长江证券:通胀对下游的结构传导
2021-02-24 07:16 星期三
长江证券 包承超 邓宇林

近期大宗商品价格高增,通胀预期加强。大宗商品涨价直接影响产品成本,考虑到转嫁成本涨价能力有别,不同中下游行业利润受到的影响也有差异。关于通胀对行业盈利的影响几何?长江证券作出了探讨:

1. 短期:上周市场宽基情绪热度普涨,银行、社服接近“过热”,白酒、新能源车降温。截至上周五,情绪指标CJDI(扩散指数)读数普涨,全A CJDI上升23pct至49%。

而用于度量市场宽度的观测指标:上证综指2月读数降至极窄区间,市场成交集中,HS300 CJBI上升。框架模型下,上涨过程中成交集中不利于情绪扩散,短期量价仍背离。

2. 本周讨论:近期新一轮大宗商品涨价周期再起,通胀预期加强。通胀抬头或引致中游制造、下游消费等多数行业成本上涨,定价能力强弱是决定行业能否从涨价中受益/受损的关键。通过产业生命周期,以及前两轮大宗商品涨价周期中毛利率变动,筛选出行业供需格局较好,且通胀期间盈利可能受益行业:

1)供需格局较好的铜、铝等资源品,以及造纸、聚氨酯、玻纤等原材料;

2)新一轮资本开支可能扩张环境下,竞争格局较好,议价能力较强的中游制造行业如卡车、纺织服装设备等;

3)竞争格局较好,产品具有提价能力的下游行业,如啤酒等。

行业配置:风格均衡持续演绎,加仓周期金融,重视春节线索

通胀端关注铜铝,顺周期关注化工、建材等细分。金融关注保险和银行。成长板块维持半导体及军工的配置。

主题配置:持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

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