冷眼旁观科创“核心资产”!基金经理夏至日“千字雄文”:警惕高估值成长板块!
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2021-06-21 22:48 星期一
财联社记者 陈俊岭

财联社(北京,记者 陈俊岭)讯,“夏虫不可语于冰者,笃于时也”。就在被视为核心资产风向标的上证50指数创出“六连阴”之际,在双创ETF热销助攻下,科创50指数已连续三日大涨,剑指一年新高。

6月21日,二十四节气夏至。据《恪遵宪度抄本》:“日北至,日长之至,日影短至,故曰夏至。至者,极也。”;民间亦有言,“夏至之后,阴气始生,阳气开始衰退。”。

晚间时分,经一日酣战的A股归于沉寂,夏至日燥热的高温也渐渐收敛,由德邦基金量化投资部基金经理吴志鹏和固收研究部研究员欧阳帆主笔的《由成长与价值的偏离再次达到历史极端水平》雄文正式问世。

这篇文章的核心结论仅千余字,但对市场的观点却十分犀利——“从整体风格上看,成长与价值的偏离又再次达到了历史上非常极端的水平,均值回归或将再次演绎,警惕前期涨幅较高的高估值成长板块。”

警惕高估值成长板块

这篇题为《由成长与价值的偏离再次达到历史极端水平》的文章刊发于德邦基金官方公众号,推送时间为6月21日下午18点20分,推送位置为次条,头条为《【边吃边聊基金】三胎与躺平哪个更胜一筹?》。

无论从推送位置,还是从文章结构看,这篇文章都显得中规中矩,而最具争议的投资策略部分(含债市、股市)放在“市场表现”、“重要资讯”、“宏观点评”和“流动性分析”之后。

上半年市场风格出现了三轮切换——春节前大小盘及成长价值的分化程度达到了非常极致水平,市场演绎出“冰与火之歌”,而节前基金的天量发行带来了大盘成长最后的疯狂。

春节回来后,市场风格从一个极端演化到另一个极端,个股中位数却大幅上涨,但由于情绪的过度反应,大盘成长中一些景气度高的公司在前期大幅杀跌后已经回到了相对合理的水平,又出现了一定的性价比,在流动性偏宽松的配合下这些公司带动了大盘成长风格的二次反弹。

吴志鹏认为,市场上很多的声音都将春节后市场大跌归咎于美债利率的快速上行,但美债利率上行这柄“达摩克利斯之剑”从2020年三季度开始就已经高悬头顶,所以这个“锅”,美债利率不能全“背”。

从量化的视角来看,欧阳帆认为,春节前“大盘价值”和“大盘成长”的分化程度达到了历史极值的水平,大盘和小盘的分化程度也同样如此,春节后大盘成长的调整是对这种极端分化的“均值回归”。

不过,最近一段时间市场的演绎又从一个极端走到另一个极端——“大盘价值”与“大盘成长”再次出现极大的偏离,而这一次的“均值回归”则是由成长上涨,价值下跌来完成。

市场走到当前,从整体风格上看,成长与价值的偏离又再次达到了历史上非常极端的水平。为此,他们大胆预判:均值回归或将再次演绎,并警惕前期涨幅较高的高估值成长板块。

“纵观世界的发展,不变只是暂时的,变化才是永恒的,物种的繁荣与灭绝,文明或是统治阶级的更替,这一切的背后都是均值回归。股价不会涨上天,同样也没有哪个帝国会永远强大,相信均值回归的力量。”吴志鹏在最后的投资随笔中称。

基金经理冷眼科创“核心资产”

在这个炎热的夏至,对资本市场抱有“冷眼审视”的并不止德邦基金两位投研人士,也包括少数派投资的王焱珂和星石投资的杨玲。同一日,王焱珂发表的《科创板会是未来的核心资产吗?》同样引人深思。

自3月中旬反弹以来,科创50以23.3%的涨幅力压创业板指、在A股主要指数中傲视群雄,一些券商开始提及“科创牛”、未来的核心资产“科创小巨人”,市场焦点中的科创板在上周四以科创50指数4.77%涨幅回应了市场的热情。

科创板会是未来的核心资产吗?王焱珂并不急于得出结论。这些热门行业中的许多“核心资产”伴随着业绩和估值的双升,成为了市场关注度最高、资金配置最多的宠儿,部分资产的估值达到历史高位,既尊且贵。

“许多基金经理也因此受益,在过去几年为许多投资者创造了足以载入历史的卓越年化收益率。”王焱珂称,核心资产因为其相对卓越的业绩而获得市场的逐步认可,也是A股市场效率提升的表现。

在这个时候,市场寻找未来核心资产的逻辑也就顺理成章。不过,随着这些行业龙头离天花板渐行渐近、估值与增速逐渐不匹配时,未来的潜在收益率也在被不断稀释。

基金经理缘何纷纷选择科创?王焱珂认为,作为以“实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革”为目标的科创板,自身自带着“创新”光环,自设立以来已经有294只新股上市。

“从长期来看,好公司必然是少数。”王焱珂举例称,以2009年创业板最早上市的28家公司为例,既跑出了爱尔眼科、亿纬锂能等长牛股,也有退市的金亚科技,仅有4只股票年化在15%以上。

王焱珂认为,科创板和创业板注册制新股中必然会有一些创新性强、空间广阔的公司不断为投资者带来长期卓越的超额收益,但是相较于以消费等“认知壁垒不高”的行业为代表的“核心资产”,寻找创新属性更强的“核心资产”更需要投资者的火眼金睛。

与少数派的王焱珂观点不谋而合,星石投资也在今天推送的《科技股行情还会持续多久?》中,对科创板行情持谨慎态度,而对于科技股的配置,建议应把握好配置节奏比例。

自3月下旬以来,受流动性宽松预期影响,成长股风格明显占优。而以可选消费、交运、化工、有色等为代表的顺周期则表现黯淡。很多人认为当前处于2013年的创业板牛市初期。

“我们认为,长期A股大概率会有像美股FAANG一样、能够诞生穿越互联网泡沫、十年十倍的大牛股。但这是一个很长的过程,这一过程中也要经历泡沫、失落、分化和高淘汰率。

从当前阶段来看,支撑成长股的逻辑主要是流动性再宽松的预期和一些短期的消息面因素,这或许难以持续。接下来顺周期资产基本面确定性更高,其中占据产业链优势地位、低估值的公司还会持续受益。

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