今年3月才登陆资本市场的敏感肌护理龙头贝泰妮被给出百倍估值，这究竟是不是太高？公司最新披露的2020年度业绩报告或许可以给出答案：2020年，贝泰妮营业收入、净利润均实现30%以上的增长，其盈利水平更是一年一个台阶，表现十分稳健。

近年来，化妆品市场快速增长，敏感肌护理更是其中的黄金赛道，市场空间广阔。而作为不多见的具有深厚药企背景的护肤品企业，贝泰妮产品的强品牌力及差异化优势，将通过创新的营销模式得到充分体现，其长期发展空间亦被广泛看好。

业绩持续稳健增长

贝泰妮最新披露的上市后首份年报显示，2020年，公司实现营业收入26.36亿元，同比上升35.64%；实现归母净利润5.44亿元，同比上升31.94%。自2018年以来，公司营收规模由12.40亿元稳步提升，归母净利润则由2.61亿元保持高速增长。

贝泰妮是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。分产品来看，公司化妆品营收占比为90.07%，医疗器吸产品营收占比为7.44%，彩妆和其他产品占比则分别为2.49%、0.65%。

由于在线上渠道上早有布局，疫情对贝泰妮业绩的冲击并不明显。2020年，贝泰妮线上主营收入比重约为83%，线下则仅占约17%。目前，公司与天猫、唯品会、京东等大型B2C平台进行深度合作，并借助微信平台搭建线上商城进行产品销售。公司通过天猫（包括天猫超市）、唯品会、京东、微信四大平台实现的销售收入占其主营业务收入比重较大且占比逐年上升。

此外，经过多年的研发投入，贝泰妮已在植物基础研究、现代配方技术等方面处于国内领先地位，特别是在利用高原特色植物提取物有效成分制备和生产敏感肌肤护理产品方面具有较强的技术优势，并形成了一系列自主研发的核心技术。数据显示，截至2020年末，贝泰妮研发人员数量由2018年的85人增加至104人，研发费用投入则由2018年的约4600万元增长至超过6800万元。

与同行相比，贝泰妮的业绩表现堪称出色。申万日用化学品分类中，贝泰妮去年的营收增长率在与其营收规模相近的10家“友商”中排名第二位，其近3年的复合增长率则排名第一。此外，贝泰妮净利润近3年的复合增长率亦高达52.37%，在上述“友商”中位列第二。

平安证券的研报指出，贝泰妮仅用数年就已在敏感肌护理这一黄金赛道中做到龙头，主因系“薇诺娜”品牌通过高原植物+医学认证形成强品牌力与差异化竞争优势，同时先人一步布局线上渠道并开拓私域流量以扩大、留存消费者。

黄金赛道大有可为

选择比努力更重要，贝泰妮选择敏感肌护理赛道，既是其业绩稳步提升不可忽视的因素，也是丈量其未来发展空间的一把标尺。

敏感肌护理被称作化妆品中的黄金赛道。数据显示，我国35%以上女性属于敏感肌人群，而其中近70%通过日常保养护肤即可进行改善，然而我国含敏感肌护肤品在内的皮肤学级护肤品渗透率仅5.5%，市场前景广阔。欧睿数据的预测亦显示，2019-2024年国内化妆品行业CAGR约为11.6%，但其中功能性护肤品领域增速会远超行业（CAGR约为23.2%）。

而作为为数不多的具有深厚药企背景的护肤品企业，贝泰妮的产品通过高原植物+医学认证，打造了品牌力与产品差异化优势。与此同时，凭借远超同行的研发投入，公司产品功效较为突出，已形成了多款明星单品相互支撑的格局。

贝泰妮在渠道上的积累与优势也十分突出。公司较早发力线上渠道，与各大电商平台均有合作。但公司线上渠道仍以自营为主，可帮助公司直接触达终端感知消费偏好和习惯，沉淀用户数据。

凭借上述优势，贝泰妮有望进一步提升在敏感肌护理赛道的市场份额，从而助力公司业绩实现可持续增长。平安证券研报指出，公司有望在行业快速发展的东风下维持敏感肌护肤的龙头地位，持续扩大用户群体，并通过强产品力将新消费者源源不断转化为复购用户。从市占率的角度看，目前国内敏感肌护理行业CR3不足50%，相较于日本的约70%和美国的约55%仍有提升空间。敏感肌护理的特殊性决定了消费者不会轻易更换产品，公司的高投入有望换来对中小品牌的替代、市占率进一步提升。

值得注意的是，2020年，贝泰妮已在云南省昆明市高新区取得约53330.01平方米的土地，将新建符合国际化妆品GMPC标准的生产线，实现智慧化生产，为进一步拓展国内外市场打下良好基础，并为进一步优化产业链的管理提供条件。产能的大幅提升，也将为贝泰妮更好地参与市场竞争、提升市场份额提供有力支撑。