海通证券:中期牛市3浪上涨趋势不变
2020-09-20 15:17 星期日
荀玉根、吴信坤|海通策略

中期牛市3浪上涨趋势不变

我们之前一直强调,上证综指19年2440点=05年998点,2440点是A股第六轮牛市的起点。此前提出每轮牛市都可以划分为孕育期(包括牛市1浪上涨+2浪回调)、爆发期(3浪上涨+4浪回调)、泡沫期(5浪冲顶)三个阶段,划分的依据便是市场上涨时的动力是来自盈利还是估值。牛市孕育期,基本面尚在回落,流动性改善推动估值向上修复;进入爆发期后,盈利估值双升,戴维斯双击带动市场进入牛市主升浪;最后是泡沫期,企业盈利趋于平稳但情绪高涨,资金流入,估值走向市梦率。19年属于牛市孕育期,主要由估值驱动,原本企业盈利在19年末开始随库存周期启动而向上,但是疫情使得盈利回升延后。今年下半年基本面已经开始逐步修复,资金面+基本面双轮驱动使得市场处于牛市爆发期,即牛市3浪上涨阶段。其中,创业板指19年下半年就已经进入牛市3浪上涨,疫情没有影响其趋势,因为指数中70%左右是TMT和医药,基本面反而受益于疫情。

最近一段时间市场成交低迷,万得全A日均成交额最低萎缩至6700亿左右,这体现投资者因对未来不确定性的担忧而持观望心态,考虑到资金面和基本面向好的两大因素未变,我们判断牛市3浪上涨趋势不变。宏观流动性看, 8月社会融资规模增量为3.58万亿,预估为2.58万亿,前值为1.69万亿,新增人民币贷款1.28万亿,预估为1.25万亿,前值为0.99万亿,宏观流动性依旧保持宽松格局。微观资金面看,今年上半年已有超6000亿资金流入股市,预计全年资金净流入超1.5万亿。

基本面角度看,8月最新经济数据显示工业增加值同比增速明显回升至5.6%,同时通胀压力不大,8月核心CPI同比上行0.5%、PPI同比回升至-2%。基本面回升源于两大动力:一是经济周期因素,二是政策推进,往后看我们预计基本面将继续回升,Q3/Q4单季净利润同比增速有望分别达13%、20%,全年同比有望达到0-5%。真正需要担心的风险是随着经济逐步复苏,通胀压力抬升导致货币政策转向,届时市场恐将迎来3浪上涨后的4浪回调。从历史经验上看,一般CPI或PPI达到3%附近可能会触发货币政策收紧,现在开始担忧货币政策收紧为时过早,明年上半年需重视。

中长期主战场是转型升级,中短期兼顾经济复苏。

马克·吐温曾说过:“历史不会重演细节,过程却会重复相似”。我们认为牛市中主线和轮涨并不矛盾,当前经济复苏带来牛市进入轮涨阶段,但轮涨幅度不会达到14年底的水平。

中长期角度看,这次是转型升级牛市,主线是科技,类似1980-2000年的美股,产业结构升级是核心。展望未来的一年半左右,即这轮牛市的终点,科技仍是产业主线,基本面将更强,如计算机、新能源产业链等。站在当前时点,往后看到年底,我们认为需兼顾经济复苏逻辑,创业板牛市3浪已走完大半程,而主板牛市3浪仍在进行中,疫情冲击过去后主板基本面正在逐步改善,行情有望从早周期向后周期板块蔓延。其中,我们首推券商,不仅有短期轮涨补涨的逻辑,也有金改带来的长期盈利能力提高的逻辑。从短期看,当前市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段,成交量放大将推高券商业绩,20Q2券商归母净利润同比增速已高达26%,但今年以来券商行业涨幅只有15%。

此前我们预计本轮牛市3浪期间A股成交额有望达到1.5万亿左右,行情最热时日成交额可能会接近2万亿,券商净利润有望进一步提升,估值也将抬升。中期看,金改将改变券商业态,创业板注册制改革、新三板精选层推出说明金改已在路上,当前中国产业结构升级目标类似美国,即大力发展科技产业,融资结构也将对标,然而美国券商ROE13%、中国仅6%,我们认为金改最终将提高券商ROE。20Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%,处于05 年以来从低到高16%的历史低位。

此外,随着三季度基本面修复的趋势逐步确认,早周期行业已经上涨,四季度则重点关注银行地产等低估的后周期板块,一方面宏观经济数据回升支持银行地产估值修复,银行是典型的后周期行业,经济数据改善后资产质量担忧下降,PB将修复,目前只有0.78倍,另一方面四季度基于排名等因素,会出现资金博弈的现象,以银行地产为代表的板块低涨幅、低配置、低估值,历史上看这些行业在四季度可能被资金追逐,前期报告《银行地产岁末年初多异动-20190926》中分析过。

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