国盛策略:打破箱体的力量何时出现?
2021-04-25 15:09 星期日
尧望后势

1、为何近期市场缺乏自上而下的主线?

首先,分子端,一季度市场对于经济复苏表现出较为强劲的预期,也带动顺周期板块成为市场主线。但近期一些信号的出现,导致市场对于经济复苏、企业盈利的预期出现下修:1)3月工业增加值环比0.6%,出现了超季节的回落;2)3月社融同比少增1.8万亿,带动市场对于政策对冲力度减弱的预期升温;3)10年期国债利率持续下行,表征市场对于经济复苏的预期回落。

分母端,一方面,市场对于货币政策收紧的担忧减弱,分母端风险消除。1)2月下旬以来,市场资金价格持续回落,3个月shibor利率已由2.8%下行至2.6%左右;2)继4月8日金稳会强调“放水养鱼”,4月12日央行再次重申将保持流动性合理充裕、“对于一些短期因素的影响,市场不必过度关注”。3)海外,美债利率持续回落,市场对于美联储货币收紧的担忧也明显降温。但另一方面,由于PPI仍处于高位,市场并未进入流动性放松的预期,分母端也缺乏明确的向上驱动。3月PPI环比1.6%,为有数据以来最大涨幅。并且本轮PPI超预期上行主要由上游大宗商品价格快速上行拉动。在3月以来的震荡之后,近期随着美欧疫情改善、全球经济复苏预期回升,4月中旬以来大宗商品价格再度回升。在PPI仍处于高位的情况下,货币政策也很难出现明确的放松。

因此,在分子端经济复苏预期回落、分母端货币政策预期虽然由紧转不紧、但也并未进入流动性趋势性放松的预期、分母端缺乏明确向上驱动的情况下,市场整体处于箱体,缺乏明确主线。

2、打破箱体的力量何时出现?

今年市场的主要矛盾在于经济复苏的持续性,后面可能分为两种情形:1)如果经济持续不达预期,尤其是海外经济复苏动力不达预期,对国内出口和制造业的拉动弱化。在此种情形下,货币政策有望出现由紧转松的变化,更快带动市场风格转向受益分母端驱动的科技成长和核心资产等板块;2)若后续经济复苏维持较强动能,PPI持续处于高位,企业盈利尤其是中上游企业维持高景气。在此种情形下,则周期板块有望再次迎来修复。但当前来看,宏观数据和市场预期都存在较大分歧,需要更多的时间和证据判断后续的经济走势。因此,阶段性市场仍将处于自下而上精选结构的窗口。变局点或要到6、7月经济的线索更加明朗之后再出现。

投资策略:沿着三条主线挖掘机构性机会

——一季报业绩增速高增,同时后续有望继续维持高景气的新能源、半导体、化工等板块。

——PPI上行、碳中和相关的钢铁、有色、煤炭等板块。

——一季报业绩增速居后,但市场对行业预期不充分,后续板块业绩有望继续环比改善的休闲服务、建筑等板块。

风险提示:1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

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