非农数据下滑释放什么信号?兴业宏观:美国财政刺激“药恐难停”
2021-01-09 17:16 星期六
兴业证券 王涵

事件分析

事件:美国2020年12月季调后非农就业人数减少14万人,弱于预期的增加5万人;失业率为6.7%,略好于预期值的6.8%。我们对此看法如下:

12月非农增长由正转负,总量上恢复正常仍需时日。美国12月就业市场恢复发生逆转,非农就业由正转负,且大幅不及预期,失业率则终结连续6个月的下降,劳动参与率整体与上期持平。第三波疫情肆虐是造成劳动力市场逆转的主要因素,当前美国每日新增确诊病例超30万,每日死亡病例近4000人,导致就业市场复苏陷入停滞。从总量上看,当前美国非农就业缺口修复55.6%,6.7%的失业率仍高于2月的3.5%,缺口仍较大。

分行业看,疫情冲击下,当期非农下滑几乎完全集中在酒店休闲行业。12月非农就业主要受酒店休闲就业拖累,其就业人数下降49.8万人,降幅远超排在次位的政府就业(下滑4.5万人)。商业服务与零售行业表现相对亮眼,当期新增就业分别为16.1万人与12万人,较上期有明显提升,表明除酒店休闲行业外,其他行业经济活动实际上仍处在修复区间。而包括酒店休闲业在内的大部分行业,小时工资均有所修复,反映当期失业以低收入劳动力为主。

由俭入奢易:财政刺激支撑下,低学历人口复工意愿低。失业率与劳动生产率虽然整体与上期持平,但分结构来看,兼职、低学历、低龄人口失业率大幅攀升,同时低学历人口劳动参与率也明显下降,这一情况与前期类似。反映在疫情冲击下,劳动素质偏低的人群受冲击更为严重,一方面疫情之下,对低学历人口需求较大的服务业,就业需求下滑;另一方面,持续的财政刺激可能降低这部分人群的工作意愿,从而拖累劳动力供给。

由奢入俭难:疫情拖累持续的背景下,美国财政刺激“药恐难停”。如上所述,在疫情冲击与财政刺激的综合作用下,美国劳动力市场供需两端均受压制。而近期美国疫苗推广进度偏慢(当前美国疫苗接种比例约1.8%,美国疾病预防控制中心预计当月底接种比例7.3%),短期内服务业恢复仍难见起色,这将拖累美国居民正常工资收入恢复,导致消费修复在未来可能越发依赖刺激支票的发放。

非农下滑再次提高财政刺激预期,“Biden Trade”仍是市场主线。12月非农数据公布后,拜登当天表示将于下周公布再一轮财政刺激的具体方案,美股由跌转涨。我们在报告《“Biden Trade”买什么》中提到,民主党实现横扫白宫与国会两院之后,拜登政策推行难度大幅下降,预计新一轮财政刺激将快速出台,在宽松财政加快复苏节奏、抬升通胀预期的综合作用下,金融市场风险偏好或将进一步抬升。

风险提示:疫情反弹影响超预期;疫苗推进大幅不及预期。

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