财联社（北京，记者 高云）讯，11月18日，中信建投发布了2021年宏观经济十大展望的后半部分，中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观&固定收益首席分析师黄文涛对2021年中国宏观经济做了深度展望。

财联社记者摘取黄文涛的核心观点如下：

产业革故鼎新，十四五期间，新阶段、新理念、新格局是产业发展的宏观背景，要坚持创新驱动发展、国内外双循环、继续深化改革，坚持开放。结合目前产业发展情况以及十四五规划建议，高端设备制造业、新基建、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是2021年重点发展行业。

利润筑底回升，从需求角度来看，投资及出口对工业企业的生产及价格均有支撑。从生产和价格两个方面考虑，预计全年工业企业利润增速预计达10%。考虑到一季度低基数效应，2021年工业企业利润年内趋势是前高后低。在企业利润回升的背景下，部分中长期景气度较高的行业，如计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业投资增速或有所回升。

全球经济复苏，美国复工复产经历了第二波疫情考验，如拜登上台加强防控，叠加疫苗进展顺利，复苏前景仍谨慎乐观，节奏上下半年或更值得期待。欧洲第二波疫情冲击超预期，通缩压力再度来袭，而政策空间相对有限，复苏节奏存在一定不确定性。新兴市场依赖原材料、制造业、旅游的出口，对疫情更为敏感，且内部分化严重，仍需要等待全球总需求回暖和疫情警报解除。

中美关系缓和，中期来看，由于美国对华定位发生转变，且拜登未释放更多友善信号，中美关系依然面临不确定性，但短期有望趋于缓和。

全球资产定价，流动性边际收紧，估值抬升的逻辑不再适用，回归基本面将是2021年主题。美股无系统性风险，但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。美债现阶段的前景相对黯淡，增长、通胀、供需、不确定性等因素均不友好，利率中枢或继续抬升。美元已阶段性企稳，疫情防控和经济复工相对欧洲不再有劣势，未来再下台阶的动力不足。工业品价格在高位波动性或增加，需求端检验成色。

以下为黄文涛观点具体阐述：

2021年是十四五规划开局之年，产业继续优化。十四五规划建议也为明年以及未来中长期产业发展提供了方向。我们认为十四五时期是产业转型升级，革故鼎新的关键时期。

产业基础高级化、产业链现代化是我国传统行业发展的必由之路。在中美贸易冲突以及新冠疫情的冲击下，产业链安全则更体现在产业基础高级化以及产业链现代化两个方面。近年随着我国5G技术、互联网等技术的发展，产业基础高级化、产业链现代化有了一定发展，具体表现在企业R&D投入增加、产业数字化进程加快。

新阶段坚持新的发展理念。首先，坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势。我国创新能力发展迅速且具有较大空间。十四五期间将坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，强化国家战略科技力量，发展前沿科技，推进产学研结合，深化人才发展体制机制改革，完善科技创新机制。根据WIPO报告，2019年我国创新能力居全球第14位，显著高于经济发展水平，但与第一名瑞士、第三名美国仍有一定差距。十四五期间，科技创新发力支持产业发展是关键。

其次，坚持国内国外双循环。现阶段要依托强大的国内市场，贯通生产、分配、流通、消费各环节，优化供给结构，推动产业协同发展。双循环中产业协同、产业链贯通是要点，产业数字化、信息化，以及高效的物流体系有助于产业协同发展。

第三，继续深化改革，坚持开放。改革是我国经济发展的动力之一。对企业来说，激发市场主体活力，加快国有经济布局优化和结构调整，优化民营经济发展环境，建设高标准市场体系，更能调动企业的积极性。同时，政府也要完善宏观治理、建立现代财税制度、加快转变政府职能，服务市场主体。另一方面，要进一步提高对外开放水平，推动贸易和投资开放，有序开放服务业，坚持市场驱动和企业自主选择。推动“一带一路”高质量发展，推进基础设施互联互通，拓展第三方市场合作。构筑互利共赢的产业链、供应链合作体系，深化国际产能合作，扩大双向贸易和投资。

第四，繁荣发展文化事业和文化产业，推动绿色发展。坚持绿水青山就是金山银山理念，推动绿色低碳发展。注重国家软实力，大力发展弘扬传统文化。

第五，改善人民生活品质，提高社会建设水平。建设高质量教育体系，健全多层次社会保障体系。全面推进健康中国建设。实施积极应对人口老龄化国家战略，推动养老事业和养老产业协同发展。

处在新的发展阶段，采用新的发展理论，必然要形成新的发展格局。新阶段、新理念下要合理协调产业格局、区域格局以及城乡格局。产业格局方面，要坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力。发展战略性新兴产业。加快发展现代服务业。统筹推进基础设施建设。加快数字化发展。区域格局方面，要推动区域协调发展，发展城市圈，推进以人为核心的新型城镇化。城乡格局方面，坚持把解决好“三农”问题作为全党工作重中之重。以城带乡，城乡互补、协调发展。以保障国家粮食安全为底线，保障粮、棉、油、糖、肉等重要农产品供给安全。

十四五规划中标明“坚持把发展经济着力点放在实体经济上，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力”。十三五期间我国新型产业取得了一定成绩。根据工信部统计最新公布，目前5G基站建成69万个，连接用户1.6亿，其中行业应用基站数量3.2万个。中国信通院2020年发布报告中，2019年我国数字经济规模占GDP比重约为36.2%。

结合目前产业发展情况以及十四五规划建议，高端设备制造业、新基建（网络基础设施、智能交通基础设施、大数据中心、重大科技基础设施等）、数字经济、新能源汽车、人工智能等行业仍是2021年重点发展行业。

从中长期发展规划来看，发展集成电路、量子计算、生命科学、空天科技、深地深海等前沿领域是我国产业走向科技创新大国强国的重要一步。

2021年经济复苏，全年工业企业利润增速预计达10%

2021年全年工业企业利润增速预计达10%。生产和价格是影响工业企业利润的两个重要因素。而投资和出口是影响工业企业生产波动的重要因素。针对出口和投资我们有如下判断：1）预计2021年随着全球经济复苏，外需提振，我国制造业韧性较强，产业链供给的安全性高于其他经济体，出口产业链受益于全球经济复苏；2）投资方面，受资金影响，基建投资增速大概率回落，但房地产投资有一定支撑。价格方面，工业品价格向好。随着需求回暖，工业品价格上行，全年PPI在1.5%上下。综合考虑，我们预计2021年全年工业企业利润增速预计10%上下。

2021年工业企业利润年内趋势是前高后低。2020年1季度，受新冠疫情影响，经济数据断崖式下降，低基数效应影响下，2021年年1季度工业企业利润增速显著回升，年内将呈现前高后低的状态。整体上看，全年工业企业利润增速较全年增长10%。

随着企业利润回升，部分中长期景气度较高的行业投资增速将有所回升。从行业层面上看，在十四五规划建议下，高科技、高端设备制造业（如计算机、通讯和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业）的需求向好，投资增速回升。

上市公司利润与工业企业利润率同步性加高，我们预计2021年上市公司利润与工业企业利润呈现同步回升的态势。

2021年资产走势展望：告别流动性狂欢，回归基本面因子

美股无风险，但中枢抬升需等待疫苗落地及复苏加速。20倍PE估值和2021年盈利恢复到疫情之前水平两个假设，目前仍然成立。“经济上”保障了系统性风险可以排除，标普500在3400点附近较为安全。但是，“经济上”的假设已经暗含在2021年盈利预期中，“利率上”则抑制了估值的有效抬升，两个核心假设对于基本面较为依赖，目前看除非疫苗落地并且经济恢复大幅超预期，上调的难度较大，趋势上行还需等待。

美债获得收益的前景相对黯淡。美债的估值已经是历史极低，尽管有一些中长期逻辑指向债券收益率很难系统性回到疫情前，但短期反弹的压力仍然存在，包括经济向好和流动性边际趋紧，叠加大选和疫苗等不确定性均有望在2021年前落地，美债获得正收益的概率相对较低。

美元已阶段性企稳，再下台阶的动力不足。美元虽然只是宏观周期的一个结果，但是对于以美元计价的黄金和商品也有很大影响。在此前的报告中我们曾指出，随着美联储相对欧央行扩表速度的放缓、以及美国经济基本面修复节奏有望反超欧洲，美元尽管难以摆脱弱势区间，但不会持续贬值。近期美元指数企稳反弹，上述逻辑得到验证。

工业品情况类似，估值抬升受限后，价格在高位波动性势必增加。类似的，铜、原油等商品价格上行需要“经济上”的程度进一步强化，这依赖于需求端的兑现成色。而定价端的美元持续走弱概率下降。