财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，管理规模逾1000亿美元的资产管理机构柏瑞投资（Pinebridge）日前发表了《2021年展望报告》，分别概述了其对全球经济以及各大资产类别的看法。

总体而言，柏瑞认为，在今年疫情的驱动下，由政策主导市场的时代俨然已经来临。但主要国家央行越是维持低利环境来刺激经济，未来退出干预、让市场恢复供需机制的成本就越高，这意味着央行不太可能轻易收回政策。因此，明年在后疫情时代，由政策主导市场的情况只会越趋明显。

展望2021年，柏瑞整体看好全球股市，并认为股市将有别于2020年集中于少数且“受惠疫情”类股的表现，在2021年则是“选股为王”的时代。此外，该机构指出，尽管过去美国股市由于其防御性及领导性特征，受惠于资金的大量涌入而表现优异，但未来其市场领导者地位可能会转移到部分亚洲股市及欧洲股市。

2021年经济展望：政策至上

今年以来，有一件事一直牵动着全球人民的神经，那就是新冠疫情。

柏瑞指出，这场大流行已夺走全球超过200万人的生命，且此危机目前仍未解除。为迎战2020年春季爆发的疫情，全球政府几无例外地进行了大规模经济活动封锁，来推迟病毒的传播。

用来量化并比较政策效果（如学校与办公室关闭、或居家禁令）的牛津大学力道指针（Stringency Index）显示，相关禁令政策的实施规模在3至4月大幅飙升，这造成了史上全球GDP增长最严重的跌幅，例如发达国家第二季度GDP年化衰退33%。

尽管此次疫情所造成的影响是史无前例的，但柏瑞指出，全球政府政策也迅速且果断地采取了空前的应对措施，并迅速化身为“市场最大买家”。该机构认为，这种大规模的购买计划是一个理性的决策，令金融市场避免受到严重的疫情以及经济危机的影响，并导致不稳定性进一步的扩大。

据统计，自2020年初以来，全球央行通过包括透过大规模资产收购等政策累计已为金融系统注入超过7万亿美元，约占发达国家GDP总值的15%。

不仅仅是货币政策，柏瑞指出，此次疫情下的财政政策也同样重要。具体而言，美国国会通过规模创纪录达2.2万亿美元的刺激方案，带动民间消费快速地回到疫情前的水平。与此同时，欧盟不仅暂停其严格的赤字管控措施，更创立欧盟史无前例的经济刺激基金，全球财政政策更加趋向一致性。

若探究2020年IMF结构性预算赤字预估，排除自动平衡项目的影响，紧急财政刺激方案的规模已达发达国家GDP的7.5%，若整合其他刺激政策，占比更将达GDP的22.5%。柏瑞指出，在挽救经济避免掉入深渊与重创式衰退中，政府政策也扮演了关键的角色。

因此，纵观全年的市场走势，柏瑞指出，2020年市场受到政策面的影响将更胜于宏观经济基本面。如果说过去市场周期主要是受到宏观经济与政府政策的交互作用影响，那么此次疫情显然带来了不可小觑的变革：由政策主导市场的时代俨然来临。

展望2021年，柏瑞认为，投资者需更加关注央行与财政官员对于维持、甚至加强货币与财政政策支持经济复苏的意图与能力。但该机构提醒称，由政策主导的市场环境，最大的风险在于决策当局的政策出现骤变，而这些政策的骤变通常源自于选举。因此，经济学家需要同时进行政治分析、并评估重要大选相关风险：如刚结束的美国总统大选，以及接下来的欧洲选举。

以下柏瑞详述了明年影响市场与经济的三大要素：

疫情：

尽管疫苗研发的正面消息不断，但到最终上市终究需要时间。近期影响经济活动的最大变量，仍是全球疫情的发展。尽管我们距离疫苗问世又更近了一步，但疫情一时半刻可能不会立刻消失。多数专家预期将要等到2021年底，当足够大比例的民众接受免疫后，经济活动才会完全恢复正常。这代表许多以服务为主的经济活动在明年仍将受到压制，拖累经济快速且全面复苏的步调。

而疫苗的问世将大幅降低经济封锁再度实施的可能性，也避免重现2020年春季所发生大规模传染并蔓延冲击经济的危机。当前，美国正在经历第二、甚至第三波的疫情，但其并未再度实施严格地社交活动的控管措施，因此尽管感染人数再度增加，但经济则持续复苏。

虽然第一波新冠疫情冲击了全世界并造成严重的经济衰退，秋季再度激增的感染与住院人数大多集中在北美与欧洲地区，相较之下亚洲对于疫情的控管较好，且多数新兴市场国家在第二波疫情中已见新增感染人数下降的情况，有助于使疫情对全球经济的冲击出现正面转向。

政策：

政策将主导后疫情时代并持续地影响市场。各国央行与财政政策制定者迅速介入并支撑市场与经济，但这并非完全没有代价。政府债务将在刺激政策正式实施后明显高企，在多数发达国家中，政府债务占GDP的比率大都超过了100%。如果在疫情之前，这样的债务水平可能会影响其在债券市场的筹资活动，或者造成借债利率成本的大幅攀升，对经济活动带来进一步的压力，如2012年欧洲的主权债务危机便是如此。然而当前全球央行大规模且广泛实施的量化宽松政策（QE），让以上所述问题将不再是个问题。

央行参与政府债券市场的程度与日俱增，例如日本央行（BoJ）持有约50%的日本国债的在外流通量，相较之下美联储持债比例较低、但也有约30%，因此这将迫使决策官员进一步维持低利环境，因为倘若债券利率上升，不仅将提高政府举债的成本、并增加整体债务负担，更将提高民间企业的借贷风险、进而被迫削减投资或员工薪资，这些现象都是目前宽松货币政策希望积极解决并消除的问题。

然而，柏瑞指出，主要国家央行越是维持低利环境来刺激经济，未来退出干预、让市场恢复供需机制的成本就越高，这意味着央行不太可能轻易收回政策。因此，后疫情时代，由政策主导市场的情况可能将越趋显着。一言以蔽之，柏瑞认为，政策将成为影响2021年经济与市场的最关键因素。

政治：

政治将是货币或财政政策骤变的主要因素。美国总统大选是2020年最大的政治变量，但潜在政策改变的全貌可能将得等到2021年才会明朗化。以极短期而言，疫情将持续主导全球政府的决策。对于经济展望更重要的是，决策官员是否从上一次经济周期中学到宝贵的一课，且不重蹈造成美国经济复苏减缓，并造成欧债危机的“财政政策过早退场”的覆辙。2021年，我们也需要着重关注欧洲的政治风险。

英国脱欧将在2021年得以真正的实现。由于密不可分的“北爱尔兰议题”，目前欧盟与英国尚未出现实质的贸易协议。英国将不得不留在关税同盟的架构中，以避免碰触英国北爱尔兰省与爱尔兰共和国之间的硬边界问题，但这又将使英国首相约翰逊失去与欧盟协商的主导权、被动地接受相关协议。

对英国来说，柏瑞认为潜在的方案是完全离开欧盟、并对两个爱尔兰关系的改变完全负责，但这可能增加两个爱尔兰统一的呼声。该机构强调称，脱欧问题与爱尔兰问题不可分割，这就是为什么直到2021年初、全球贸易情况有所改善之前，脱欧的实质协议拖而不决将持续压制英国与欧盟的经济表现。

此外，德国与法国选举也可能影响其政府政策。柏瑞指出，德国2021年9月的联邦议院选举可能带来新的政府领袖，也可能为决策官员与立场带来改变。随后，2022年法国也将举行总统大选。因此，在未来18个月内，我们不仅会看到美国新政府的上任，也可能在德国与法国等二个欧盟重量级成员国当中，看到未经考验的全新政府。这是该机构认为当前政策主导的市场中，最可能出现的潜在风险。

整体而言，柏瑞认为，由于无法预知疫情的发展，在此时预测未来经济走势也是不切实际的。目前重要的是，分析疫情会将多少损失带入2021年或之后，这才有助于厘清一个国家为了避免经济衰退、需要填补多少的经济缺口。

因此，该机构较偏好的增长指标主要是2020年第四季度相对2019年同期（未受疫情冲击前）表现的变化。具体而言，发达国家的GDP加权经济增长率，预期将在2020年第四季度较去年同期衰退3.8%，其中美国(-2.4%)、日本(-3.2%)与韩国(-2.1%)的经济可能优于其他国家。由于这些国家的经济已快速恢复，因此2021年可能呈现温和增长的态势。

另一方面，有较大衰退缺口要弥补的国家，例如加拿大(-6.6%)、新加坡(-6.8%)与英国(-9.2%)，将在复苏之路上持续更长一段时间、2021年回升的增长空间也较大。但严格来说，这并非代表上述国家将遥遥领先其他国家，而仅是相对于常态性、由基本面主导的成长轨道，还存在多少差距。

各大资产类别展望

全球股市：需求回温牛市可期

柏瑞指出，尽管新冠疫情对全球造成了严重的冲击，但目前股市点位普遍高于2020年初水平，这主要是源自于政府及央行迅速而强劲的政策刺激措施，以及公司为增强流动性而采取的行动。

虽然拜登在美国总统大选胜出，最大的影响2020年底至2021年股市的不稳定因素被消除，但未来美国二党在国会的角力、疫情发展与全球刺激政策，以及疫苗问世的时间点等不确定性，都可能在未来几个月内持续影响市场。

不过整体而言，柏瑞认为，明年股市有望受惠于几个利好因素，包括受疫情压抑的需求可望回温等，这意谓股市将有别于2020年集中于少数且“受惠疫情”类股的表现，在2021年则会是选股为王。

此外，市场机会变广、基本面开始复苏，加上持续的财政和货币扩张，都将为股市提供支撑。企业获利与估值的向上修正，也将为市场增添动能。

最后，全球社会的重塑也为股票市场带来了重大的投资机遇，并提供了其他资产类别所不具有的投资广度。这些主题包括与日俱增的中国与印度消费影响力、数字化应用的加速发展、工业投资周期的扩大（尤其关注生产效率和气候变迁），以及在区域市场具竞争力的全球性公司跃升国际市场等。

固定收益：疫情、政治及政策中的市场亮点

由于全球主要央行倾向于维持负实际利率，以及他们为了削减经济及市场的下行尾部风险而采取的措施，柏瑞预期2021年全球固定收益市场最主要的变化是更低的风险溢价，并且这种低溢价的态势可能将维持至少5年的时间。

2021年疫情、政治及政策的发展预计将利好固定收益市场的表现，尤其是信用资产及基本面相对较好的新兴市场（特别是亚洲信用市场）；该机构还预计国债收益率将继续维持在低位，但收益率曲线将趋陡。

有鉴于此，柏瑞建议2021年的固定收益资产配置更倾向于承担信用风险，尤其是亚洲及新兴国家的信用风险。对于发达市场，该机构建议维持对于投资级（尤其是BBB评级）、以及非投资级（偏好B评级）信用资产的建设性持仓。

此外，柏瑞还称其将持续从多元且分散的风险与机会中，债券遴选寻求超额收益，尤其是在那些受到新冠疫情影响的公司中发掘机会。而对于国债，该机构则认为市场暂时性的波动或不可免，但收益率仅会缓步走扬、短期大幅跳升的机率不高，故在长端利率部分将采取区间交易。

多资产：迎向新循环、新政策组合、新市场领导者

柏瑞认为，经济及市场周期都处于复苏早期阶段，而未来的复苏进程将取决于三大要素，即决心坚定的货币政策、充分的财政刺激，以及有效的新型冠状病毒疫苗。

该机构称，只要有上述三大支柱，可持续的早期扩张周期应该可以成型，并且推升全球股票市场。美国股市由于其防御性及领导性特征，在过去受惠于资金的涌入，表现优异，在未来，虽然柏瑞预计美国股市的表现于全球市场一致，但市场领导者地位会转移到部分亚洲股市及欧洲股市。

此外，亚洲防疫成效相对较好，而且2021年经济前景看好，柏瑞认为亚洲投资级债券将有获取最优异的风险调整后回报的机会。此外，包含美国投资级企业债在内，有美联储支撑的信用资产已回到合理评价水平。其他国家缺乏支撑的信用资产，其价格相对具有吸引力，并且许多新兴国家其利率水平仍然高于本地的通胀水平。

整体而言，柏瑞认为，货币政策将不会继续唱独角戏，财政政策不再缺席，政策组合将变得较为平衡。黄金及其他实体资产有机会成为政策组合转变的受惠者。