这家私募年前清仓新能源龙头,如今港股仓位已占七成,称“好生意更要一个好价格”
原创
2021-03-29 16:12 星期一
财联社记者 陈俊岭

财联社(北京,记者 陈俊岭)讯,两个多月前,宁泉资产创始人杨东以“千字檄文”,掀起了一场新能源泡沫论战。当时,曾以清仓新能源股票力挺杨东的格雷资产,目前持仓情况如何?

在日前接受财联社专访时,格雷资产副总经理冯立辉透露“港股占了七成仓位,A股两成多不到三成”,并不是他们不看好A股的企业,而是觉得A股很多好公司估值偏高,而港股这边的好公司估值更合理。

谈及与新能源热度齐名的白酒行业,冯立辉认为,白酒这个行业,特别是龙头白酒,现在除了估值高点没别的太大问题,虽然行业产量销量在下滑,但它不影响头部企业市场份额的提升。

在冯立辉看来,只有少数真正有护城河的企业确定性才高,所以投资要“做减法”:一方面要专注好公司,“要么唯一,要么第一”;二是在行业中做减法,深度聚焦大消费、科技互联网、医疗服务行业。

相比之下,这家私募对港股更偏爱有加。“港股现在处于近三十年来的第四次估值底,真正代表中国新经济的企业大多数是在香港上市,香港市场已经成为真正意义的中国纳斯达克。”冯立辉称。

“要么唯一,要么第一”

在年初一场线上投资者交流会上,格雷资产创始人张可兴透露,他们已在元旦前已清仓了所有新能源汽车龙头股票,“已经透支了未来几年的业绩,至少在目前这个价位上,我们已经无法看到未来。”

时隔两个多月,一语成谶。春节以来,以新能源、白酒为代表的基金抱团股大幅调整。冯立辉分析称,一是很多股票前两年确实涨得太多了,估值太高,杀估值;二是现在无风险利率上升对通货膨胀的担忧。

提到白酒,很多人看空者认为“少喝酒,喝好酒”是一个大趋势,而在其中,看空白酒的观点实际上是认为年轻人(不喝酒),或者即使年轻人年龄上来后喝白酒也会减少。

“其实,这个逻辑我非常认可。”冯立辉称。不过,他看白酒这个行业,特别是龙头白酒,现在除了估值高点没别的太大问题,近些年行业产量销量在下滑,但并不影响行业头部企业市场份额的提升。

目前,国内最头部的龙头白酒市场份额只有0.5%,行业下滑还是增长对其影响很小,因为它的市场占有率提升到1%就是翻倍,提升到2%就是4倍,这只是冯立辉投资白酒的第一个逻辑。

第二个逻辑是,白酒行业属精神消费,具备社交属性,它不是按成本定价,不是高粱多少钱决定酒就卖多少钱,白酒最大的成长来自八大名酒市场份额的不断提升,也来酒价的提升。

事实上,这些年不但头部的“茅五”价格翻了很多倍,就以北京最便宜的二锅头,也从十几年前的3块多钱的绿瓶二锅头,涨到15块钱左右的白瓶绿贴的牛栏山,这一涨价幅度一点不亚于名酒。

“真正白酒的投资,在于行业集中度的提升和行业销售额的增长,但如果看这个行业,单价提高了,销量下降了,这是我对白酒的看法,包括未来这种格局还是会持续的。”冯立辉称。

“好生意”也要有个“好价格”

冯立辉最早是做股权实业投资的,2006年进入证券投资领域后,先后在A股、港股、美股三个市场做了15年,相比而言,他更看好大消费、互联网领域,对企业的竞争优势、企业的商业模式有深刻理解。

“在股票投资中,波动从来都不是风险,反而是布局绩优企业的机会。”在冯立辉看来,如果这个企业有美好的前景,那么它的股票波动回调实际上是一次绝佳的“上车”机会。

无论是2008年的大跌或2016年的熔断,以及2018年的中美贸易战,各种利空事件下来,真正的优秀公司长期收益是能够穿越牛熊的,而业绩成长确定、前景确定的卓越企业,波动不仅不是风险,反而是机会。

投资的高收益究竟来自于哪儿?冯立辉认为,真正的长期高收益不是来自于某一年的收益高,而是来自其“高确定性”。当然,只有少数真正有护城河的企业确定性才更高。

未来增长确定的公司有几种?一是不变的公司,或是不被世界改变的公司,即以消费为主的企业;二是真正引领我们生活改变的,或是改变世界的企业,这个方向主要包括科技、互联网、云计算。

在冯立辉看来,好公司需要具备“五好标准”——好生意、好壁垒、好前景、好管理和好价格。

“好生意”:具备优秀的商业模式;“好壁垒”:具备较强的商业护城河;“好前景”:企业或所在行业具有非常大的发展潜力;“好管理”:好的管理层和好的企业文化;同时,还要有一个“好价格”。

最近A股、港股回调的根本原因,投资人忽略了“好价格”,好价格不一定低估,但严重高估买入股票实际上是有杀估值风险的。当然,业绩是决定股价最重要的逻辑,好价格无非是提高收益率的一个手段而已。

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