方正固收:基于宏微观双重视角,流动性为何超预期?
2021-04-25 08:44 星期日
方正证券 齐晟

备受关注的4月税期超预期平稳,缺乏主线的利率下行走势仿佛更加明确。究竟是何原因导致了资金面的超预期宽松?又是什么在引导利率下行?将从宏观因素和微观行为两个角度寻找原因,以解答投资者的疑惑并把握债市方向。

1、宏观视角:利率债供给是多是少?

3月供给量并未明显低于季节性表现,并且有相对明显的环比提升,中长期限发行规模也在逐渐增多。供给量少对债市的支撑作用在边际减弱,难以成为近期债市走强的主导因素。

2、宏观视角下的机构行为:资金面到底为何松?

央行在公开市场操作中“无为而治”,尽管支付机构备付金存款释放了一部分流动性,但并不足够解释近期资金面在税期阶段如此宽松。

银行行为则是导致近期资金宽松、债市走强的核心原因:银行表内资产负债平衡,银行对长期负债的渴望反而增加短期可用资金;更多信用扩张产生的货币停留在银行表外,其配置压力带动非银机构不得不加速进场,带动债券利率下行。

3、微观视角:哪些机构在加杠杆?

不同类型的银行轮流承担银行间市场资金融出的责任。3月以基金和券商为主的非银机构通过主动加杠杆增厚收益,以应对窄幅波动的债市。到了4月,银行融出行为相对弱化,广义基金的流动性开始充裕,与银行表外理财驱动债市相互印证。

4、微观视角:机构是否在借长钱?

和3月相比,4月初机构确实更加青睐借长钱。但机构借长钱的行为不是很持续,也会跟随资金成本进行变化,两者属于互为因果的关系。

5、微观视角:哪些机构在拉久期?

国有大行能看到一定的拉久期行为,欠配需求依旧旺盛。3.2%对于非银机构而言或是关键点位,在该点位上下机构久期行为出现相对明显转变。

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