我国中长端货币市场有代表性的品种包括：同业存款，同业借款，同业存单，票据等。其中，同业存单自 2013 年推出以来，以其透明、高效、标准等特点呈平稳健康增长态势，这个过程中，市场对其的认识也不断加深，监管配套相应完善，目前已经成为最重要的银行主动负债工具之一。值得注意的是，正是基于市场透明和数据可得性的原因，各类对中长端同业业务的分析几乎都聚焦在同业存单，而对同业存款等的探讨比较少。下一步，要一方面充分发挥好同业存单的积极作用，珍惜其来之不易的平稳发展局面，另一方面推动其他线下中长端同业业务线上化，使得我们能用更加系统和全面的眼光观察市场。

一、同业存单的现状

（一）纳入监管体系，规范管理

同业存单被纳入监管体系管理。一是同业存单发行资格有要求，根据《同业存单管理暂行办法》规定，存款类金融机构须成为市场利

率定价自律机制成员单位，制定本机构同业存单管理办法并满足中国人民银行要求的其他条件后，方可具备同业存单发行资格。

二是发行备案额度管理，同业存单发行人于每年首只同业存单发行前，向中国人民银行备案年度发行计划，发行备案额度实行余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。

三是监管体系加强对整体同业负债的管理。随着市场平稳发展，相应的配套监管举措也在不断完善。例如，商业银行包括同业存单在内的同业负债占总负债比例不得超过 1/3，再如，商业银行流动性管理办法，在流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性匹配率等指标设计上，都赋予了不同期限同业存单以不同权重，引导商业银行降低期限错配，合理控制流动性风险。

（二）同业存单余额稳定

商业银行发行同业存单是基于自身流动性需求补充同业负债的重要手段。近年来同业存单余额稳定、增速缓慢，2019 年同业存单余额为 10.7 万亿元，同比增幅为 8.5%，较 M2 增幅低 0.2%；2020 年同业存单余额为 11.2 万亿元，同比增长 4%，较 M2 增幅低 6.1%。截止2021 年 2 月末，同业存单市场存量余额 11.6 万亿元，发行主体以 AAA评级为主，信用情况佳，其中 AAA 级同业存单发行余额 10.5 万亿元，占比 90.5%，AA+级同业存单发行余额 0.84 万亿元，占比 7.3%，AA 及以下同业存单发行余额 0.26 万亿元，占比 2.2%。

同业存单是发行人补充中长期同业负债的重要手段，在各类发行机构存量余额中，1Y 期限占比最高，逾 50%，其次为 6M（18%）。

图一：2018-2020 同业存单余额变化

单位：万亿元

（数据来源：上海清算所官网）

图二：截止 2021 年 2 月末同业存单余额及原始期限情况

单位：亿元

（数据来源：Wind，笔者整理）

同业存单投资人类型丰富，包括各类商业银行及农村金融机构、公募基金等资产管理机构及产品、理财子公司及理财类产品等，其中非法人类产品占主导地位，占比约 49%，其次为存款类机构，占比 39%。

同业存单价格公开透明，且较同业存款具有可估值、可交易、可质押的优势，更受非法人类产品的青睐。全国银行间同业拆借中心、中央结算公司等每日发布同业存单估值数据，合理反馈资产价值，有利于防范和及时发现风险，助于投资人调整持仓。

图三：截止 2021 年 2 月末同业存单持有人结构

单位：亿元

（数据来源：上海清算所官网）

二、 同业存单——利率市场化的试验田

（一）较传统同业存款优势明显，具有替代作用

同业存单诞生初期增长迅速，对线下同业存款的替代效应明显，2017 年后，增速放缓，发行规模趋于稳定。在同业存单推出之前，存款类金融机构仅能通过线下同业存款的方式补充同业负债。同业存款（同业存放）业务是指金融机构之间开展的同业资金存入和存出业务，其中资金存入方仅为具有吸收存款资格的金融机构。开展同业存款存在诸多不便，如业务开展前需双人面签开户，人力成本高；价格信息不透明，区域间价格差异大；业务操作中易发生操作风险等。而同业存单具有多重优势，如透明化、标准化、规范化、电子化，发行效率高、流程简便，一经推出，深受市场认可。特别是疫情出现以来，同业存单作为全流程线上化品种较同业存款可有效减少人员接触，便捷的操作方式在疫情期间发挥了重要作用。同业存单助力发行机构正常开展负债和流动性管理、提高效率。未来，将线下业务转为线上业务也是后疫情时期金融市场业务发展的大势所趋，同业存单对传统线下同业存款已具有明显的替代作用。

图四：同业存单与同业存放规模变化

（数据样本为 2020 年发行规模前五名的股份制银行，数据来源 wind、笔者整理、各银行年报数据）

令人欣喜的是，目前同业拆借中心已经开始提供同业存款的线上化服务，平安银行也积极参与其中。该业务较大程度上降低了线下接触环节，有效提升了业务效率并降低操作风险，特别是在疫情期间帮助金融机构及时做好流动性管理。有理由相信，未来同业业务的线上化趋势将进一步加速。

（二）同业存单有效满足银行中长期同业负债的需求

在流动性覆盖率、净稳定资金比例等指标方面，对商业银行流动性管理有着严格的要求。受限于同业存款的不可交易性，在同业存款模式下，投资人尤其是法人产品户倾向于向商业银行融出中短期限资金。而同业存单具有可交易、可质押融资的优势，使得投资人愿意融出六个月及以上期限资金。因此，同业存单成为商业银行资金余缺调剂和补充长期同业负债的重要途径。2017 年至 2020 年，同业存单发行久期不断增长。2020 年末，各家机构同业存单发行久期长达 203 天。

图五：同业存单发行规模与久期变化

（数据来源：Wind，笔者整理）

（三）丰富区域性银行融资渠道，有效支持地方实体经济发展

区域性银行深耕当地，有效带动当地实体经济发展，但与大型商业银行相比，区域性银行存在网点分布少、融资成本高等劣势。包商事件以来，银行间市场信用溢价出现分化，中小银行授信有所受限，导致同业融资成本有所提高。同业存单线上化的发行方式，有效帮助区域性银行拓展交易对手、丰富负债来源。同业存单的交易属性也使得部分交易属性较强的投资者可以参与购买中小银行存单，拓展该部分银行的融资渠道。截至 2021 年 3 月，共有 2004 家存款类金融机构获得同业存单发行资格（2013 年仅为 12 家），已有 354 家机构进行发行备案，其中区域性银行 336 家，占比 95%。

（四）作为传导货币政策的中介，同业存单的价格发现功能促进利率市场化

同业存单是货币政策传导机制中的重要一环，1 年期同业存单作为线上化融资工具，其发行价格基本围绕 MLF 利率上下波动，可有效

传导央行货币政策导向，具体如下：

图六：1 年期同业存单到期收益率与 1 年期 MLF 利率的走势

（数据来源：Wind，笔者整理）

同业存单发行利率直接反映商业银行当期吸收同业负债成本，是最具市场化的金融产品之一。以 3 个月同业存单发行利率与 3 月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）为例，可以观察到，同业存单发行利率变化明显优于同期限 SHIBOR（如图七），更敏感、真实、迅速地反映资金面状况和利率走势。

图七： SHIBOR 3M 与 3 个月同业存单（AAA 级）利率曲线

单位：%

（数据来源：Wind，笔者整理）

（五）推出疫情存单，适时创新，满足国内经济发展需求和金融市场需求

疫情期间推出的疫情防控专项同业存单，助力实体经济恢复。2020 年，新冠肺炎疫情的严重影响实体经济，企业停工停产。中国人民银行多举措助力企业复工复产，提振实体经济。2020 年 2 月市场利率定价自律机制迅速发布《疫情防控专项同业存单发行规程》的通知，鼓励同业存单发行人发行疫情防控专项同业存单，募集款项专款专用支持疫情防控企业信贷资金投放。防疫存单一经推出，得到市场的广泛响应与支持，2020 年共有 109 家机构发行疫情防控专项同业存单，机构来源覆盖 26 个省市自治区，覆盖大中小型存款类机构，累计发行 598.1 亿元，发行利率均低于同期限普通同业存单，发行人将募集的低成本资金用于疫情防控企业信贷投放，从而促进实体经济的恢复。

此外，2021 年 2 月，市场利率定价自律机制在银行间市场推出境内外币同业存单，丰富金融机构境内外币融资渠道。截止 3 月末，已有 10 家机构成功发行外币同业存单，发行币种为美元，累计发行规模达 11.3 亿美金，进一步丰富了同业存单计价币种，有利于补充银行机构外币流动性、丰富外币融资渠道，提高金融机构外币资金使用效率，符合国内大循环、国际国内双循环相互促进的新格局。

回顾同业存单八年发展历程发现，同业存单已成为商业银行进行主动负债管理的重要工具，能有效丰富商业银行负债来源，增强商业银行负债稳定性。同时，同业存单作为价格公开透明的金融产品，其利率能反映市场真实利率水平，从而有效推动市场化进程。最后，通过支持区域性银行以及疫情存单等实时创新品种，助力实体经济发展。综上，市场应更加尊重同业存单对经济和对金融市场的正面积极作用。