兴业银行:美元短期反弹仍然不稳固 美联储会释放更多Taper信号
2021-06-23 18:41 星期三
寒飞论债

前言:近期出现的美元上涨,美债上涨,油价上涨,很可能隐含着美元的基本面在发生重要变化,可能不完全由避险情绪、联储货币政策变化来解释。

针对近期美元、美债、油价的“蹊跷走势”,我又做了一些发散性的思考,推敲下来似乎有些道理,供各位读者参考。

在全球实体供应链中,以芯片为主的科技和以原油为主的传统能源,美国是占据了重要地位的。美国在芯片上的优势地位体现在上游,如芯片设计(EDA超过80%,核心IP超过50%),集成电路设计和制造设备(超过50%);而从原油供给来看,OPEC占比20%,美国占比近20%,两者之和超过40%,考虑到美国在中东地区的影响力,在原油供给上美国的实际话语权显然也不小。

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在全球金融体系中,美元和美债是重要的交易结算、流动性管理甚至是投资管理工具。全球有超过40%的国际贸易支付结算以美元计价,超过60%的外汇储备是美元,而美债的整体规模超过36万亿美元,为全球第一大债券市场,占比超过25%。全球国际贸易和全球投资者对美元、美债的巨大需求,导致美元、美债的规模要远大于与美国经济实际需求相匹配的程度,为美国带来了大量的“铸币税”和“负Carry”,刺激美国放水和扩大债务规模。

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全球投资者对美元及美债的看法出现了明显变化,疫情之后尤其如此。疫情之后,美国全球投资者持续抛售美债,甚至出现了美元指数和美债同时下跌的情况,叠加美国国内通胀大幅上行,新一届政府天量财政刺激计划,美联储面临加速Taper(短痛)和继续放水而美债持续下跌(长痛)的两难选择。显然,全球投资者如果真的开始加速“抛弃”美元及美元资产(美债为主),将成为正在经历“高通胀”的美国所无法接受之痛。

油价上涨、半导体上涨和美联储Taper预期,有助于改善美元的“基本面”和短期预期,很可能是当下逆转投资者对美元看法的“三个支柱”。非常有意思的是,近期美国在半导体上的“管制”继续加码,而油价也扛住了“政策冲击”继续创新高(美国大型投行不约而同的看多油价),同时美元指数出现神奇逆转,10年美债利率掉头向下跌破前期震荡区间下限。显然,短期来看,全球投资者对美元以及美债的信心好像又回来了。

美元、美债代表短期流动性及流动性预期,而半导体和油价代表原材料供给,对于国内股票和债券市场来说,前者可能面临“供给”层面的冲击(新能源和半导体产业链又重新成为近期热点,说明股市投资者也在担心这个风险),后者可能面临“流动性”冲击,叠加国内的经济基本面和货币政策正位于微妙的转折点,三季度整体股债形势可能比较复杂和难以把握。不过,我对流动性冲击的担忧要小于对供给冲击的担忧,毕竟流动性可以自我平衡和通过货币政策进行对冲,而后者则只能“硬扛”。基于这个逻辑,我对下半年债市的看法要比对股市的看法相对乐观。

前瞻性的来看,美元短期反弹仍然不稳固,预计美联储会不断释放更多的Taper信号,地缘政治、石油供给、芯片管制仍然可能不时出现“幺蛾子”,从而进一步稳固强化美元的短期走势和基本面。美元走势以及投资者对美元预期的变化,也许是三季度全球金融市场面临的最大不确定性之一。

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