中信固收:狭义流动性紧平衡或持续1-2个季度
2021-02-01 08:47 星期一
中信固收 明明 周成华 余经纬

中信固收明明团队发表研报指出,狭义流动性预计将从前期的“过紧”回归“紧平衡”,参考2019年调控历史,紧平衡或持续1~2个季度。中长期看,广义流动性收敛是债市高确定性利好。

详文如下:

狭义流动性:从"过紧"回归"紧平衡"

近期货币收紧的短期逻辑在于金融市场去杠杆和抑制资产价格泡沫。从质押式回购成交规模和隔夜回购规模占比来看,金融市场去杠杆基本到位,松动流动性、资金利率均值回归是大概率。春节前央行存在加大投放的必要性,预计1月跨月完成后资金面紧张局面将有所缓解,春节前资金面将会恢复平稳。但资金利率中枢后续预计将在政策利率附近运行,春节前后资金面仍然以紧平衡为主。

参考2019年调控历史,紧平衡或持续1~2个季度

虽然短期目标基本到位,但对于房价等资产价格目标的调控需要持续一段时间。从债券市场加杠杆、资金市场表现、房价和股票市场的状态来看,2019年上半年与当前都具有一定的可比性。因而若从2019年上半年(2月~5月)货币政策较为保守、流动性维持紧平衡的状态来看,2021年紧平衡的流动性环境预计可能维持1~2个季度。

中长期逻辑:广义流动性收敛

多目标的货币政策导致货币政策忽松忽紧,而由于货币政策无法直接调控信用派生,只能通过直接调控短端利率和狭义流动性来释放政策信号、引导市场预期。要实现货币供应量M2和社融增速与名义增速基本匹配的目标,货币政策偏紧、狭义流动性紧平衡或将加速信用扩张放缓、广义流动性收敛。

总结:

资金面最紧的时刻应该已经过去,紧平衡的流动性环境的调整边际上对债市并不是利空。更为重要的是,狭义流动性的紧平衡、对房地产相关贷款的投放收紧等将进一步加速广义流动性的收敛,成为对债市中长期高确定性的利好。广义流动性的收敛对于股价和房价均有抑制作用。

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