国泰君安策略研究团队陈显顺等人认为，宏观预期已转向“经济修复+利率上行+通胀上行”的组合，贴现率、汇率、盈利结构等均出现变化，原有抱团结构瓦解，投资需要新的方向。接受不完美，聚焦中盘蓝筹。

以下是正文摘要：

过去两年的投资看似是宏微观的背离，实则仍在策略DDM框架内。不论抱团非抱团，均是市场主体投资认识的阶段性体现。龙马抱团投资者普遍持有一个“完美逻辑”的信念：1）增长确定、行业天花板够高；2）持续走低的利率与宽松的流动性环境，远期盈利成长的价值更值钱，反映为“明天”比“今天”好得多；3）加之投资者审美和投资理念的变化，居民资产搬家及市场的机构化特征放大了投资的“相似选择”；4）疫情冲击下，中国的经济与货币政策率先正常化，中美利差扩大，外资增配A股。因此，不论是基本面投资者还是趋势交易者均沿着“龙头白马”的方向拥挤交易，估值抬升的贡献远超业绩增长。

定价逻辑已变，投资需要新方向，聚焦中盘蓝筹：1）沪深300高估值隐含的股票长期回报已降至近十年低位，贴现率预期的上行使得原有抱团结构显得昂贵，完美逻辑出现裂痕，成长与价值风格开始再平衡；2）美国相对中国实际利率的差已经开始扭转，将推动弱美元周期结束，美债+美元上升，外资新兴配置的不稳定性上升；3）A股的盈利结构开始下沉，复苏纵深，景气度扩散，中小盘公司周期占比相对较高，盈利改善开始加速。前期抱团已经瓦解，投资需要新方向，但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也不是去寻找纯粹低估值的方向。我们认为投资者未来需要接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势，我们称之为中盘蓝筹，如细分赛道的白马及龙二、龙三等。

复盘：“经济修复+利率上行+通胀上行”环境孰占优？相对优势在中盘。2005年以来，宏观环境共现六次明显的三维共振现象，前四阶段中盘除阶段一与大盘涨幅接近外，其余三阶段均明显优于大盘。中盘仅在最后两个阶段由于A股龙头抱团的开始表现略不及大盘。从六次行情贡献结构来看，大盘上涨更依赖估值，而中盘则以盈利贡献为主。

如何选择：掘金EPS、ROE、g映射。三条投资主线：盈利高增、性价比、质量提升，策略联合行业构建中盘蓝筹20与50金股，见文末：

（1）主线一：EPS环比高增。推荐：公共事业（电力）、机械设备（专用机械）、食品饮料（酒类）、家电（小家电）、新能源（光伏设备）；

（2）主线二：PB-ROE具备性价比。推荐：有色金属、钢铁（普钢、特钢）、建材（结构材料）、电气设备、物流、建筑（土木工程建筑）、纺织服装（服饰）、医药生物（中药）、医疗保健（医疗设备、医疗服务）、汽车（传统汽车）、轻工制造（造纸）、电子（元器件、消费电子）、计算机（计算机应用）、传媒（游戏、互联网传媒）；

（3）主线三：“量”周期→“价”周期。推荐：非银金融（保险）、有色金属、钢铁（普钢、特钢）、化工（化学原料）、公用事业（电力）、电气设备、交通运输（海运港口）、医疗保健（医疗服务、医药商业）、家电（白电）、电子（光学光电）、通信（通信设备）。

组合推荐，新的聚焦——中盘蓝筹

定价逻辑已变，投资需要新的方向：但并非是去寻找小妖票，也非寻找纯粹的低估值，而是要去寻找盈利改善更快，估值相对合理，具有竞争优势的公司，我们称之为中盘蓝筹。贴现率的抬升、汇率的相对变化以及盈利结构的相对变化，前期投资者抱团的结构已经瓦解，投资风格转向周期价值。但并非指向没有业绩、讲故事的小妖票，也不是去寻找纯粹低估值的方向。如果投资者之前的“选美”的过程中喜欢“完美逻辑”给予极高的溢价，我们认为未来的方向在于接受一定程度的“不完美”，但是优点突出，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并且具有竞争优势，这一类我们称之为中盘蓝筹，细分赛道的白马以及龙二、龙三等。我们认为有三条投资主线：1）EPS环比高增；2）PB-ROE具有性价比；3）公司经营质量改善，成长性开始显现；结合行业推荐并构建了中盘20与50金股：