中信证券指出，“不急转弯”定调和“保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率平稳运行”预示货币环境在未来一段时间内收紧的概率低于维持中性或偏松的概率，近期央行维持资金面宽松的操作透露出继续维持流动性合理充裕的信号，短期内货币政策大概率维持中性或偏松，MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能，十年国债将逐步向MLF利率靠拢，短期可能触及3.0%关口。

以下为核心观点：

短期内货币政策大概率维持中性或偏松，MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能，十年国债将逐步向MLF利率靠拢，短期可能触及3.0%关口。

引导市场利率围绕政策利率运行将是后续货币政策的目标之一。近期 “不急转弯”和“保持流动性合理充裕”、表明了货币政策后续稳健中性的取向，三季度货政报告后央行多次提及“引导市场利率围绕政策利率平稳运行”，降成本目标转变为“巩固成果、稳中有降”，利率稳定在政策利率附近运行涵盖了资金利率、债券利率、贷款利率等多个品种。

资金利率围绕公开市场利率运行已经完成，同业存单利率亦逐步回归MLF利率。资金利率DR007与R007对应的政策利率为7天逆回购利率，7月份之后DR007始终围绕7天逆回购操作利率运行。央行在2020年二季度货币政策执行报告中写到“同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动”，在MLF超额续作下，同业存单利率逐步回落，MLF发挥了同业存单定价锚的作用。

MLF利率对国债利率具有方向性的引导作用，但MLF利率可能是国债利率的上限、下限乃至是中枢，需要结合货币政策取向和流动性水平。一般而言货币偏紧阶段MLF利率是十年国债到期收益率底部，并且利差逐步扩大；货币偏松阶段MLF利率是十年国债到期收益率顶部，利差偏离相对有限；货币稳健中性时国债收益率在MLF利率附近波动。

债市策略：“不急转弯”定调和“保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率平稳运行”预示货币环境在未来一段时间内收紧的概率低于维持中性或偏松的概率，近期央行维持资金面宽松的操作透露出继续维持流动性合理充裕的信号，短期内货币政策大概率维持中性或偏松，MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能，十年国债将逐步向MLF利率靠拢，短期可能触及3.0%关口。