利弗莫尔证券港股IPO专栏:全球最大原料奶供应商优然牧业价值研究
2021-06-07 09:38 星期一
利弗莫尔证券

优然牧业(09858.HK)

招股价:6.98-8.66港币

总市值:264.92亿-328.68亿港币

发售股数:715,435,000股(715,435手) 其中:公开发售股数71,544,000股(71,544手,可予重新分配最大为357,718手)

募资总额范围:约49.94亿-61.96亿港币

公开发售募资额:约6.20亿港币

保荐人:华泰金融控股(香港)有限公司、瑞士信贷(香港)有限公司

稳定价格操作人:瑞士信贷(香港)有限公司

一手入场费:8,747.26港币

申购日期:2021年06月07日——2021年06月10日 09:29:59

交易日期:2021年06月18日 09:00:00

绿鞋机制:有(绿鞋金额:9.29亿港币)

同行业新股首日上市情况对比

2015年10月15日,庄园牧场,主板上市,最新市值2.20亿,开盘涨幅+3.77%,收盘涨幅+2.83%!

2014年07月15日,中国圣牧,主板上市,最新市值50.3亿,开盘涨幅+2.51%,收盘涨幅-0.42%!

一、公司简介

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公司官网:https://www.yourandairy.com/

中国优然牧业集团有限公司,全球最大的原料奶供应商。成立于1984年,曾作为全球排名第五且持续快速增长的大型乳制品制造商伊利旗下全资附属公司,直至PAG于2015年向公司投资,而此构成伊利视作出售事项。自成立以来,伊利一直是集团的控股股东之一,截至最后实际可行日期,伊利拥有公司40.0%的股分。

通过近40年的运营积累和匠心研究,时至今日,中国优然牧业集团有限公司是中国乳业上游市场的领导者,业务布局覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链。根据弗若斯特沙利文的数据,按2020年收入计,优然牧业是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。通过集团的原料奶及反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部,集团向大型乳制品制造商提供优质原料奶并向牧场提供反刍动物养殖产品及服务。

二、公司竞争力

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(i)领先的乳业上游产品和服务提供商;(ii)乳业上游产业链的完整业务布局及各业务间强大的协同效应;(iii)现代化科学运营管理和领先的研发能力;(iv)大型牧场和饲料生产基地的战略性布局;(v)优质的客户群;及(vi)拥有富有远见、经验丰富的管理团队以及强大的股东支持。

三、基本面分析

1.财务状况:截至2018年、2019年以及2020年12月31日止年度,收入由63.34亿元至117.81亿元,年复合年增长率达到36.4%,原料奶业务收入占总收入的59.4%;溢利由6.53亿元增至15.41亿元,复合年增长率达到53.6%;毛利维持稳步增长;资产净值增加;生物资产增多;年末现金及现金等价物增加;流动比率较为稳定;速动比率偏小。

2.业务策略:(i)扩规模:策略性地持续扩展业务规模,始终保持行业领导地位;(ii)优结构:不断优化产品和服务组合,持续提升核心竞争力;(iii)提效率:通过现代和科学的管理实践进一步提高运营效率;及(iv)促协同:依托产业链资源优势,加强各业务间协同与促进,引领行业标准和服务体系升级。

3.行业概况:近年来,在全球乳制品市场需求不断增加的推动下,全球乳业保持稳步增长。根据弗若斯特沙利文的数据,全球奶牛数量从2014年的272.4百万头增加到2019年的276.0百万头,复合年增长率为0.3%.相应地,全球原料奶产量亦从2014年的656.2百万吨稳定增至2019年的715.0百万吨,复合年增长率为1.7%.全球乳业高度分散。根据弗若斯特沙利文的数据,按截至2020年6月30日的奶牛存栏量和2020年上半年的原料奶产量计,优然牧业都是全球最大的原料奶供应商。从地域分布来看,美国、印度、欧盟、中国、巴西及俄罗斯等国家和地区因气候条件最优、国内市场庞大,最适宜规模化奶牛养殖方式。于2019年,中国的奶牛畜群规模及原料奶生产量分别占全球市场的3.8%和4.5%.受终端消费者的乳制品消费及需求日益增加所带动,中国乳业近几年一直增长迅猛。根据弗若斯特沙利文报告,中国乳制品零售销量由2015年的23.7百万吨(人均17.2公斤)增至2020年的31.1百万吨(人均22.1公斤),并预计于2025年进一步增至41.0百万吨(人均28.9公斤)。按零售销售价值计,市场由2015年的人民币3,264亿元增至2020年的人民币4,903亿元,并预计于2025年达人民币7,385亿元,2020年至2025年的复合年增长率为8.5%.

4.所得款项用途:(i)拟用于拨付未来两年的投资项目,包括正在建设的牧场、新建的牧场及饲料生产基地并为其购置所需设施设备,以满足不断扩大的业务需求,并通过规模经济实现持续性增长。(ii)拟用于为新牧场购买奶牛。公司计划于未来两年内主要从澳大利亚及新西兰合共进口约20,000头荷斯坦牛。有关数量乃参考新牧场的设计产能、奶牛的自然繁育周期及未来两年的原料奶产量目标而厘定。基于每头奶牛人民币24,000元的估计价格,集团预计就收购新牧场的奶牛而产生总成本人民币480百万元。(iii)拟用作营运资金及一般企业用途。

5.风险因素:(1)依赖向最大客户销售原料奶;(2)奶牛群或邻近牧场内爆发的疾病可能会对业务造成重大不利影响;(3)实际或被指称的食品安全问题或产品污染可能有损业务及声誉,令面临产品责任索偿及受到监管行动所限;(4)业务及财务业绩对所提供产品的市价较为敏感;(5)原料价格的波动以及原料供应的不稳定可能对业务、盈利能力及经营业绩造成不利影响;(6)如不能保证育成牛及奶牛冻精的供应及质量可能会对业务及增长前景造成不利影响;(7)可能无法维持过往增长率,且过往业绩未必是未来增长或财务业绩的指标;(8)在业务上面临激烈竞争且可能无法成功与现有及未来竞争对手展开竞争;(9)经营业绩受生物资产公平值调整的影响,而有关公平值调整可能极不稳定且受多项假设影响;及(10)未必能够管理未来扩张及增长。

6.最高市值329.68亿港币,主板上市。

7.按招股价的最高价8.66港币计算,市盈率为20.26!

四、基石投资者

中信保诚、Harvest Private Wealth

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五、保荐人分析

华泰金融控股(香港)有限公司

2020年05月15日,沛嘉医疗,开盘涨幅+74.48%,收盘涨幅+67.97%

2019年12月19日,保利物业,开盘涨幅+24.79%,收盘涨幅+29.20%

瑞士信贷(香港)有限公司

2019年12月10日,启明医疗-B,开盘涨幅+21.21%,收盘涨幅+30.45%

2020年06月11日,网易-S,开盘涨幅+8.13%,收盘涨幅+5.69%

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