中信证券:预计明年A股将经历慢涨“三部曲”
2020-11-17 09:22 星期二
中信证券策略团队

中信证券秦培景团队指出,预计明年A股将经历慢涨“三部曲”,具体节奏和配置建议是:从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期,建议坚持配置顺周期品种,包括可选消费和工业板块,并兼顾半导体、生育政策等主题;明年二季度中至三季度是第二阶段平静期,建议增配大金融和必选消费,主题方面可以关注新能源、国防安全;明年四季度开始是第三阶段共振上行期,其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。

全文如下:

欧美经济缓慢修复,中美博弈趋于缓和

海外疫情季节性反复的影响有限,预计明年上半年疫苗大规模接种,全球疫情逐步得到控制。欧美经济在刺激政策的支持下,明年二、三季度恢复弹性较大。美国大选结果难有反复,预计明年年初拜登主政后的首要目标在疫情防控和财政刺激。中美博弈整体趋于缓和,预计明年上半年是中美博弈真空期,下半年拜登的对华政策框架更明朗,贸易上会重新评估中美关税,科技上仍会保持压制的态势,但金融和地缘方面冲突的概率很低。预计明年黄金价格先强后弱,二季度触及高位,全年均价将达到2100美元/盎司。全球经济弱复苏及供应端减产下,原油供需矛盾缓和,预计明年布油均价将缓慢抬升至55美元/桶左右。

A股盈利明确好转,打开行业轮动空间

国内经济已从疫情冲击中快速恢复,今年年底恢复至合意的潜在增速水平后,明年运行整体平稳。A股基本面明确好转,预计2021年中证800的盈利增速将从2020年的-2.8%回升至14.7%;其中金融和非金融板块的增速分别是8%和24.9%,后者将达到近年来的最高水平。

节奏上,非金融板块2020Q4~2021Q4五个季度的同比增速预计分别是31%/100%/13%/17%/14%:剔除一季度基数效应导致的高增速,本轮盈利复苏周期的高点在明年三季度。

结构上,消费电子带动下,TMT板块今年四季度盈利增速预计将达到54%的高点;工业和消费等顺周期板块则是跨年的主要看点,其中工业板块量价齐升下在明年一季度有望超预期。预计明年市场对基本面的预期先升后降,预期的顶点出现在上半年。

货币财政回归常态,规划落地催化主题

明年国内常规政策将由宽松逐步回归常态:货币方面,政策整体稳健并灵活适度;财政方面,预计预算赤字率保持在3%左右,专项债额度约3.75万亿。以2035年远景目标为基础的“十四五”规划将在明年“两会”后落地,成为重要看点。其需求端重点在于通过改革与开放推进“大循环”发力,供给端通过产业政策、区域战略、资本市场改革推动高质量发展。其中,预计一季度科技中长期发展规划、人口政策会优先出台;其它细分领域规划将在后续逐步落地。资本市场改革继续突进,预计今年年底前退市改革、减持新规、外资持股上限放开都会落地,明年上半年全市场注册制相关规则将出台。

外部流动性依然宽松,国内流动性整体稳健

明年海外流动性整体宽松,欧美日央行扩表主要集中在上半年,预计四个季度规模为8100/7300/3900/2600亿美元。预计美元指数先弱后强,在明年三季度达到88左右的底部,人民币兑美元先强后弱,拐点也在明年三季度,达到6.3左右。海外资金稳步增配中国的趋势不变。明年国内稳健的货币政策灵活适度,预计主要以逆回购+MLF+结构性工具维持银行间流动性合理充裕,为了对冲资管新规过渡期截止的波动,下半年可能相机宽松。预计长端利率先稳后降,10年期国债收益率在明年一季度高位震荡,其后将缓慢下行,全年区间2.6%~3.2%。

明年A股预计净流入资金7000亿元,公募和外资是主要来源

以上述研判为基准,结合投资者行为分析测算A股资金流动。一方面,公募、外资、保险是主要的增量资金来源:

1)银行理财产品处于换轨阶段,渠道在权益类公募产品发行上依然积极,预计全年净流入8000亿;

2)海外权益基金在A股配置偏低,在人民币升值以及没有新的指数纳入的前提下,北上资金仍会增配A股,预计净流入2000亿;

3)资管新规下,银行理财加速向理财子转移,间接提高权益配置,预计理财子权益净流入800亿,保险权益配置跟随保费稳定增长,预计带来资金净流入2000亿。

4)私募和游资跟随市场趋势,预计也将呈现净流入态势。

另一方面,产业资本减持和IPO是主要的资金分流渠道。

1)产业资本基于较大的解禁规模继续净减持,但诸多一级半资金也会流入托底,预计全年净流出3000亿元;

2)全面注册制逐步落地,预计全年IPO的资金分流为4000亿。综上所述,预计2021年A股资金净流入规模约7000亿元,四个季度分别为3000/2200/750/1050亿元。

A股在2021年的慢涨“三部曲”

以上述研判为基础,综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判,预计明年A股行情将分为轮动慢涨期、平静期、共振上行期三个阶段。

1)从跨年直到明年二季度中市场都将处于轮动慢涨期。在此期间,国内基本面明确修复,海外基本面预期随着疫苗接种而强化,中美博弈处于真空期,宏观货币环境偏松,政策事件密度高,市场上行动能较强。

2)明年二季度中至三季度市场整体处于平静期。在此期间,基本面预期上修已比较充分,内外货币政策正常化成为关注重点,全市场注册制改革落地,市场相对比较平静。

3)明年四季度市场将进入共振上行期。在此期间,发达经济体基本走出疫情阴霾,国内基本面增速放缓,内外循环充分修复,全球权益市场正向共振。

紧扣景气轮动配置,兼顾政策催化主题

在轮动慢涨期,建议坚持配置顺周期品种,并兼顾“十四五”相关主题。内外基本面预期强化的大趋势下,顺周期是最重要的主线,其中可选消费、工业板块有明显的增配价值。另外,可以兼顾“十四五”规划中有望先落地的半导体、生育政策等主题。在平静期中,建议增配大金融和必选消费;主题方面,二季度可以关注新能源与国防安全。随着下半年市场逐步从平静期切入共振上行期,长期成长潜力更大的科技板块、以及估值消化并处于盈利增速拐点的医药相对配置价值将会提升。

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