中信固收:预计未来MLF操作将频次更高、规模更大
2021-01-14 08:51 星期四
中信固收 明明 周成华 余经纬

中信固收明明团队认为,目前货币政策表现为MLF放量操作+引导市场利率围绕政策利率运行的预期,预计未来MLF操作将频次更高、规模更大。预计今年春节前流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。

▍稳字当头,央行关注收益率曲线

央行多次强调市场利率围绕政策利率运行,引导MLF利率定价锚的预期。近期MLF操作量增多,进一步强化MLF定价效果。维持正常的向上的收益率曲线,市场利率曲线锚定政策利率体系。目前短端市场利率锚定7天逆回购操作利率基本稳定,中长端的同业存单、国债收益率锚定MLF利率的机制仍需强化。

▍从海外收益率曲线控制看MLF放量+预期引导组合

根据海外各国的实践,收益率曲线控制是以特定价格实施资产购买,并通过持续引导市场预期维持特定期限市场利率的稳定运行。在“以稳为主”的货币政策取向上,传统的量价工具不会大开大合,即全面降准降息概率均不大,那么要引导市场利率围绕政策利率平稳运行、维持正常向上的收益率曲线,需关注MLF放量操作+预期引导的新货币政策操作框架,类似于中国版收益率曲线控制。

▍更多规模、更多频次操作MLF来发挥定价作用

目前商业银行持有的国债+地方债+政策性金融债等债券规模远高于MLF余额,商业银行LCR空间较大,并不会明显制约MLF操作。预计今年春节前1)仍然有多次MLF操作,并维持前期净投放的趋势;2)流动性安排是以MLF+逆回购+普惠金融定向降准或类似CRA的临时性流动性安排为主的组合。

▍债市策略

目前货币政策表现为MLF放量操作+引导市场利率围绕政策利率运行的预期,预计未来MLF操作将频次更高、规模更大。预计春节前仍然有多次MLF操作,并维持前期净投放的趋势,短期内货币政策大概率将维持中性或偏松,MLF利率将逐步发挥对国债收益率的定价功能,十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。

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