海通固收:2021年政府债券供给五大猜想
2021-01-12 13:03 星期二
海通固收 姜珮珊 孙丽萍

2020年政府债供给回顾:国内宽财政+宽货币联手,积极的财政政策三管齐下:

(1)国债供给规模远超往年,万亿抗疫特别国债发行;10年期及以上期限占比提升;发行利率整体低于19年同期水平。

(2)地方债规模大、期限长,再融资债大量发行,规模超原有上限,且用途由原来的偿还地方政府债券扩大至偿还地方政府债务;地方债发行利率走势与国债基本一致;投向方面,基建占比趋降。2020年政府债发行节奏后移,集中发行凸显,对社融增速的拉动提升。

2021年政府债券供给五大猜想

猜想一:净融资小幅下滑。按照GDP与目标赤字率的变动规律,并考虑到我国政府加杠杆空间仍存,中性假设下政府债券净融资6.9万亿元、相比于20年减少1.53万亿元。

猜想二:地方债发行期限明显缩小。预计政府债超长债共减少近7500亿元。其中2021年地方债新增一般债中的超长债或减少近6900亿元;新增专项债中超长债或略微减小近600亿元;随着地方债30年期限的减少,长久期地方债稀缺性将凸显。

猜想三:记账国债趋降,储蓄国债回升。记账式国债的超长债或增加,预计全年记账式国债净融资额2.4万亿元,相比于20年减少约7500亿元。储蓄国债的发行期数大幅增加,预计单只规模或减小,21年净融资额或在200亿元左右,相对于2020年净融资额增加约1400亿元。

猜想四:发行节奏再度后移。发行节奏或将后移,但月度规模或将有所平滑。财政部已发布2021年Q1国债发行计划,据此预测21年国债发行规模和发行节奏,地方债也分别参考19年或20年的发行节奏(假设21年1月地方债缺席发行)。以20年的节奏来预测,发行节奏波动较大,5月、8月、9月是发行高峰;以19年的节奏来预测,发行节奏相对平滑。

猜想五:地方债续发债将问世。财库〔2020〕43号表示“地方财政部门应当合理设置单只债券发行规模,公开发行的地方政府债券鼓励采用续发行方式”,预计续发地方债的问世有望提升流动性。例如,三十年国债续发规模高,当前续发5期的国债有3只,总余额5833亿元,从国债30年期成交量来看,其流动性大幅提升。

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