中信建投展望2021年宏观经济:五大行业将重点发展,估值抬升逻辑不再适用,回归基本面将是全球资产定价主题
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2020-11-18 20:32 星期三
财联社记者 高艳云

财联社(北京,记者 高云)讯,11月18日,中信建投发布了2021年宏观经济十大展望的后半部分,中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观&固定收益首席分析师黄文涛对2021年中国宏观经济做了深度展望。

财联社记者摘取黄文涛的核心观点如下:

产业革故鼎新,十四五期间,新阶段、新理念、新格局是产业发展的宏观背景,要坚持创新驱动发展、国内外双循环、继续深化改革,坚持开放。结合目前产业发展情况以及十四五规划建议,高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是2021年重点发展行业。

利润筑底回升,从需求角度来看,投资及出口对工业企业的生产及价格均有支撑。从生产和价格两个方面考虑,预计全年工业企业利润增速预计达10%。考虑到一季度低基数效应,2021年工业企业利润年内趋势是前高后低。在企业利润回升的背景下,部分中长期景气度较高的行业,如计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业投资增速或有所回升。

全球经济复苏,美国复工复产经历了第二波疫情考验,如拜登上台加强防控,叠加疫苗进展顺利,复苏前景仍谨慎乐观,节奏上下半年或更值得期待。欧洲第二波疫情冲击超预期,通缩压力再度来袭,而政策空间相对有限,复苏节奏存在一定不确定性。新兴市场依赖原材料、制造业、旅游的出口,对疫情更为敏感,且内部分化严重,仍需要等待全球总需求回暖和疫情警报解除。

中美关系缓和,中期来看,由于美国对华定位发生转变,且拜登未释放更多友善信号,中美关系依然面临不确定性,但短期有望趋于缓和。

全球资产定价,流动性边际收紧,估值抬升的逻辑不再适用,回归基本面将是2021年主题。美股无系统性风险,但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。美债现阶段的前景相对黯淡,增长、通胀、供需、不确定性等因素均不友好,利率中枢或继续抬升。美元已阶段性企稳,疫情防控和经济复工相对欧洲不再有劣势,未来再下台阶的动力不足。工业品价格在高位波动性或增加,需求端检验成色。

以下为黄文涛观点具体阐述:

2021年是十四五规划开局之年,产业继续优化。十四五规划建议也为明年以及未来中长期产业发展提供了方向。我们认为十四五时期是产业转型升级,革故鼎新的关键时期。

产业基础高级化、产业链现代化是我国传统行业发展的必由之路。在中美贸易冲突以及新冠疫情的冲击下,产业链安全则更体现在产业基础高级化以及产业链现代化两个方面。近年随着我国5G技术、互联网等技术的发展,产业基础高级化、产业链现代化有了一定发展,具体表现在企业R&D投入增加、产业数字化进程加快。

新阶段坚持新的发展理念。首先,坚持创新驱动发展,全面塑造发展新优势。我国创新能力发展迅速且具有较大空间。十四五期间将坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位,强化国家战略科技力量,发展前沿科技,推进产学研结合,深化人才发展体制机制改革,完善科技创新机制。根据WIPO报告,2019年我国创新能力居全球第14位,显著高于经济发展水平,但与第一名瑞士、第三名美国仍有一定差距。十四五期间,科技创新发力支持产业发展是关键。

其次,坚持国内国外双循环。现阶段要依托强大的国内市场,贯通生产、分配、流通、消费各环节,优化供给结构,推动产业协同发展。双循环中产业协同、产业链贯通是要点,产业数字化、信息化,以及高效的物流体系有助于产业协同发展。

第三,继续深化改革,坚持开放。改革是我国经济发展的动力之一。对企业来说,激发市场主体活力,加快国有经济布局优化和结构调整,优化民营经济发展环境,建设高标准市场体系,更能调动企业的积极性。同时,政府也要完善宏观治理、建立现代财税制度、加快转变政府职能,服务市场主体。另一方面,要进一步提高对外开放水平,推动贸易和投资开放,有序开放服务业,坚持市场驱动和企业自主选择。推动“一带一路”高质量发展,推进基础设施互联互通,拓展第三方市场合作。构筑互利共赢的产业链、供应链合作体系,深化国际产能合作,扩大双向贸易和投资。

第四,繁荣发展文化事业和文化产业,推动绿色发展。坚持绿水青山就是金山银山理念,推动绿色低碳发展。注重国家软实力,大力发展弘扬传统文化。

第五,改善人民生活品质,提高社会建设水平。建设高质量教育体系,健全多层次社会保障体系。全面推进健康中国建设。实施积极应对人口老龄化国家战略,推动养老事业和养老产业协同发展。

处在新的发展阶段,采用新的发展理论,必然要形成新的发展格局。新阶段、新理念下要合理协调产业格局、区域格局以及城乡格局。产业格局方面,要坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国,推进产业基础高级化、产业链现代化,提高经济质量效益和核心竞争力。发展战略性新兴产业。加快发展现代服务业。统筹推进基础设施建设。加快数字化发展。区域格局方面,要推动区域协调发展,发展城市圈,推进以人为核心的新型城镇化。城乡格局方面,坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重。以城带乡,城乡互补、协调发展。以保障国家粮食安全为底线,保障粮、棉、油、糖、肉等重要农产品供给安全。

十四五规划中标明“坚持把发展经济着力点放在实体经济上,坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国,推进产业基础高级化、产业链现代化,提高经济质量效益和核心竞争力”。十三五期间我国新型产业取得了一定成绩。根据工信部统计最新公布,目前5G基站建成69万个,连接用户1.6亿,其中行业应用基站数量3.2万个。中国信通院2020年发布报告中,2019年我国数字经济规模占GDP比重约为36.2%。

结合目前产业发展情况以及十四五规划建议,高端设备制造业、新基建(网络基础设施、智能交通基础设施、大数据中心、重大科技基础设施等)、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是2021年重点发展行业。

从中长期发展规划来看,发展集成电路、量子计算、生命科学、空天科技、深地深海等前沿领域是我国产业走向科技创新大国强国的重要一步。

2021年经济复苏,全年工业企业利润增速预计达10%

2021年全年工业企业利润增速预计达10%。生产和价格是影响工业企业利润的两个重要因素。而投资和出口是影响工业企业生产波动的重要因素。针对出口和投资我们有如下判断:1)预计2021年随着全球经济复苏,外需提振,我国制造业韧性较强,产业链供给的安全性高于其他经济体,出口产业链受益于全球经济复苏;2)投资方面,受资金影响,基建投资增速大概率回落,但房地产投资有一定支撑。价格方面,工业品价格向好。随着需求回暖,工业品价格上行,全年PPI在1.5%上下。综合考虑,我们预计2021年全年工业企业利润增速预计10%上下。

2021年工业企业利润年内趋势是前高后低。2020年1季度,受新冠疫情影响,经济数据断崖式下降,低基数效应影响下,2021年年1季度工业企业利润增速显著回升,年内将呈现前高后低的状态。整体上看,全年工业企业利润增速较全年增长10%。

随着企业利润回升,部分中长期景气度较高的行业投资增速将有所回升。从行业层面上看,在十四五规划建议下,高科技、高端设备制造业(如计算机、通讯和其他电子设备制造业,仪器仪表制造业)的需求向好,投资增速回升。

上市公司利润与工业企业利润率同步性加高,我们预计2021年上市公司利润与工业企业利润呈现同步回升的态势。

2021年资产走势展望:告别流动性狂欢,回归基本面因子

美股无风险,但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。20倍PE估值和2021年盈利恢复到疫情之前水平两个假设,目前仍然成立。“经济上”保障了系统性风险可以排除,标普500在3400点附近较为安全。但是,“经济上”的假设已经暗含在2021年盈利预期中,“利率上”则抑制了估值的有效抬升,两个核心假设对于基本面较为依赖,目前看除非疫苗落地并且经济恢复大幅超预期,上调的难度较大,趋势上行还需等待。

美债获得收益的前景相对黯淡。美债的估值已经是历史极低,尽管有一些中长期逻辑指向债券收益率很难系统性回到疫情前,但短期反弹的压力仍然存在,包括经济向好和流动性边际趋紧,叠加大选和疫苗等不确定性均有望在2021年前落地,美债获得正收益的概率相对较低。

美元已阶段性企稳,再下台阶的动力不足。美元虽然只是宏观周期的一个结果,但是对于以美元计价的黄金和商品也有很大影响。在此前的报告中我们曾指出,随着美联储相对欧央行扩表速度的放缓、以及美国经济基本面修复节奏有望反超欧洲,美元尽管难以摆脱弱势区间,但不会持续贬值。近期美元指数企稳反弹,上述逻辑得到验证。

工业品情况类似,估值抬升受限后,价格在高位波动性势必增加。类似的,铜、原油等商品价格上行需要“经济上”的程度进一步强化,这依赖于需求端的兑现成色。而定价端的美元持续走弱概率下降。

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