2020年，是近些年来最充满变化的一年，摧毁了一些行业，催生了一些行业，也催化了一些行业。A股拉开了注册制的序幕，各大板块继续轮番登场，酒类高歌猛进达到了高潮。

轮胎行业也是一波三折。1-4月，受疫情影响，交通停滞，需求基本消失，整个行业停工停产，产量同比断崖式下降；5月之后国内复工复产，经济回暖在望，轮胎价格回升，而国外疫情大爆发，国际轮胎巨头减产裁员，国内轮胎企业开足马力生产，冲刺来之不易的市场。

下半年，在双循环的背景下，实现出口、内销双增长，实现了弯道逆势扩张，11月，全国橡胶产量8323万条，同比增长18.8%，出口橡胶轮胎4825万条，同比增长22.5%。

前三季度，9家上市公司中5家的净利润同比增长达30%左右，贵州轮胎同比增长214.53%，风雨后见彩虹。

我们习惯性沿着火爆的行业向上游延伸，索骥供应链的传递效应。轮胎行业的上游有橡胶、炭黑、帘线和模具。今天，来看看轮胎上游模具行业中的另类企业——巨轮智能（002031.SZ）。

1 轮胎行业快速发展带来的机遇

轮胎上游模具行业内主要上市公司共4家，从2020年前三季度营业收入来看，龙头豪迈科技全年保持稳增长态势，增长22.57%，其余三家并未有大幅的增长。

如果仅看轮胎行业转暖的下半年，巨轮智能在三季度开启了高速的增长模式，单季度增幅达到49.87%，增幅上远远甩出其他公司几个身位。

下游轮胎行业的优异表现，拉大了轮胎模具企业的发展空间，巨轮智能利用疫情时代的短暂机遇，下半年加速扩大市场份额，快速增长主营业务收入。

从历年来的报表上显示，巨轮智能的营业收入主要分为三块：汽车轮胎装备行业（轮胎模具）、保理租赁业务与智能装备行业。

数据来源：同花顺ifind 数据整理：诗与星空

三季报里没有详细的分析营收比例，但从半年报的详细附注上可以看出：汽车轮胎装备行业2.97亿元，占比51.23%，现代服务行业2.11亿元，占比36.32%，智能装备制造行业6468万元，占比11.15%。

保理租赁业务营收占比维持在35%左右，变化不大；智能装备制造行业营收已经连续两年处于同比下降态势；汽车轮胎装备业务，是唯一在半年度内取得营业收入同比增长的板块，也是发动下半年营业收入快速增长的独立引擎。

2 靠牺牲利润抢来的增长

巨轮智能在汽车轮胎装备板块，取得了明显超出同行业的营收增幅。它是怎么做到的，还是有其他变化呢？从公司的三季报中可以发现端倪。

1、净利润下滑

公司三季度营业收入大幅增加的同时，净利润并没有大幅增加，前三季度净利润同比下跌89.36%，第三季度同比下跌92.36%。

数据来源：同花顺ifind 数据整理：诗与星空

营业收入同比增长12.83%，营业成本出现了更大幅度的增长，同比增长34.78%。说明公司在与下游轮胎企业的供销关系中，下游轮胎企业在价格话语权中占据主动地位，公司以牺牲毛利率为代价获取了更多的订单和销量。

2、结算规则改变

三季度末的预收账款比年初减少1.98亿元，下降了77.26%，转而增长的是合同负债和应收账款。主要有两部分的影响，一是根据新会计准则的要求，大部分预收款转入合同负债核算；二是业务量大幅增加了，原先销货需要预收的货款定金反而少了，说明企业与下游的结算关系有所转变，结算时间延缓，账龄被拉长了。

数据来源：同花顺ifind 数据整理：诗与星空

公司自2016年至2019年四年间，经营活动产生净现金流均是正值，维持在亿元级别以上，2020年三季度首次出现负值，为-3079万元。这说明，公司的经营模式开始悄然发生了变化，资金回笼开始变得困难。

3、短期借款激增

三季度末短期借款14.21亿元，比年初增长5.12亿元，贷款总额超过前三季度的营业收入。可以看出，企业扩大再生产时期，产生很大的资金缺口，需要较大的资金投入，短缺的资金基本是银行借款。

数据来源：同花顺ifind 数据整理：诗与星空

4 敢于行另类之事

同行业的豪迈科技、赛象科技、软控股份等上市公司，也出现了三季度营业收入增长，但增长幅度没有巨轮智能这么大，同时，也没有出现毛利率大幅下降、结算规则改变等情况。

其他公司没有如此激进，而巨轮智能为什么要牺牲利润去抢占这一波增量市场？是决策层更有魄力，还是巨轮智能有独特优势呢？

根据2019年年报数据，轮胎相关的营收占其50%，利润仅占16%，而保理业务营收占34%，利润却高达74%！

小编在官网上没有找到相关业务的详细介绍，只有和信（天津）国际商业保理有限公司短短的介绍：公司旨在为客户提供集应收账款融资、销售分户账管理、应收账款管理等为一体的综合保理服务。主要服务行业包括石油石化、智能制造、物流等。

可以看出，和信保理业务主要围绕其股东自有的产业链展开，大股东巨轮智能的智能制造与物流业务，二股东明兴创富的石油石化业务。

这就解释了上面的疑问。原来巨轮智能虽是传统实业，但业务模式采用的是互联网打法，将核心业务作为流量，通过让利给下游客户，抢占市场规模。

公司主营业务可以只赚吆喝不赚钱，再通过开展金融业务牟取暴利。只要把主营业务盘子做大，供应链上的企业增加，交易量增加，资金的需求也会随之加大，和信保理围绕产业链开展金融业务的机会就会不断扩大。这一部分的利润虽然丰厚，但是风险也将持续增大！

从2016年开始，公司以轮胎模具为营收增长点，金融业务为赢利点的双主业发展模式，一方面积极扩大轮胎模具行业里的销量，逐渐提升市场占有率；另一方面通过外部收购、自主成立子公司两种方式介入金融行业。

通过四年的发展，目前已经拥有了上海理盛融资租赁有限公司、和信（天津）国际商业保理有限公司、霍尔果斯新和信商业保理有限公司、深圳恒和信商业保理有限公司、安永商业保理有限公司五家金融行业子公司。

金融板块净资产从2016年的2.29亿元，增长到2019年的10.48亿元，净利润贡献从2016年的2677万元，增长到2019年的18449万元，其中85%左右来自于和信（天津）国际商业保理有限公司。

巨轮智能三季度的现金流量表里，“支付其他与投资活动有关的现金”大幅增加，投资活动产生的现金流量净额为-7.9亿元，主要为其子公司保理公司应收商业保理款净增加额，说明和信保理公司的业务在扩大。随着主营业务收入不断扩大，相关的金融业务也会随之孳生开来。

5 未来会走向何方

天下熙熙，皆为利来。越来越多的上市公司开始设立保理公司，设立的初衷类型多样，并不单一。有的是为了提升上市公司整体的营收和利润，有的是为上市公司运转应收账款，处理高额的坏账准备。

星空君曾在2018年9月分析过华信国际的保理业务，其中的预判在后面被事实证明，由于大量收购控股股东及关联方的应收账款，导致资金紧张，无力兑付到期债务，最终拖垮上市公司。

顺境时，保理公司发挥高效的美颜功能，促进上市公司主业的发展，形成1+1＞2的效果,使公司业绩迅速上涨。但是，保理公司是把双刃剑,根据银保监会的规定,保理公司的风险资产上限是净资产的10倍,这种加杠杆撬动更大收益的玩法,外加参股公司或非重要子公司不必披露的优势,上市公司就像是开直播的美女，可以免费用着超级美颜功能。各位看官，您得多仔细才能知道屏幕对面的这位，是黄脸大妈还是妙龄少女呢？