江海证券:美债和中国国债利率趋势背离或仍延续一段时间
2021-01-11 08:14 星期一
江海证券 屈庆

江海证券屈庆团队指出,美债利率短期内的持续反弹,对中国国债并非是坏事,美债和中国国债利率的趋势背离可能还要延续一段时间,直到中美利差缩小到较低水平。而且从政策上看,要降低人民币升值的压力,就需要缩小中美利差,不管是美债利率反弹导致的中美利差的被动缩小,还是央行保持流动性宽松,导致的中美利差的主动缩小。

详文如下:

最近全球金融市场最大的变化就是美债利率向上突破,10年美债到了1.1%的水平。美债利率反弹如何影响中国债券市场?

逻辑上看,从2008年以来,伴随着全球经济的趋同性变化,以及中国金融市场的逐步开放,中美国债利率呈现出较强的同步性,只是在幅度上呈现出强弱的区别。那么美债利率的反弹是否会对中国债券形成压力?我们认为:

(1)首先,美债利率因何反弹,这是问题的关键。2020年新冠疫情发生后,fed降息并投放巨量流动性,美债利率大幅下行,随后10年美债直在0.8%附近波动。但最近拜登最终确认当选总统,民主党拿下参众议院,市场预期拜登的政策落地更顺畅,叠加风险偏好回升,大宗商品的反弹,市场上产生了较强的通胀预期,推升美债利率。此外,上周fed会议纪要显示,多位委员认为一旦取得实质性进展,fed将逐步降低购债规模,这也加剧了美债利率的反弹。

如果是按照此前的逻辑,2008年以来,中美国债利率同步趋势性较强,那么美债利率的反弹确实对中国债券会产生压力。

(2)我们也注意到,2020年5月份以来,美债利率和中国国债利率出现了较长时间的趋势背离。究其原因,中国央行从2020年5月份就开始收紧流动性,而且国内经济恢复快于国外,中国国债利率较早的反应了通胀预期。需要注意的是,去年4月份以后fed持续投放流动性,导致美元指数出现明显的贬值,刺激了大宗商品的反弹,这也加剧了中国国债面临的通胀预期的回升。而同时期,由于美元流动性的过度宽松,美债利率被压制在低位运行。因此,最终导致了美债和中国国债在去年5月份以后的趋势背离。那么是否趋势背离还会延续?

(3)展望未来,如果美债利率回升是趋势性的,一旦美债利率反弹到一定程度,必然会推升美元指数,美元指数的反弹则又会打压风险偏好,打压大宗商品,反而利于降低未来的通货膨胀预期。而且,目前中美国债利差仍处于历史高位,即使是美债利率反弹,中美利差仍有缩小的空间去缓和中国国债利率上行的压力。

因此从这个角度看,美债利率短期内的持续反弹,对中国国债并非是坏事,美债和中国国债利率的趋势背离可能还要延续一段时间,直到中美利差缩小到较低水平。而且从政策上看,要降低人民币升值的压力,就需要缩小中美利差,不管是美债利率反弹导致的中美利差的被动缩小,还是央行保持流动性宽松,导致的中美利差的主动缩小。

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