率:CS 3.00 (持平)

发达市场投资级部门投资组合经理Gunter Seeger

我们继续轻仓久期。美联储似乎对当前的收益率非常满意,过去一个月的大部分时间里,美国国债收益率都没有太大变化,在可预见的未来,收益率仍将维持在窄幅区间。

信用债券市场:CS 3.00 (持平)

信用债券和固定收益全球主管Steven Oh

由于当前的信用利差水平已基本达到我们预测的年底的水平,因此,相对于价格波动,我们更多的转向票息收益。供应将推动短期波动,低廉的发债成本将鼓励债券的大力发行,以及鼓励企业采取一些其他的对股东有利的行为。尽管违约率仍然很高,但超预期的盈利和不断下降的违约率促使需求回到疫情爆发之前的水平。鉴于风险依然存在,买入防御性更强的信用债似乎更加合乎逻辑,强劲的技术面因素可能会拉升风险较高的债券,而优质债券几乎不存在进一步收紧的空间。因此,我们在寻求获取个券遴选Alpha的同时,保持Beta风险中性。

货币(以美元计):CS 3.00 (持平)

全球新兴市场固定收益部门高级经理——主权信用分析师Yangron Tan

由于政治上的不确定性,以及美国在应对新冠疫情方面相对于欧洲和亚洲的表现,至少在短期内,美元失去了避险货币的基本面支撑,美元可能仍将处于低迷状态。此外,欧盟领导人就设立复苏基金达成协议,引发了市场初期的乐观情绪,尽管欧元进一步升值可能需要更多的证据支持,但德国强劲的基本面支撑欧元在中期内走强。我们认为,在新兴市场货币出现更大范围的反弹之前,市场正在等待更加强劲的经济复苏。

新兴市场固定收益

美元新兴市场(主权及公司):CS 2.25 (持平)

本地市场(主权):CS 2.75 (持平)

董事总经理暨新兴市场固定收益联席主管Steve Cook

主权债券与企业高收益债券的利差再一次超过了主权债券与投资级债券的利差,突显出了大多数市场参与者的风险偏好,这是基于超预期的第二季度盈利和相对良性的企业违约率(今年以来在2.5%左右)。此外,尽管8月份(月初至今)150亿美元的债券首次发行量高于正常水平,但是供应侧一直相对温和。再加上交易商库存处于低位和发达市场投资者对收益率的追逐,新兴市场债券利差进一步收紧。因此,我们维持这两个信心评分不变,将“勒紧裤腰带”的情景概率从35%降低至25%,并将“顺利航行”的情景概率从55%提高至65%。

多资产:CS 2.50 (-0.25)

全球多元资产部门董事总经理Peter Hu

尽管地缘政治风险(包括与美国总统大选、英国退欧和德国大选相关的风险)依然存在,但我们认为,全球政策制定者承诺实施财政和货币刺激措施,将催生能够自我持续多年的经济复苏。事实上,如果这些政治风险中的任何一个成为现实,政策制定者很可能会动用更多的货币和财政手段。鉴于此,我们将信心评分从2.75调至2.50。

全球股票:CS 2.75 (持平)

全球股票高级研究分析师Chris Pettine

基于以下原因,我们维持目前的信心评分不变,其中包括:全球货币和财政刺激措施将继续为股市提供强大的支撑;中国和欧洲的经济复苏,以及美国的经济复苏(尽管程度较轻);远超预期的企业盈利;以及新冠病毒疫苗和治疗方面取得的进展。自动化和数字化带来的效率提升正在加速,使那些进行科技相关投资的公司以及提供相关产品和服务的公司受益。苹果移动应用程序和信用卡消费等实时指标略微持平,但仍呈积极趋势,值得关注。

全球新兴市场股票:CS 3.00 (持平)

基本面股票部门投资组合经理Gustavo Pozzi

我们投资组合中的大多数公司第二季度财报的业绩均好于预期,原因是严格的成本控制以及消费者需求的复苏早于预期。因此,我们看到对盈利预期的积极修正,并将信心评分维持在3.00。中国7月份的新房销售量同比增长10%,汽车销售量同比增长14%,截至8月11日,国内航班量恢复到正常水平的95%。在印度,企业在过去四个月内筹集了超过300亿美元的股本资金,政府还为包括苹果、三星和飞利浦在内的全球制造商提供激励措施。在拉丁美洲,巴西由于更快地重新开放经济和刺激措施,正在引领经济复苏。结构性改革的预期依然存在,但目前讨论的重点则是财政政策。

量化研究

量化固定收益策略师Peter Fwu

随着BBB级债券利差进一步收紧23个基点,至184个基点,我们的美国市场周期指标持续改善。投资级债券和高收益债券的利差均开始正常化。通常情况下,相对于新兴市场,我们更看好发达市场。在行业板块方面,我们看好科技、基础工业、券商和消费类非周期行业,看淡房地产投资信托、银行业、金融业和运输业。我们的利率模型继续预测,全球收益率水平将不断上升,收益率曲线斜率将更为陡峭。我们的G10投资组合模型反映的利率观点是:低配全球久期,低配欧元区和日本市场,北美市场中性,超配澳大利亚和英国市场。我们的投资组合超配2年期和5年期,而非10年期的利率久期债券;超配20年期,而非30年期的利率久期债券。

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