平安证券:全球风险资产因通胀预期走好 债市机会仍需等待
2021-02-18 11:01 星期四
平安证券 刘璐

近期,无论狭义流动性还是广义流动性,央行均向市场传递出边际收紧信号:

狭义流动性方面,资金面难回宽松四季度货币政策执行报告中,央行将市场利率围绕政策利率平稳运行改为“波动”,回应了1月以来资金面波动走势,并给出市场边际收紧预期,春节前公开市场操作仅有逆回购,可以看出央行审慎、灵活的操作态度。

广义流动性方面,M2增速预计仍将保持低位:央行操作的“锚”是保持M2、社融增速与名义国内生产总值增速基本匹配,预计2021年全年名义GDP增速为11.5%,对应的2021年M2增速区间为10.1%-10.7%,社融增速区间为12.1%-12.9%,1月社融增速13%,已经基本接近目标区间,体现出“稳杠杆“的政策效果,2020年四季度,我国实体经济杠杆率较三季度末回落1.1个百分点,是疫情以来的首次回落,而出于对抑制资产泡沫的需要,1月M2增速9.4%,低于目标区间下限,预计短期房价上涨的背景下,M2增速仍将维持低位运行。

当前央行尚不具备加息动机,但仍需关注市场预期的走向:

市场比较关心央行何时会加息的问题,对标2017年年初认为当前央行加息为时尚早:首先,当前央行认为物价涨幅总体运行在合理区间,不存在长期通胀或通缩的基础,这与2017年1月首次加息时PPI快速升至6.9%的情况不同;其次,2017年美联储正处于加息通道中,而作为新兴市场国家,央行选择跟随,而当前美国尚处于QE之中,即便是市场有tapper预期,但预计美联储真正行动至少要等到明年。虽然央行加息尚早,但市场对政策转向预期的变化更值得关注,认为需要关注两件事:1)市场利率再次大幅偏离政策利率时央行的操作,2)2月MLF是否继续缩量续作。

实体经济信贷需求依然旺盛,绝对规模与结构更值得关注:

1月金融数据呈现出似弱实强的特征:虽然社融增速回0.3个百分点至13%,但绝对值仍然较高,新增社融5.17万亿,仅次于去年3月“宽信用”货币政策下,单月新增5.18万亿的历史峰值,新增信贷规模高达3.82万亿,其中企业中长期贷款2.04万亿,两者均创历史新高。向后看,高基数影响下,社融、信贷增速将继续回落,但绝对规模和结构更值得关注。

此外从历史走势看,社融拐点与10年国债收益率拐点并非同步,收益率趋势性回落信号需要等到社融增速回归常态以后,当前社融增速仍远高于2018-2019年的常态水平,说明实体经济信贷需求依然较强,收益率易上难下。

向后看,外需向好方向未变,国内企业主动补库环境下,中长期贷款需求仍有支撑:

当前美国居民杠杆率处于200年以来的低位,杠杆率有上行空间,而收入的确定性也提升了居民加杠杆的意愿,此外美国居民储蓄率处于13.7%的历史高位,未来随着经济向好趋势确立,耐用品消费仍有一定支撑,更重要的一点是,美国企业资本开支即将加速,一方面,销售同比增速往往领先于库存2-3个季度,今年上半年企业都将处于主动补库状态中;另一方面,受抵押贷款利率不断回落影响,美国房地产市场销售火爆,而当前美国房地产成屋库销比、成屋去库存时间降至历史极低水平的环境下,美国地产投资周期有望开启,加之美国企业现金流十分充裕,能够支持企业资本开支加速,去年四季度,私人投资同比增速3.2%,已经高于疫情前水平。

春节期间,风险资产表现向好,通胀预期走强,债市机会仍需等待:

春节期间,大宗商品涨势如虹,国际油价迎来连涨,经济向好及通胀预期走强带动10年美债收益率突破1.3%的整数关口,展望后市,全球risk-on环境叠加供需缺口,油价仍将上涨,海外通胀预期或将持续发酵,利率表现来看,短端收益率面临政策和信贷需求两座大山,波动加大;长端利率面临国内通胀预期将与海外通胀预期的共振,仍将继续上行,债市机会仍需等待。

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