中信证券点评9月金融数据:需求侧向好进一步推升社融表现
2020-10-15 10:20 星期四

摘要:9月金融数据表现继续超出市场预期,其中企业中长期贷款增速、社融增速等多个指标持续向好,且具备可延续性。叠合我们观察到的9月PMI及进口增速等宏观指标表现,我们认为整体经济需求侧的恢复正逐步追赶上生产侧的恢复速率,经济具备继续向上的动能,维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变。

2020年10月14日,央行发布2020年9月份金融信贷数据。其中,新增信贷1.90万亿(前值1.28万亿);新增社会融资总额3.48万亿(前值3.58万亿);社融存量同比增速13.5%(前值13.3%);M2同比增速10.9%(前值10.4%)。对此,我们点评如下:

▍银行信贷端:企业中长期贷款继续保持强劲。

信贷9月净增1.90万亿元,净增量高于去年同期增量约10%左右,整体的信贷表现超出市场预期。

其中企业融资层面,整体贷款净增9458亿元,其中中长期贷款当月净增10680亿元,继续明显好于企业短期贷款及票据贷款的当月表现,同比增速仍处于加速期,显示制造业中长期贷款和基建相关贷款需求韧性持续,但票据融资降幅明显,当月净减少2632亿元,同比多减4422亿元,体现出银行信贷投放的优先级变化情况;

而在居民部门,整体信贷结构保持了4月以来的平稳增长,其中短期居民贷款净增3394亿元,同时以房贷为主的居民中长期贷款净增6362亿元,净增量持续处于较高水平,这一表征也与6月以来地产销售的持续高景气相一致。

整体来看,9月银行信贷投放结构仍处于较好水平,体现出实体经济融资需求较为旺盛的积极现象。往后看,在今年上半年总量投放有所前倾后,预计信贷投放节奏将逐步回归常态,四季度银行信贷净增量水平或保持同比持平或略增状态。

▍社融增速:进一步升至13.5%,其中贷款贡献过半增量。

9月新增社会融资总额3.48万亿元,社融存量同比增长13.5%(我们预期13.4%)。

分结构看:人民币信贷层面,银行叠合非银机构的人民币贷款净增量为1.89万亿,较去年同期多增1718亿元;

直接融资层面,整体保持平稳,其中受利率走高等因素拖累,9月信用债券发行量环比回落,仅为1422亿元,但境内股票融资规模明显增长,达1140亿元;

非标融资层面,信托、委托和未贴现承兑汇票总计增加26亿元,其中与8月表现类似,表外票据为主要贡献项,带动非标存量同比增速进一步回升至-2.8%;

政府债券方面,当月净增1.01万亿元,同比明显多增6363亿元;其他融资方面,当月净增2917亿元,同比略增760亿元。

整体而言,9月的社融增速进一步延续了近期信用环境持续向好的态势,我们认为良好的社融恢复状态将进一步有利于实体经济的回升,维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变。

▍M2增速回升至10.9%,M1增速微升至8.1%。

从货币供给端观察,9月M1增速环比微升0.1个百分点至8.1%,而M2增速则加快至10.9%。分析来看,9月财政存款减少8317亿元,同比多减1291亿元,由于前序月份政府债发行放量,因此财政存款的多减体现出9月财政支出的活动加快,将有利于基建及民生投资的平稳回升。后续来看,伴随整体政府债券融资持续落地以及财政支出的增加,M2增速有望继续保持在较高水平,年内有望趋稳在11%左右水平。

▍社融年内仍有小幅向上动能,多项宏观指标印证经济需求侧持续向好可期。

9月金融数据表现继续超出市场预期,其中无论是从企业中长期贷款占比,还是从社融整体结构来观察,均体现出经济需求端的企稳进一步得到确认。此外,在9月的PMI数据当中,我们也看到了小型企业PMI重回荣枯线以上,以及制造业新订单PMI与制造业生产PMI指数的进一步收窄等利好信号,而9月进口增速的高增同样也印证了国内实体企业需求的向好。

整体来看,我们认为整体经济需求侧的恢复正逐步追赶上生产侧的恢复速率,经济具备继续向上的动能,维持三四季度经济“乘势而上”的判断不变,而由于政府债券仍有较大规模有待发行,社融增速也具备继续小幅向上的动能,有利于实体经济的进一步回升。

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