开思基金倪飞:“长期主义”不能刻舟求剑,明年初或迎来市场风格转换
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2020-10-23 16:02 星期五
财联社记者 王可
运用长期主义这一概念时不可刻舟求剑,忽略企业的合理估值、公司和行业的生命周期,以及长期可能出现的政策和系统风险。

财联社(上海,记者 王可)讯,“长期主义”近来成为资本圈的潮流热词,然而,开思基金副总经理、投资总监倪飞却对这一概念发出不同的声音。

倪飞认为,“长期主义”一词目前正在被一些投资者滥用。运用长期主义这一概念时不可刻舟求剑,忽略企业的合理估值、公司和行业的生命周期,以及长期可能出现的政策和系统风险。

当前AH溢价指数约在150%左右。基于全球较低的估值、错误的定价、新经济公司赴港上市、互联互通等带来的机遇,倪飞认为,港股市场安全边际高、新经济公司代表中国未来、在中国资本市场国际化的道路上将发挥巨大作用。

倪飞预计,随着疫苗的上市推广,全球疫情得以控制,各经济体的财政政策和货币政策持续发力,全球经济将于明年初见底企稳,形成共振,随之而来的是股票市场风格的转换,高估值股票的吸引力会持续下降,低估值股票的价值会相对凸显。

“长期主义”不能刻舟求剑

近期,随着高瓴资本创始人张磊《价值》一书的出版,“长期主义”成为资本圈的潮流热词,也被一些投资者用作选股的重要参考。在对“长期主义”的一片热捧中,出现了一个呼唤理性的声音。

开思基金副总经理、投资总监倪飞认为,在资本市场,“长期主义”一词目前正在被滥用。他指出,运用长期主义这一概念时不可忽略企业的合理估值、公司、行业的生命周期,以及长期可能出现的政策和系统风险。

他认为,投资应基于常识,房地产投资的基础是地段。资本市场投资应基于企业的利润、估值,挣确定性的钱,不能滥用长期主义。

倪飞认为,估值是决定投资的基础,长期主义不可忽略企业的估值。当前的A股市场,一些上市公司被过度研究,叠加市场情绪的巨大作用,一些科技公司和新兴行业公司获得了很高的估值。

长期主义的概念容易使投资者以偏概全,一家成功的企业背后往往有上百家倒闭的同行企业。他提醒说,当前市场上的一些高估值的科技公司和新兴行业或许存在风险。

谈到具体的估值模型,他认为不同行业有不同的估值模型,对于传统行业和新兴行业,具体企业的估值和成长性各有侧重。

他补充说,从长期来看,技术是不断迭代的,没有几家公司能长期保持技术领先。长期主义不可刻舟求剑,把对个别企业的乃至个别行业的估值模型应用到所有企业和行业。

作为有二十多年投资经验的专业投资人士,倪飞目前管理4只私募产品。他强调,对于优秀的公司,投资者不需要每天都关注股票价格,短期的波动并不可怕。只需要持续跟踪好公司的基本面。因此,他所在的团队所投资的股票组合中,换手频率极低,很多股票一年都不会交易一次。

倪飞认为,资本市场的风口不断变换,投资只需要找出各个行业最具性价比的公司。并且,他认为,买入一只股票后,要做到能放心地睡好觉,这才是真正的价值投资。

对于当前的A股市场,他认为,目前市场上某些行业、公司的估值远超历史水平,是一个博弈市场,存在一定风险。他指出,A股市场已横盘两三个月,如果半年内没有增量资金进入市场,市场的调整不可避免。

他认为,未来5-10年,中国A股市场会更加国际化,包括注册制、退市制度、涨跌停等交易制度会逐渐与国际接轨。

港股或迎来“春天”

倪飞从2004年开始港股研究,并对许多港股上市公司做过一手调研。他指出,上市公司虽然在香港上市挂牌,很多公司为内地企业。

基于香港市场较低的估值、错误的定价、新经济公司的赴港上市、互联互通等带来的机遇,倪飞认为,当前的港股市场存在大量投资机会。

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首先,他认为,恒生指数的市盈率和市净率均处于全球较低水平,想比其他市场,香港市场的当前估值具有较好的安全边际。

其次,他认为,相比内地市场,香港市场目前存在很多被错误定价的股票。沪港AH溢价指数显示,当前A股较港股整体溢价超过50%。

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(AH溢价指数;数据来源:恒生指數有限公司)

由此,倪飞认为,香港市场在整体估值低的基础上,存在许多错误定价带来的机会,其中有个别股票甚至溢价高达6倍。

他认为,投资应基于价值判断,根据严谨的定价估值模型,一切都是可计算的。尽管不同企业的估值模型不同,但金子总是会发光的。只要中国经济稳健增长,香港市场的低估值一定会被修复。

对于错误定价的原因,他认为主要有三点原因。第一,香港市场是离岸市场,很多内地投资者因为不熟悉所以不愿意去投资;第二,A股上市公司被“过度研究”,而很多港股上市公司调研不充分。第三,港股上市公司多为内地企业,很多企业具有中国特色的商业模式,不被外资所理解。

另外,他认为,未来的港股市场将有更多新经济公司的投资机遇。在美国强化监管背景下,未来中概股回归中国资本市场或进一步提速;同时,AH市场在放宽“新经济”公司上市条件,制度层面限制取消;中概股在海外市场存在“估值偏差”,登陆香港市场后,公司估值有望得到修复。他补充道,中国优质的新经济公司基本都在香港(腾讯、美团、阿里,当代年轻人的生活离不开这三家公司),“FAANG”成为过去十年美股上涨的最强动力,中国投资者要投资新经济板块香港是首选。

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同时,倪飞称,新经济公司也为港股引入了“源头活水”,9月7日,阿里、小米、药明生物纳入恒生指数。相关公司进入香港市场将提高港股估值中枢,相关“新经济”行业更为受益。同时,这也将优化港股相关行业市值结构,增强港股交易活跃度。

倪飞认为,香港未来可能面临海外资金投资中国以及中国资金投资海外的双重机遇。根据港交所2019-2021新三年战略规划揭示,港交所未来将致力于深化两地市场互联互通,未来逐步推出债券通、商品通等延申机制。目前内地资金仍对香港市场缺乏了解,随着互联互通的不断深化,南下资金有望大量流入香港市场,有从离岸市场转变为本土市场的趋势。

市场或在明年出现风格转换

倪飞预计,明年春天,随着疫苗的上市推广,全球疫情得以控制,财政政策和货币政策大概率也会持续发力,全球经济将见底企稳,形成经济复苏的共振。在此背景下,全球资本市场将迎来复苏,此后会出现市场风格的拐点,相比高估值的行业和公司,一些低估值的企业和传统行业将迎来巨大机会。

他认为,年初的新冠肺炎疫情对许多行业杀伤力很大,但也起到了很好的洗牌作用,特别是对某些行业起到了供给侧管理,为一些优质的企业带来更多机会和市场份额。他举例餐饮企业,在餐饮行业市场份额依旧存在的情况下,很多中小餐饮企业倒闭;这对于大中型餐饮企业来说,其市场规模会变大,市占率会提高。

在对传统行业和新兴行业的比较方面,倪飞认为,传统行业也有成长性,传统企业和新兴行业估值模型和成长性考虑顺序不同,前提是企业的估值是否合理。在挑选股票时,对于传统行业,应优先考虑估值,再考虑成长性,如果只考虑估值那就陷入价值陷进,所以一定要在低估值的前提下叠加成长性。而对于新兴行业,应优先考虑成长性,其次考虑估值,如果只考虑成长性不关注估值那就掉入了估值泡沫中。

对于美国大选和其他政治风险,他认为短期来看,对于香港市场的情绪有影响,但最多持续三个月。只要中国经济的增长没问题,港股的投资机会就没问题,因为投资的是内地上市公司。

从现在来预测明年的全球经济数据,除个别行业外,每季度的财务报表也都会在环比和同比方面表现优秀,并都将增长。因此明年的投资逻辑有可能发生改变,整个市场的交易风格和交易情绪会发生变化。高估值股票的吸引力会持续下降,低估值股票的价值会相对凸显。

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