开源证券:抱团的概念并未瓦解 当前反而加强
2021-04-07 08:55 星期三
开源证券研究所

2020年是抱团股风头正盛的一年,伴随着高强度的抱团效应,被用来表征抱团现象的“茅指数”经历了引人注目的持续上涨。然而,2021年春节后,抱团股并未延续去年的强势劲头,“茅指数”出现了大幅调整。

抱团行为的现状如何?后续将往何处去?有哪些值得重点关注的因素?这些都是当前市场广泛关注的课题。

近期,开源证券金融工程团队发布专题报告 从动力学分析视角考察茅指数的成分股,深入探讨抱团股的现状与未来。

抱团概念并未瓦解,当前反而加强

如何考察抱团概念的强弱呢?我们考察了茅指数成分股之间的关联强度(这里用到了分钟收益率的相关系数)。从图1中,我们可以看到,茅指数从2020年9月至今,可以大致分为3个阶段:第一阶段(2020年9月-2020年12月),茅指数温和上涨,抱团股的内部关联平稳;第二阶段(2020年12月-2021年2月),茅指数加速上涨,抱团股相关性提升;第三阶段(2021年2月至今),茅指数向下调整,抱团股内部关联继续提升。第二和第三阶段,抱团股相关系数的显著上升,反映了抱团概念的市场认可度提升,抱团概念更加强化,这与一系列的正反馈机制有关(基金申购的自我增强、抱团个股的跟风交易、同类持仓的联动效应等)。对抱团研判的启示:抱团的概念并未瓦解,当前反而加强,抱团尚未结束。

茅指数成分股间的相关性不断提升

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数据来源:Wind、开源证券研究所

茅指数贝塔值抬升,波动风险增大

茅指数相对于大盘指数的贝塔值如何?我们通过茅指数与Wind全A的分钟收益率序列计算。从图2中,我们可以看到,第二、第三阶段,茅指数的贝塔值明显爬升。贝塔值的提升,是抱团概念加强的必然结果,因为抱团股涨跌的同步性提升了。对抱团研判的启示:当前,茅指数对于大盘涨跌更加敏感,进入振荡加剧阶段。

茅指数贝塔值抬升,波动风险增大

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数据来源:Wind、开源证券研究所

大单流入早于茅指数见顶,小单持续在流入

我们汇总了茅指数成分股的大单净流入、小单净流入,考察它们和茅指数走势的关联性。从图3中可以看到:大单资金流具有择时能力,在2021年2月10日茅指数见顶之前,大单已率先呈现流出(见图中互相背离的两个箭头);小单呈现持续流入,体现了滞后的惯性,更像是噪音交易和跟风行为。对抱团研判的启示:当前大单资金态度谨慎。

茅指数成分股的大单累计净流入具有一定择时能力

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数据来源:Wind、开源证券研究所

从券商金股看,分析师对抱团的推荐力度减弱

我们计算了券商金股中属于茅指数成分股的比例,该指标有助于考察分析师对抱团股的推荐力度。从图4中可以看到,2021年1月金股的抱团股占比达到峰值,之后的2月金股、3月金股,占比均已显著滑落。对抱团研判的启示:分析师的推荐力度已减弱。

券商金股中指数成分股权重占比:2021年2月份以来分析师推荐力度降低

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数据来源:Wind、开源证券研究所

从小单筹码分布,看当前反弹的阻力位

小单资金的筹码,因为具有噪音交易与跟风行为的散户特性,当持仓在浮亏转盈的过程,将更容易形成抛压。我们测算了从2020年12月至今小单资金净流入所形成筹码分布(如图5所示),通过当前价格上方的筹码密集区,来考察向上反弹的压力位。对抱团研判的启示:当前反弹的第一阻力位在上方+5%,第二阻力位在上方+12%。

茅指数小单资金净流入的筹码分布揭示了当前反弹的阻力位

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数据来源:Wind、开源证券研究所(数据区间:2020.12.01-2021.3.29)

茅指数的流动性当前处于相对低位

我们基于分钟行情数据考察了茅指数成分股的微观流动性。这里流动性指标的计算,参考了Amihud(2002)关于流动性的度量方法,流动性数值越低,意味着单位成交额对指数涨跌造成的冲击越大。从图6中可以看到:自茅指数从高位向下调整以来,抱团股的流动性也出现同步回落;近期茅指数虽有企稳迹象,但流动性指标仍处于较低水平,这是震荡加剧的潜在风险因素。对抱团研判的启示:茅指数流动性处于低位,警惕波动风险。

茅指数的流动性当前处于相对低位

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数据来源:Wind、开源证券研究所

茅指数的融资余额曲线存在积极因素

我们考察了茅指数成分股的融资余额,见图7中红线。融资余额与前文对茅指数行情的阶段划分非常吻合:第一阶段,茅指数温和上涨,融资余额稳定增加;第二阶段,茅指数加速上涨,融资余额剧烈增加;第三阶段,茅指数向下调整,融资余额有所回落。我们进一步还看到,从茅指数2月10日见顶之后,茅指数融资余额与全市场融资余额(蓝线)呈现同步回落的态势。茅指数从3月9日之后进入横盘震荡,茅指数的融资余额有所回升,回升幅度强于全市场融资余额,说明仍有相当一部分的资金在密切关注抱团股。对抱团研判的启示:茅指数的融资余额数据,当前存在积极的因素。

茅指数的融资余额曲线存在积极因素

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数据来源:Wind、开源证券研究所

茅指数的超额收益主要源于上午时段

我们考察了茅指数相对于Wind全A的超额收益在日内的分布结构。从图8可以发现,茅指数的走势(黑色虚线)主要由上午时段(红线)的行情决定,而隔夜时段(即集合竞价,蓝线)、下午时段(黄线)的走势都是明显次要的因素。上午时段的特殊性,主要体现在交易者结构方面:从交易所披露的实证数据看,机构成交占比在上午时段更高;从市场微观结构的学术研究看,知情交易比率在上午时段更大。一个直观的理解是,由于隔夜时段的交易暂停,每个交易日开盘后,机构投资者(知情交易者)所累积的大量优势信息,将迅速通过交易兑现,也即更加倾向于集中在上午时段。从某种意义上讲,以上结论与图3也是相互印证的,茅指数的涨跌主要由大单资金所决定。对抱团研判的启示:茅指数在上午的行情走势,尤其值得重视。

茅指数相对市场的超额收益:上午时段累计超额收益与茅指数走势更接近

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数据来源:Wind、开源证券研究所

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