天风证券:信用事件如何影响利率?
2020-11-16 09:53 星期一

永煤事件的下一步进展还有待观察,但我们可以通过一些数据粗略评估本次事件的严重性:当前煤炭债存量约9600亿元,占非金融信用债比重4%。从净融资来看,近几年多半还是城投地产。而从银行对公贷款行业分布来看,采掘业占比也不高。静态来看,煤炭行业的信用事件并不至于引发系统性风险,至少和中小银行事件不在一个量级。

当然,此次事件并不仅仅局限于煤炭行业和河南一地。这其中还涉及到财政问题。河南省财政状况在全国来看并不算差,虽然财政自给率偏低,但政府性基金收入以及总财力较为靠前,对中央补助的依赖也基本处于全国平均水平。市场担心的问题在于河南一事所体现的政府能力和意愿的可能变化。

永煤事件所体现的恰恰是中国现阶段转型发展的矛盾与痛点。虽然当前总体政策基调是适度,但毕竟要考虑防风险和稳增长的平衡,我们有理由相信,货币政策会有所关注和回应。

近期资金面紧张,但积极信号是央行逆回购投放力度不断加码,至少当前货币政策还是不希望资金利率显著偏离政策利率。在货币政策“适度”取向下,预计下周MLF也会是大额净投放状态(本月MLF共到期6000亿)。从这一点来看,对利率债而言,当前的调整只是阶段性的,货币政策不明显收紧的情况下还是有一定安全边际。

所以对于债市而言,信用冲击之下,还是要明确重心,货币稳则市场稳,一句俗话建议市场:择高处立、就平处坐、向宽处行。

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