以史为鉴,油价突破60美元对股市有何影响?
2021-02-17 19:38 星期三
东吴宏观陶川

春节期间布油和美油均突破60美元关口,布油当前(2月16日)达到63.6美元/桶,为2020年1月以来新高。此轮油价的上涨如何演绎?对股票市场有何影响?

供需趋紧、库存回落是此轮原油价上行的主导因素。随着全球经济活动复苏,原油供需均在2020年中触底反弹。2020年9月前由于供给仍好于需求,油价回升幅度有限(图1);2020年9月后需求恢复超过供给、原油库存回落,油价进入上行通道。

image 春节后油价会继续上涨吗?

是的,我们预计上半年布伦特油价有望突破70美元。

从需求端来看:疫苗推广叠加美国财政刺激加码,原油需求稳步回升,尤其是在美国国会已经通过拜登政府的预算决议后,新一轮财政刺激(约为1.5万亿美元)有望于近期在美国实施。

从供给端来看:1)欧佩克+坚定减产立场,1月原油减产执行率为103%,且最大石油出口国沙特承诺在2月和3月额外减产100万桶/日;2)原油期货市场已出现贴水迹象,即原油现货价格高于期货,而历史上贴水的出现均伴随库存的明显下降(图2),这是因为此时原油厂商囤积库存不如当前变卖划算,从而加大去库存力度,导致原油供需进一步收紧。

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从历史来看,油价一旦开启涨势,涨幅往往超出市场预期。

原油作为风险资产本身波动性较大,市场一旦出现油价利好信号,其上涨往往容易超出预期。复盘近年来的油价,2009-2011年、2017-2018年布伦特油价在突破60美元/桶后均出现大幅上涨,原因集中在市场流动性和原油供给上(图3)。具体而言:

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(1)2009-2011年源于欧佩克严格执行减产协议、美国经济复苏、中国4万亿刺激带动原油需求,布伦特油价在2009年5月突破60美元/桶,随后两年又翻了一倍,最高上涨至127美元/桶。

(2)2018-2019年欧佩克减产协议执行持续超预期,布伦特油价在2017年10月突破60美元/桶,而后一年继续上涨,同期叠加特朗普政府单方面强行退出伊朗核协议,在2018年10月升至86美元/桶。

油价上涨如何影响股市?

对于美股而言,一方面,随着页岩油的发展,美国正由原油的净进口国转变为净出口国,近年来油价上涨对投资的促进抵消了对消费的抑制,因此对美国经济产生净的正向拉动(表1);

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另一方面,油价的上涨也反映出美国国内需求的持续扩张,后者也体现在上市公司的盈利增长上。因此,在此前布伦特油价突破60美元/桶后,美股亦继续上涨,在走势上与油价表现为同涨同跌(图4)。

image 对于A股而言,由于中国是原油的净进口国,故油价持续上涨对于整个经济运行成本是提升的。我们注意到2017年以来国际油价在走势上与上证综指具有一定的负相关性,且前者在走势上领先后者约90天,两者的相关系数达到了-0.74!即油价在持续上涨一个季度后往往会出现股市的回调(图5)。其背后的原因,除了油价上涨可能侵蚀到部分中下游上市公司的盈利外,更有市场对油价持续上涨引发通胀风险和货币政策收紧的担忧。

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风险提示:全球经济复苏不及预期,原油减产执行率不及预期

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