对于近日资金面紧张的问题，光大固收张旭团队倾向于认为该现象更多地是技术性的。例如，财政资金的收支是影响银行超储水平的重要因素，且不易预测。在我国，央行既无法及时准确地获取财政资金投放的相关安排，也无法把握财政投放的节奏，历史上时常有月末财政投放进度低于预期而造成银行体系流动性紧张的情况。

该团队认为，当前的政策仍是稳字当头的。例如，为了应对缴税因素的影响，上周人民银行刚刚投放了大量的流动性，体现出了“稳”的态度。货币政策不会急转弯，近几日资金趋紧的局面亦是暂时的，会随着财政存款的投放而迅速缓解。

详文如下：

昨日资金市场颇显紧张，银行间DR007和交易所GC007利率分别上行至了3.08%和5.04%，形成了年初以来的最高值。投资者关于货币政策的讨论亦迅速升温：一些人认为利率的上行是财政存款投放进度等技术性原因所导致的，另一些人认为资金面的收紧是为了“教育”房地产市场、资本市场的投资者，以抑制两个市场价格的上涨。此时厘清资金利率上行的原因对于研判市场走势尤为重要。

我们倾向于前一观点，认为资金紧张更多地是技术性的。例如，财政资金的收支是影响银行超储水平的重要因素，且不易预测。在我国，央行既无法及时准确地获取财政资金投放的相关安排，也无法把握财政投放的节奏，历史上时常有月末财政投放进度低于预期而造成银行体系流动性紧张的情况。（注：在这种情况下，进行额外的OMO资金供给并不一定是最优解，因为当财政存款投放后，这部分流动性又可能形成过剩，进一步加大货币市场利率的波动。）

后一观点在逻辑上具有一定的正确性，适度加大资金利率的波动对于抑制资本市场、房地产市场价格的上涨是有益的，但上述因素并非近期资金利率上行的主要原因。很显然，抑制价格的上涨完全不需要如此高的资金利率水平。

我们认为，当前的政策仍是稳字当头的。例如，为了应对缴税因素的影响，上周人民银行刚刚投放了大量的流动性，体现出了“稳”的态度。货币政策不会急转弯，近几日资金趋紧的局面亦是暂时的，会随着财政存款的投放而迅速缓解。

我们对于收益率曲线短端的判断：投资者经常会对利率走势进行趋势外推。例如，一月上旬推断资金利率将长期保持于低位，近期又担心“货币政策转向了”；去年11月推断MLF会加息，今年初又有了MLF降息的预期。我们认为，对于资金利率过于乐观和悲观的预期都是没有必要的，其将围绕央行政策利率中枢运行。

我们对于收益率曲线长端的判断：目前10Y国债收益率与其中性值较为接近，正处于估值的舒适区间内。我们预计，未来较长的一段时间内，10Y国债收益率将基本运行于3%-3.3%之间，大幅向上和向下突破的难度均较大。

风险提示：市场的不理智行为导致债券市场波动加大。