私募情绪陷入“冰点”,这几家百亿私募却坚定看多,底气何在?
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2021-04-09 09:42 星期五
财联社记者 陈俊岭

财联社(北京,记者 陈俊岭)讯,清明节后,在上市公司年报披露完毕、一季报尚未正式拉开帷幕的青黄不接“空窗期”,资本市场也陷入空前的平寂,私募基金情绪指标也陷入了“冰点”。

在经历一季度的惊魂未定后,私募机构对于二季度预期也谨慎起来。调查结果显示,81.82%的受访私募认为市场不会有大级别的反转行情,仅18.18%的私募认为风险已经完全释放,二季度有望迎来突破前期高点。

融智对冲基金信心指数被视为私募基金经理情绪的“风向标”——自今年1月创造127.43点新高后,已连降三个月,2021年4月私募基金经理的A股信心指数更跌至110点附近,比最高点下降13.03%。

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尽管当下有减仓意愿的私募较之前大幅下降,私募平均仓位也出现了小幅上升,但谨慎仍是私募基金的主基调。就在私募情绪陷入“冰点”之际,一些老牌百亿私募却依然信心高涨,他们的底气来自哪里?

星石投资:“回撤不改长牛,A股长坡正在形成”

自2020年7月,星石董事长江晖罕见看多后,此后A股经历上涨、震荡、下跌,基金抱团股也在万众瞩目下分化、瓦解,并回归平淡,但在其间,星石投资却是始终坚定看多的百亿私募代表。

春节后A股从大跌走向震荡反弹,但沪深300仍有13.08%的跌幅,创业板指跌幅接近20%。不少投资者担忧反弹弱势,认为经过过去两年的牛市,叠加政策不再宽松,市场已经见顶。

“当前并非牛熊转换时点,而是长牛的中期调整。之前我们从基本面角度分析了为什么牛市远未结束,这次将从A股的资金结构来进一步说明当前市场并不具备牛转熊的基础。”星石投资近日撰文称。

他们看多后市主要基于四个因素:一是本轮杠杆有限,市场进一步下跌风险不大;二是外资配置盘在本次下跌中始终保持流入,是A股基本面的有力支持者;三是本轮散户更多“借基入市”,削弱了A股的追涨杀跌之风;四是货币政策仍然稳字当头,资金面急剧收紧风险不大。

对比2015年牛市,星石投资发现本轮散户“借基入市”明显。从开户数来看,2020年4月至2021年1月市场新增投资者增幅为27.7%,2014年8月至2015年5月新增股票开户数增加1749.8%。

“本轮调整只是长牛中的回撤,A股的长坡正在形成。本次调整只是长牛中的回撤,资金面并没有发生大幅收紧,同时企业业绩在加速改善,基本面将支撑后续上行。”星石投资称。

星石投资坚信,这轮牛市的驱动因素更加强劲,十五年前A股因股权分置带来市值爆发的大牛市,如今A股正为投资者带来“厚的雪,长的坡”,一轮类似美股40年大牛市的“长牛慢牛”正在来临。

一方面,中国版资金迁移大潮开启。随着上市公司质量提升,股市将有效吸引长期和价值投资资金;另一方面,A股正开启一轮新的资金红利,或迁移出20万亿财富涌向股市——从房地产以及银行理财资金两大蓄水池的迁移,堪比美股80年代养老金入市。

朱雀投资:“我们的牛年,你们的滞胀”

与国内利率债市场债相对淡定不同,春节后A股在所谓抱团股的带领下,上证指数、沪深300指数和创业板指分别自高点下跌超过了10%、15%和25%,是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”。

朱雀投资认为,2021年的A股不会是2018,更不会是2015。市场担忧类似4万亿刺激政策的后遗症,包括美国货币财政政策刺激引发通胀和加息风险等,导致美元汇率上升、股债双杀,并拖累新兴市场。

在他们看来,美债收益率上升对中国的影响有限。一方面,现在的美债比较10年前的国际影响力有所降低;另一方面,美国利率上升对全球是紧信用的作用,逻辑上讲其他国家应该松货币。

与中国经济向高质量发展转型所匹配的A股慢牛格局之下,当前震荡加剧再次带来反思和向市场学习的良好时机,优质公司的超调也恰恰为投资者提供了超额收益的来源。

从估值分布看:头部公司的估值已回到动态40倍左右;市值1000-3000亿上市公司的动态PE已接近20倍;近期表现相对较好的中小市值公司估值并不便宜;短期周期性因素带来的上升动能难以持续。

结合年报分析判断,朱雀资本认为可以积极“有所取舍”——从风险防范角度,高度重视核心库公司或有的分子风险,重视盈利确定性,降低对多数公司的风险偏好。

一方面,在自身能力圈内,不断努力识别正在成为引领人类和中国社会在某些重要领域升级进步的极少数优秀企业,或是有可能凭借突破性创新即将有望开创巨大发展空间的未来之星。

另一方面,优势龙头公司内生增长到一定体量时,凭借自己的强大核心优势,还会有更多能力和机遇外延发展到有机结合的更多场景,包括参股相关细分领域优势企业引进其基因,实现平台式的爆发增长。

清和泉资本:重申“今年市场不是熊市”

与星石投资、朱雀投资不约而同,清和泉资本对今年的市场展望也很乐观:“今年市场不是熊市”。历史上熊市有两个条件:经济基本面全面向下;流动性大幅度收缩。如果同时不具备这两个条件,它就是个波动。

对于春节以来市场大幅调整,清和泉资本认为,究其原因,一是美债快速上行引发了高估值资产的波动;二是国内微观流动性快速降温引发了基金重仓股的踩踏。

时值四月份,微观流动性的负反馈已经告一段落——从市场的特征看,机构重仓股已经从全面下跌到基于基本面走势有所分化;从时间和空间看,1个月的持续调整和回撤幅度,基本符合过去的市场特征。

“从已公布的优质公司的年报和一季度预告来看,基本上符合预期,少数超预期。”清和泉资本称,消费类公司维持非常稳健的增长,品牌护城河不断加深,ROE也维持较高位置,一些二线公司甚至出现了ROE的持续提升,反映出行业持续向好的趋势。

对于新能源公司,短期面临原材料成本上涨的困扰,市场担心短期业绩受到影响,但清和泉认为新能源革命趋势已经形成,在未来十年十倍的市场空间面前,短期的业绩波动他们愿意承受。

今年宏观流动性弱于去年,对估值的要求也更为苛刻,因此在坚持投资长期扩张性行业的同时,也会对组合的总体估值水平进行适当调整,对于估值过高的公司短期偏谨慎,而PEG匹配程度较高的公司会坚定持有。

如何应对市场的巨幅波动?清和泉资本透露,他们在组合里清理掉一些估值过高的公司,把现金腾出来,准备逐渐布局去年没买上的或者是长期非常好的优质公司,同时应该去做一些比较长期的事情。

在清和泉资本看来,优质的公司会更加稀缺。“去年只要贴个赛道,贴个好的标签,都能涨估值给的很高。但是今年一定要业绩兑现,而且要跟估值匹配,我们相信这一类公司会比去年少很多。”

具体来看,清和泉重点关注三个方向:随着中国经济结构转型而不断稳步扩张的行业;全球政策扶持大方向,中国具备产业优势,并向全球扩张的行业;受益于经济持续复苏,关注行业结构能够改善的传统行业。

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