华创证券:信用风险缓解后,长端利率或再次回到震荡状态
2020-11-16 09:50 星期一

债市策略:当前长端品种收益率水平再度突破或接近前高,短期资金面或有所缓和,信用风险缓解后,长端利率或再次回到震荡状态。

(1)就资金面而言,下周一是MLF投放窗口,预计或维持小幅净投放状态,可能增量投放2000亿,叠加月末财政支出的下达,下半月流动性有时点性缓和的可能;

(2)就短期行情而言,当前在收益率上行趋势中,虽不至于形成利率调整的“黄金坑”,但长端收益率已经基本回吐了10月中旬至11月初小幅交易反弹行情的盈利,且调整突破前期高点,后续若资金面压力和违约风险影响缓解后,短期长端情绪或有所修复,且国债配置价值继续体现;

(3)就中期行情而言,年内银行负债端压力或难以明显缓解,同业存单“易上难下”,短端品种已经明显调整,期限利差压缩情况下,年内大概率仍不会出现明显的趋势行情。

从宏观调控政策基调来看,“稳增长”和“防风险”的再平衡体现或越来越明显,即政策重新加大对“防风险”的关注,也意味着宏观调控政策“收”或是大的方向,实体经济领域信用收缩环境下,“打破刚兑”节奏或有所加快;但目前并未看到政策显著加码的迹象,且在金融服务实体效果改善和避免“政策断崖”指向下,信用“收”的节奏或也将相对和缓,政策层或并不乐见存量风险的集中释放。

从已公布的国企改革政策来看,其一,决策层对于国企改革决心十分明确,要求“是可衡量、可考核、可检验、要办事的”,这意味着新一轮大刀阔斧的改革措施或将落地;其二,“加快剥离非主营业务和低效无效资产,深入推进‘僵尸企业’处置工作”是明确的改革方向,意味着国企聚焦主业和产能出清带来的风险释放,或将在未来三年明显体现,特别是2021年宏观政策“收”与改革破局叠加的环境中;当然,国企改革及“僵尸企业”处置并不意味着国企信用风险的集中爆发,监管部门或将平衡改革与风险释放之间的关系,将风险暴露控制在一定限度内,守住系统性风险的底线,避免形成处置风险的风险。

监管认定包商二级资本债减记,或与事件处理自身的流程有关,不宜做过多联想,但银行业打破刚性兑付仍在持续推动中,后期二级资本债供需矛盾仍在,或存在重新定价的可能。

周度政策跟踪:年末督导政策兑现,财库〔2020〕36号文规范地方债发行管理。第一,地方一般债发行期限结构限制明确,超长期地方债发行或有所减少;第二,地方债发行信息披露将更加充分;第三,财政部或协调地方债发行节奏,减少“扎堆”现象;第四,对于专项债资金使用监管或有所加强;第五,发行利率对于不同地区和项目差异的反映或有所提高。

海外疫情跟踪:美国新增确诊反弹加速,单日新增确诊病例再创新高,欧洲新增确诊数边际下行,部分国家封锁政策初现成效,日本疫情大幅反弹,或迎来第三波爆发。本周美国49州新增确诊数量上升,且上升幅度多数较大,疫情防控压力进一步加大;欧洲各国本周新增病例数表现不一,其中法国、西班牙新增确诊病例略有下降,未来欧洲各国防疫政策效果或将继续显现;日本疫情本周反弹明显,多个地区单日新增确诊创历史新高,疫情再度爆发的可能性上升;印度本周新增确诊数小幅下降,非洲上升幅度增大,拉美疫情整体反弹,各地出现分化。复工方面,欧洲继续加强防疫,多国延续封锁措施,受疫情持续恶化影响,美国部分州重启部分封闭措施;美国财政刺激仍陷僵局,其他国家刺激政策推进;各国航班恢复情况分化,亚洲总体好于欧洲。

风险提示:货币政策和资金面超预期收紧

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